盈利能力大幅改善，高压开关龙头未来可期

2022年业绩符合预期，2023年一季度业绩维持高增。公司2022年实现营收92.74亿元（+0.01%），归母净利润2.12亿元（+199.68%），扣非净利润2.00亿元（+469.65%）。2023年一季度公司实现营收19.56亿元（+20.82%），归母净利润1.51亿元（+276.10%），扣非净利润1.53亿元（+289.10%）。 盈利能力大幅提升，高压板块助力公司增长。2022年公司销售毛利率17.59%（+3.87pct.），销售净利率3.24%（+1.94pct.）。2023年一季度公司销售毛利率20.78%（同比+4.59pct.，环比+4.68pct.），销售净利率8.92%（同比+5.39pct.，环比+7.31pct.），盈利能力同环比均实现大幅提升。2022年公司高压板块实现收入49.77亿元（+15.93%），毛利率24.41%（+7.59pct.）。 2023年营业收入有望达到110亿元，国际业务有望扭亏。根据公司经营计划，2023年公司预计实现营业收入100-110亿元。2022年公司网内业务新签合同额同比增长30%，网外业务新签合同额同比增长109%，中标非洲单体容量最大的储能项目，订单高增为公司远期成长奠定良好基础。2022年公司国际业务经营主体平高国际亏损3.49亿元，随着疫情影响的消散和公司对于海外项目精细化管理的推进，我们预计2023年公司国际业务有望扭亏。 高压开关领域持续引领行业，生产效率提升30%以上。2022年公司推出的我国首款145千伏环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”，24千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。公司试点“工位制、节拍化”连续流生产模式，月均生产效率提高30%以上。 风险提示：电网投资强度不及预期；上游原材料大幅涨价；高压开关行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 基于公司在手订单情况和电网开工建设节奏，我们上调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为5.06/8.01/9.29亿元（23-24年原预测值为4.31/7.29亿元），同比增速分别为138.6/58.3/16.0%，摊薄EPS分别为0.37/0.59/0.68元，当前股价对应PE分别为29.6/18.7/16.1倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年业绩符合预期，净利润同比大幅增长。公司2022年实现营收92.74亿元（+0.01%），归母净利润2.12亿元（+199.68%），扣非净利润2.00亿元（+469.65%）； 全年销售毛利率17.59%（+3.87pct.），销售净利率3.24%（+1.94pct.）。公司全年计提资产减值损失1.24亿元，其中22Q4计提1.12亿元。2022年第四季度公司实现营收31.45亿元（同比-6.67%，环比+48.91%），归母净利润0.34亿元（同比+200.05%，环比-45.16%），扣非净利润0.32亿元（同比+174.77%，环比-41.82%）。 2022年第四季度公司销售毛利率16.10%（同比-0.12pct.，环比-1.94pct.），销售净利率1.61%（同比+2.10pct.，环比-2.74pct.）。 2023年一季度业绩超预期，盈利能力大幅提升。2023年一季度公司实现营收19.56亿元（+20.82%），归母净利润1.51亿元（+276.10%），扣非净利润1.53亿元（+289.10%）。一季度公司销售毛利率20.78%（同比+4.59pct.，环比+4.68pct.），销售净利率8.92%（同比+5.39pct.，环比+7.31pct.），盈利能力同环比均实现大幅提升。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 高压板块毛利率同比大幅增长，国际业务触底有望迎来反转。分业务看，2022年公司高压板块实现收入49.77亿元（+15.93%），毛利率24.41%（+7.59pct.）；中低压及配网板块实现收入29.75亿元（-21.84%），毛利率11.48%（+2.88pct.）； 国际业务实现收入2.00亿元（+12.38%），毛利率-120.46%（-61.63pct.）；运维服务实现收入10.22亿元（+23.23%），毛利率25.81%（-5.06pct.）。2022年公司国际业务经营主体平高国际亏损3.49亿元，随着疫情影响的消散和公司对于海外项目精细化管理的推进，我们预计2023年公司国际业务有望扭亏。 图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图7：公司营业收入结构（单位：百万元） 图8：公司营业收入目标与完成值（单位：亿元） 稳居高压开关行业龙头，2023年营业收入有望达到110亿元。2022年公司确认武汉站变电站新建工程等15个间隔1000千伏GIS，确认甘肃兰临等16个间隔750千伏GIS。2022年公司网内业务新签合同额同比增长30%，网外业务新签合同额同比增长109%，中标非洲单体容量最大的储能项目。公司推出的我国首款145千伏环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”，24千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。公司试点“工位制、节拍化”连续流生产模式，月均生产效率提高30%以上。2023年公司预计实现营收100-110亿元。 投资建议：维持“买入”评级。 公司是国内组合电器龙头企业，将充分受益于2023-2025年电网投资集中放量，随着疫情等影响的消除公司海外业务有望在2023年扭亏为盈，公司在特高压直流开关设备和GIL领域处于国际领先水平，远期成长性良好。基于公司在手订单情况和电网开工建设节奏，我们上调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为5.06/8.01/9.29亿元（23-24年原预测值为4.31/7.29亿元），同比增速分别为138.6/58.3/16.0%，摊薄EPS分别为0.37/0.59/0.68元，当前股价对应PE分别为29.6/18.7/16.1倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2023年4月27日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明