业绩呈现边际放缓，订单端继续承压

证券研究报告|公司点评报告 2023年11月03日 业绩呈现边际放缓，订单端继续承压 昭衍新药 沪深300 15% 2% -11% -24% -37% -50% 2022/112023/022023/052023/08 2023/11 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127）：23Q2新签订单呈现环比改善，海外业务呈现高速增长 2023.09.04 2.【华西医药】昭衍新药（603127）：业绩延续高速增长，在手订单继续呈现向上趋势 2023.04.28 3.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：收入增长超市场预期，新签订单继续呈现高速增长 2022.10.29 评级及分析师信息 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 26.29 股票代码： 603127 52周最高价/最低价： 69.84/22.0 总市值(亿) 197.15 自由流通市值(亿) 197.15 自由流通股数(百万) 749.89 昭衍新药(603127) 事件概述 公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%、实现归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%、实现扣非净利润3.11亿元，同比下降48.62%。 分析判断: ►业绩呈现边际放缓，订单端继续承压 公司23年前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长 24.34%，其中23Q3单季度实现营业收入5.75亿元，同比增长 相对股价% 15.11%，收入端延续向上增长、增速有所放缓，我们认为主要受到国内投融资景气度趋冷等因素下的订单项目数量和价格均出现下降的影响。公司在23年前三季度，新签订单和在手订单均 出现一定程度下降，即23年前三季度新签订单约18亿元、到三 季度末在手订单规模达到36.6亿元。展望未来，尽管新签订单规模同比下降以及食蟹猴等价格下降带来的订单价格下降，但公司作为国内创新药安评龙头企业，业绩有望继续呈现稳中有升。 ►业绩预测及投资建议 考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即23-25年营收从29.14/36.62/44.28亿元调整为27.37/29.09/32.46亿元，EPS从0.90/1.11/1.39元调整为0.82/0.85/0.94元，对应2023年11月03日26.29元/股收盘价，PE分别为32/31/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,517 2,268 2,737 2,909 3,246 YoY（%） 41.0% 49.5% 20.7% 6.3% 11.6% 归母净利润(百万元) 557 1,074 613 637 707 YoY（%） 77.0% 92.7% -42.9% 3.9% 10.9% 毛利率（%） 48.7% 47.9% 42.6% 41.5% 41.6% 每股收益（元） 1.08 2.01 0.82 0.85 0.94 ROE 7.8% 13.1% 7.1% 6.9% 7.1% 市盈率 24.34 13.08 32.15 30.95 27.90 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,268 2,737 2,909 3,246 净利润 1,073 612 636 706 YoY(%) 49.5% 20.7% 6.3% 11.6% 折旧和摊销 131 139 151 166 营业成本 1,182 1,571 1,702 1,895 营运资金变动 191 337 -449 118 营业税金及附加 9 13 13 15 经营活动现金流 971 1,046 319 964 销售费用 18 25 25 29 资本开支 -275 -808 -1,020 -914 管理费用 287 404 399 462 投资 -1,914 -11 -4 -8 财务费用 -155 0 0 0 投资活动现金流 -2,160 -928 -1,004 -897 研发费用 78 90 98 108 股权募资 91 -1 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -3 4 0 0 投资收益 13 23 21 25 筹资活动现金流 -99 -204 0 0 营业利润 1,226 707 735 815 现金净流量 -1,251 -72 -685 68 营业外收支 14 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,240 707 735 815 成长能力 所得税 167 95 99 109 营业收入增长率 49.5% 20.7% 6.3% 11.6% 净利润 1,073 612 636 706 净利润增长率 92.7% -42.9% 3.9% 10.9% 归属于母公司净利润 1,074 613 637 707 盈利能力 YoY(%) 92.7% -42.9% 3.9% 10.9% 毛利率 47.9% 42.6% 41.5% 41.6% 每股收益 2.01 0.82 0.85 0.94 净利润率 47.4% 22.4% 21.9% 21.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.4% 5.5% 5.3% 5.5% 货币资金 2,917 2,845 2,160 2,228 净资产收益率ROE 13.1% 7.1% 6.9% 7.1% 预付款项 37 64 61 73 偿债能力 存货 2,195 2,167 2,754 2,840 流动比率 3.21 3.31 3.05 2.83 其他流动资产 780 2,361 2,392 2,440 速动比率 1.92 1.56 1.18 1.09 流动资产合计 5,928 7,436 7,367 7,581 现金比率 1.58 1.27 0.90 0.83 长期股权投资 23 34 38 46 资产负债率 21.0% 22.9% 22.7% 23.1% 固定资产 590 629 668 686 经营效率 无形资产 300 387 513 619 总资产周转率 0.24 0.25 0.25 0.26 非流动资产合计 4,436 3,728 4,601 5,356 每股指标（元） 资产合计 10,364 11,164 11,968 12,937 每股收益 2.01 0.82 0.85 0.94 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.28 11.48 12.33 13.27 应付账款及票据 127 139 167 177 每股经营现金流 1.81 1.40 0.42 1.29 其他流动负债 1,717 2,107 2,246 2,500 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,844 2,246 2,413 2,676 估值分析 长期借款 3 3 3 3 PE 13.08 32.15 30.95 27.90 其他长期负债 326 303 303 303 PB 3.82 2.29 2.13 1.98 非流动负债合计 329 306 306 306 负债合计 2,173 2,552 2,719 2,983 股本 536 750 750 750 少数股东权益 7 6 6 5 股东权益合计 8,191 8,612 9,249 9,954 负债和股东权益合计 10,364 11,164 11,968 12,937 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人