消费建材2024半年报总结：下游需求未见起色，盈利能力亦有承压

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 上证指数 2% -6% -14% -22% -30% -37% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《B端消费建材减值计提专题研究— —涂料篇》2024-09-11 2.《建材行业策略周报》2024-09-02 3.《建材行业策略周报》2024-08-26 证券研究报告 消费建材2024半年报总结 核心观点 2024年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化：2024H1房地产政策持续宽松，730政治局会议强调“支持收购存量房用作保障房”、央行下调1年期和5年期LPR各10bp，同时各地优化政策持续跟进下，上半年二手房成交表现较好，但新房销售仍然偏弱，市场整体仍延续调整态势。需求疲软下，除多元化业务跑通或顺应当前消费趋势展开渠道布局的企业外，消费建材企业收入和业绩大多承压。 弱需求影响收入，费用摊薄、坏账计提导致业绩承压：收入端，需求偏弱的大背景下，消费建材企业收入大多承压，零售主导企业相对工程而言较为稳健。东方雨虹/科顺股份/三棵树/坚朗五金/伟星新材收入同比-9.7%/-20.0%/+0.4%/-4.3%/+4.7%。部分企业通过前瞻性布局对冲需求下行压力：1）品类拓宽：例如北新建材在石膏板主业维稳的基础上拓展防水、涂料领域，两翼业务规模快速扩大，带动H1收入同增19.3%；2）渠道下沉：例如兔宝宝前瞻性开拓下沉渠道空白市场，带动H1收入同增19.8%。成本端，2024年原材料价格大多在低位区间内震荡，利润和原材料价格关联相较往年较小。毛利率现阶段和行业竞争程度关联较大，例如涂料企业在价格竞争激烈的情况下毛利率有所下行。此外，东方雨虹、伟星新材等部分龙头企业通过渠道及产品结构优化提升毛利率。费用方面，期间费用率基本稳定，但由于部分企业收入大幅下行，费用摊薄效应较不显著，对业绩产生一定影响。同时，部分工程主导企业上半年进行单项和账龄计提，影响业绩释放，例如兔宝宝信用减值损失0.65亿元，主要是裕丰汉唐的单项和账龄计提，若剔除裕丰影响，公司扣非归母净利润同增约20%。 渠道下沉、品类扩张为趋势，分红凸显价值：随着当前消费建材出现几个趋势：1）基于高毛利和消费习惯改变的因素，各消费建材企业均跑马圈地抢占零售渠道入口。其中，下沉市场较为空白且需求充足，或为下一个兵家必争地；2）品类扩张，东方雨虹、伟星新材、北新建材等均通过销售配套产品或同产业链产品实现渠道复用，对冲单一品类风险，同时提升市占率；3）工程控风险，坏账计提趋稳，东方雨虹、科顺股份、亚士创能2024H1信用减值损失分别同比降低0.41/0.28/1.06亿元。各工程主导企业加深与央国企开发商和优质民营开发商的合作，或向工程经销商转嫁风险；4）贯彻监管要求，中期分红超预期，例如东方雨虹/科顺股份/兔宝宝/伟星新材分红比率分别达到155%/96%/94%/46%，股息率分别为6%/2%/3%/1%。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、市场竞争加剧 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1工程零售需求均弱，费用摊薄、计提影响业绩5 1.12024年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化5 1.2防水行业：行业需求偏弱下，收入业绩不同程度承压6 1.3管材行业：零售稳扎稳打，工程竞争激烈8 1.4涂料行业：竞争激烈价格下行，利润率有所承压11 1.5石膏板行业：一体稳健两翼推进，增长持续兑现13 1.6板材行业：渠道下沉驱动营收增长，计提影响利润15 2渠道下沉、品类扩张为趋势，分红凸显价值17 3风险提示21 图表目录 图1.2024M1-7房地产开发投资完成额6.09万亿元同比-10%5 图2.2024M1-7新开工面积4.37亿方同比-23%5 图3.2024M1-7竣工面积3亿方同比-22%6 图4.2024M1-7销售面积5.41亿方同比-19%6 图5.2024Q23家防水企业营收均呈负增长7 图6.沥青价格自2024年以来在区间内小幅震荡7 图7.竞争加剧下东方雨虹、科顺股份Q2毛利率环降7 图8.2024Q1-Q2东方雨虹、凯伦股份业绩负增长7 图9.2024H1防水企业期间费用率分别为19%/17%/23%8 图10.2024H1东方雨虹/科顺股份经营现金流净流出13.3/14.3亿元（亿元）8 图11.2024H1防水企业应收账款及票据较年初提升（亿元）8 图12.2024H1各防水企业计提一定程度的信用减值损失（亿元）8 图13.2024Q1-Q2伟星新材收入维持正增9 图14.2024年以来PVC价格在底部震荡9 图15.2024年以来PPR价格同比略增9 图16.2024年以来PE价格在一定区间内震荡9 图17.2024Q1-Q2管材企业毛利率略有承压10 图18.2024Q1-Q2伟星新材归母净利润增速同比下降10 图19.2024H1管材企业期间费用率分别为24%/15%/14%10 图20.2024H1伟星新材、公元股份经营现金流分别为2.9/3.9亿元（亿元）10 图21.2024H1管材企业应收账款及票据较2023年末有一定上升（亿元）11 图22.2024H1管材企业信用减值损失影响基本消除（亿元）11 图23.2024Q1-Q2三棵树收入增速基本持平11 图24.2024年以来钛白粉价格在一定区间内震荡11 图25.2024Q1-Q2三棵树、亚士创能毛利率有不同程度的同降12 图26.2024Q2三棵树归母净利润同降42.7%12 图27.2024H1三棵树、亚士创能期间费用率分别为25%/30%12 图28.2024H1三棵树、亚士创能经营现金净流出0.4/2.2亿元（亿元）12 图29.2024H1三棵树应收账款及票据较年初略增（亿元）13 图30.2024H1三棵树信用减值损失1.57亿元（亿元）13 图31.2024Q2北新建材收入同比+15.4%13 图32.2024年以来国废价格高位回落后维持底部震荡13 图33.2024Q2北新建材毛利率环比提升14 图34.2024Q2北新建材归母净利润同比+7.0%14 图35.2024H1北新建材期间费用率为12.8%14 图36.2024H1北新建材经营现金流净额20.4亿元（亿元）14 图37.2024H1北新建材应收账款及票据较年初增长显著（亿元）15 图38.2024H1北新建材信用减值损失较少（亿元）15 图39.2024Q1/Q2兔宝宝营收同比+33.4%/+12.7%15 图40.2024Q2兔宝宝毛利率环比略降16 图41.2024Q2兔宝宝归母净利润同比-27.3%16 图42.2024H1兔宝宝期间费用率为6.9%16 图43.2024H1兔宝宝经营现金流净额2.8亿元（亿元）16 图44.2024H1兔宝宝应收账款及票据较年初下降（亿元）17 图45.2024H1兔宝宝信用减值损失0.65亿元（亿元）17 图46.2021年以来东方雨虹民建收入持续增长18 图47.东方雨虹民建集团收入占比持续提升18 图48.北新建材贯彻“一体两翼”战略，聚焦石膏板主业并向防水、涂料延伸19 图49.北新建材2024H1收入分产品结构19 图50.伟星新材2024H1其他收入4.6亿元同增45%19 图51.东方雨虹2024H1砂粉收入21.3亿元19 图52.东方雨虹民建覆盖7大品类19 图53.截至2024H1各消费建材企业应收账款单项计提比例大多达到50%以上20 表1.目前下沉渠道也成为各大企业的聚焦点18 表2.部分消费建材企业信用减值损失逐步下降20 表3.部分消费建材企业进行2024年中期分红21 1工程零售需求均弱，费用摊薄、计提影响业绩 1.12024年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化 回顾2023H1：新开工承压竣工较好 2023年一季度“小阳春”下新开工、销售降幅明显收窄，二季度销售累计同比基本 维持2022年同期水平，竣工端受益于“保交楼”政策表现较好，全年维持增长。消费建材企业2023H1整体收入稳健，主要系竣工较好的背景下各公司拓宽渠道、发力零售；部分企业业绩弹性较大，主要系原材料价格下降、部分企业费用优化等多重因素。 2024H1：地产需求仍在底部调整阶段 2024H1房地产政策持续宽松，730政治局会议强调“支持收购存量房用作保障房”、央行下调1年期和5年期LPR各10bp，同时各地优化政策持续跟进下，上半年二手房成交表现较好，但新房销售仍然偏弱，市场整体仍延续调整态势。2024年1-7月我国房地产开发投资完成额6.09万亿元同比-10.2%；新开工/竣工/销售面积分别为4.37/3.00/5.41亿方，同比-23.2%/-21.8%/-18.6%，竣工方面保交楼拉动效应减弱。需求疲软下，除多元化业务跑通或顺应当前消费趋势展开渠道布局的企业外，消费建材企业收入和业绩大多承压。 图1.2024M1-7房地产开发投资完成额6.09万亿元同比-10% 图2.2024M1-7新开工面积4.37亿方同比-23% 房地产开发投资完成额累计值（万亿元）房地产开发投资完成额累计同比（右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 中国房屋新开工面积累计值（亿方）中国房屋新开工面积累计同比（右轴） 25 20 15 10 5 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.2024M1-7竣工面积3亿方同比-22%图4.2024M1-7销售面积5.41亿方同比-19% 中国房屋竣工面积累计值（亿方）中国房屋竣工面积累计同比（右轴） 12 10 8 6 4 2 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0 50%20 40% 30%15 20% 10%10 0% -10%5 -20% -30%0 中国商品房销售面积累计值（亿方）中国商品房销售面积累计同比（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -40% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 1.2防水行业：行业需求偏弱下，收入业绩不同程度承压 收入：2024H1东方雨虹、科顺股份、凯伦股份营收分别同比-13.8%/-19.6%/-13.5%，龙头企业收入均呈现负增长，主要系开工承压下游需求较为疲软。因此，各防水企业优化渠道结构，着力于拓宽零售渠道，提升防水涂料、瓷砖胶、美缝剂等品类销量，通过多品类的方式提升客单价。例如，东方雨虹民建集团实现收入49.64亿元，同增13.23%，民建集团贯彻拓品类战略并强化渠道下沉，零售业务得到大力发展；科顺股份加大民建市场拓展，推出会员运营体系“科顺好工长”