橡胶月报：割胶旺季来临，关注原料上量

期货研究报告|橡胶月报2024-06-02 割胶旺季来临,关注原料上量 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 6月份主产区迎来季节性雨季，预计供应上量仍受到部分抑制下，高原料格局维持则可以对橡胶价格继续产生支撑，而国内因到港量难以提升，天然橡胶供应压力仍不大。目前顺丁橡胶上游库存有所去化，中间端库存较小，总体库存对于价格有支撑，同时顺丁橡胶生产利润延续亏损，即使上游检修逐步重启下，开工率或有小幅回升，但预计供应端压力较小。 核心观点 ■市场分析 进入6月，国内云南及海南主产区均有望迎来全面开割，原料产�将进一步提升。6月泰国产量或呈现季节性回升。因泰国5月份产区原料释放有限，预计国内6月进口量环比增加幅度有限。 顺丁橡胶检修计划方面，5月份上游仍有部分装置检修，随着装置检修的重启以及检修装置不多，预计6月份供应环比将有所回升，前期供应偏紧格局将进一步得到缓解。 展望6月下游需求，基于淡季延续，预计需求环比难以回升，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，后期开工率有回落可能，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，但在市场预期好转下，预计开工率有环比改善可能。海外需求或持稳为主，且目前下游轮胎厂库存压力较小，预计轮胎厂开工率尚能维持。 ■策略 RU中性，NR谨慎偏多。随着海内外主产区迎来全面开割，预计前期供应紧张格局有所缓解，但仍须关注天气的干扰。焦点主要集中在泰国，尤其是短期供应端的偏少带来的结构性矛盾促使国内偏高的原料价格后市将如何演绎？基于6月份主产区迎来季节性雨季，预计供应上量仍受到部分抑制下，高原料格局维持则可以对橡胶价格继续产生支撑，而国内因到港量难以提升，供应压力仍不大，主要关注海外原料价格变化的传导。 BR谨慎偏多。目前顺丁橡胶上游库存有所去化，中间端库存较小，总体库存对于价格有支撑，同时顺丁橡胶生产利润延续亏损，即使上游检修逐步重启下，开工率或有小幅回升，但预计供应端压力较小。目前因丁二烯港口库存低位且持续下滑，将导致国内供应偏少，尽管丁二烯生产利润较好，短期供应压力难释放，因此，6月丁二烯价格有望维持强势，对于顺丁橡胶价格支撑延续。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 5月橡胶行情回顾5 当下估值判断5 RU及NR估值中性，BR估值中性5 6月橡胶供需分析7 海内外产区迎来季节性旺季7 国内6月需求或维持一定韧性11 6月天然橡胶库存或延续分化16 观点及策略18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨6 图4:NR基差丨单位：元/吨6 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨6 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨6 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨6 图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨6 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨7 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨7 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨7 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图14:中国橡胶产量丨单位：千吨8 图15:云南累计降雨量丨单位：HM8 图16:海南累计降雨量丨单位：HM8 图17:泰国累计降雨量丨单位：HM8 图18:泰国海外劳工丨单位：人8 图19:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM9 图20:云南夜间累计降雨量丨单位：HM9 图21:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨9 图22:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%9 图23:天胶进口量丨单位：万吨10 图24:标胶进口量丨单位：吨10 图25:烟片进口量丨单位：吨10 图26:混合胶进口量丨单位：吨10 图27:烟片进口窗口丨单位：元/吨11 图28:浓乳进口窗口丨单位：元/吨11 图29:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨11 图30:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨11 图31:美国汽车销量丨单位：辆12 图32:日本汽车销量丨单位：辆12 图33:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元12 图34:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点12 图35:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图36:中国社融规模丨单位：亿元12 图37:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨13 图38:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%13 图39:重卡销量丨单位：辆13 图40:重货销量丨单位：辆13 图41:非完整车销量丨单位：辆14 图42:半挂车销量丨单位：辆14 图43:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图44:全钢胎开工率丨单位：%14 图45:公路货运季节性丨单位：亿吨15 图46:水泥价格指数丨单位：点15 图47:全钢胎库存丨单位：万条15 图48:半钢胎库存丨单位：万条15 图49:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条16 图50:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点16 图51:国内浓乳价格丨单位：元/吨16 图52:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克16 图53:天然橡胶社会库存丨单位：万吨17 图54:青岛保税区库存丨单位：万吨17 图55:上海期货交易所RU库存丨单位：吨17 图56:NR库存丨单位：吨17 图57:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨17 图58:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨17 5月橡胶行情回顾 5月天然橡胶及丁二烯橡胶期货价格均呈现偏强运行，价格重心环比上移，其中NR涨幅更为明显，RU与NR价差有所缩窄。5月上旬天然橡胶的支撑主要来自供应端，国内外主产区在开割初期均面临不同程度的天气干扰，国内主要是云南产区降雨偏少，部分区域开割后又面临停割，导致胶水原料较少，叠加上游工厂抢原料现象较为严 重，云南原料价格坚挺。海南主产区则因降雨偏多，割胶活动受到一定影响下，胶水释放有限。海外泰国则同样面临降水偏少的影响，原料价格持续走高。国内到港量持续下降，使得国内社会库存及港口库存持续下滑。5月下半月则在国内房地产政策持续发力下，国内市场氛围偏暖，天然橡胶价格继续上行。顺丁橡胶则主要是天然橡胶价格的带动以及自身上游仍处于检修周期中，供应压力较小，以及需求端的韧性，使得中间库存有所去化，而上游库存则去化更为明显。 当下估值判断 RU及NR估值中性，BR估值中性 随着雨水的降临，目前云南产区胶水逐步上量，国内有望迎来全面开割。后期国内产 �增加下，原料有望回落，当前RU期货盘面已经�现利润，叠加对于国内原料价格处于近期偏高水平，后期天气扰动减少下，RU估计略显高估。泰国原料价格居高不下，重点关注6月份旺季的原料释放，当然原料价格水平有利于胶水的释放。泰国标胶及烟片加工利润小幅改善，但亏损局面没有扭转，高价原料传导到产�上还需要时间，生产利润角度来看，海外橡胶估值仍偏低。NR进口仍无盈利，因泰国5月供应环比回升下，预计6月国内到港量环比改善，NR估值中性。BR因上游生产利润仍未改善，且处于近五年偏低位置，估值略偏低，但因低利润主要来自上游丁二烯原料坚挺，而丁二烯生产利润高企下，也存在一定的高位风险，因此，BR估值中性。 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 35 30 25 20 15 10 5 0 2020 2023 2021 2024 2022 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:NR基差丨单位：元/吨 3500202020212022 1200 202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 20232024 1000 800 600 400 200 0 20232024 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 -400 -600 -800 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 10000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 20232024 -1000 -1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 6月橡胶供需分析 海内外产区迎来季节性旺季 6月全球产量环比回升 进入6月，国内云南及海南主产区均有望迎来全面开割，原料产�将进一步提升。6月泰国产量或呈现季节性回升。因泰国5月份产区原料释放有限，预计国内6月进口量环比增加幅度有限。 1400 1²00 1000 800 600 400 ²00 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 ²0²0 ²0²3 ²0²1 ²0²4 ²0²² ²0²0 ²0²3 ²0²1 ²0²4 ²0²² 14000 1²000 10000 8000 6000 4000²000 00 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区6月产量呈现回升走势，且因5月份大部分产区处于开割初期，造成5月产量环比增速明显。2015年以来全球天然橡胶产量季节性来看，6月产量大都呈现环比进一步回升走势，仅2018年环比减少，或主要跟当年胶水等原料价格偏低有关，产区开割积极性有限导致原料产�不多。今年因海内外原料价格较高，天气没有明显影响下，预计产量环比回升，但主要体现在海外供应，国内因进口量季节性偏少，供应压力仍较为有限。重点关注开割旺季主产区的天气状况。 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 1 2020 2023 2021 2024 2022 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRP