行情回顾:再度上涨 本周申万农林牧渔行业指数累计上涨1.94%,在31个一级行业中涨幅排第4。养殖板块产能去化加速预期再起助推板块上涨。 猪:猪价低位反弹,疾病或加速产能去化 截至11月3日,全国生猪均价14.87元/公斤,累计涨0.3元/公斤;全国15kg仔猪均价为410元/头,较上周上涨43元/头。周内猪价先跌后涨,前半周散户持续恐慌性出栏;后半周猪价反弹,主因非瘟疫情稳定叠加北方雨雪天气,养殖端扛价。短期,市场供应充足,需求端无明显变化,预计猪价维持震荡。另进入秋冬猪病高发期,此次北方疫情时间尚短,需持续跟踪其持续时间及严重程度。如疫病导致产能去化加速,明年二季度后猪价或相对较好。 预计四季度猪价温和回升。一是供给依然过剩,但四季度环比或有所下降。当前能繁母猪存栏仅去化不足4%,行业产能仍高于合理区间,且行业生产效率明显提升。但按能繁母猪存栏影响9个月后生猪供给来推算,10月后生猪出栏将有所减少。二是下半年为消费旺季,且从出栏体重来看,当前大猪供给有限,将对价格有一定支撑。供需博弈僵持,预计四季度猪价季节性回暖。 猪价磨底阶段,养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大,而当前企业间成本差异明显。龙头企业成本优势更明显,且出栏确定性更强。建议关注:牧原股份、温氏股份。 白羽鸡:鸡苗价格持续弱势,关注海外引种情况 截至11月3日,山东白羽肉鸡苗价格为2.4元/羽,较上周跌0.1元/羽,平均单羽亏损约0.5元,山东白羽肉毛鸡收购价格7.50元/公斤,较上周小涨1.90%。供过于求,白鸡产业链持续低迷。 关注周期兑现情况。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。按照养殖周期推算,其影响将在23年四季度及24年一季度体现在商品代上。且强制换羽、疾病等因素进一步放大了22年祖代更新量不足的影响,故23年行业结构性短缺明显。目前行业及进入兑现期,价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 海外引种再现不确定性。美国阿拉巴马州一商业养殖场发生了禽流感,因这场疫情导致该州原本计划月初的引种计划无法成行。 阿拉巴马州是目前我国从美国引种的唯一地区,如对其封关且无其他地区替代,预计结构性短缺行情将更加严重。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周市场大幅好转,农林牧渔(申万)行业指数累计上涨1.94%,而沪深300、上证综指分别上涨0.61%和0.43%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第4位。 图表1:申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅(数据截止至2023年11月3日) 本周大部分农业子板块均上涨,其中以肉鸡养殖板块上涨更明显,主因海外禽流感再度引发引种不足担忧,另生猪养殖行业延续反弹趋势,主因北方地区疫病再度有所恶化,引发行业产能去化加速预期。 图表2:申万一级行业涨跌幅(10.28-11.03) 图表3:农林牧渔板块各子行业表现(10.28-11.03) 2养殖产业链追踪 2.1生猪:止跌微升,10月产能去化或加速 价格方面:止跌微升 生猪价格:根据搜猪网数据,截至11月3日,全国生猪均价14.87元/公斤,周内先跌后涨,累计涨0.3元/公斤;全国15kg仔猪均价为410元/头,较上周上涨43元/头。前半周散户持续恐慌性出栏,后半周猪价反弹,主因非瘟疫情稳定叠加北方雨雪天气,养殖端扛价。短期看,市场供应充足,需求端无明显变化,预计猪价将维持震荡。另进入秋冬猪病高发期,此次北方疫情时间尚短,需持续跟踪其持续时间及严重程度。如疫病导致产能去化加速,明年二季度后猪价或相对较好。 盈利方面:亏损扩大 本周自繁自养生猪头均亏损246元,较上周多亏64元;而外购仔猪养殖亏损213元/头,较上周多亏47元。猪价成本线以下明显下跌,除8月中旬稍有盈利外,本轮周期行业已累计亏损近10个月。 存栏方面:9月产能继续去化,关注疾病情况 统计局公布9月末全国能繁母猪存栏为4240万头,与8月末基本持平。、第三方机构钢联农产品、涌益咨讯的数据均为9月有所下降。结合9月行业亏损严重、仔猪价格大幅下挫来看,行业产能仍继续去化中。另近期北方部分地区非瘟疫情又有抬头迹象,淘汰母猪速度明显加快,10月行业整体产能去化速度或有所加速。 结论:预计四季度猪价温和回升,但行业仍处于下行周期。一是供给端依然过剩,但四季度环比或有所下降。自去年12月至今,能繁母猪存栏仅去化不足4%当前行业产能仍高于合理区间,且生产效率明显提升,整体供给充足。而按照能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏来推算,今年10月后生猪出栏将有所减少。 二是四季度为消费旺季,预计需求有所好转。且从出栏体重来看,当前市场大猪供给有限,将对价格有一定支撑。供需博弈僵持,猪价不具备大幅上涨基础,预计下半年仅季节性回暖,涨幅有限。 从投资上看,在猪价磨底阶段,养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大,而各企业间养殖成本差异明显。我们建议,当前阶段需首选成本优势突出的标的,再兼顾成长性。1)龙头企业成本优势相对明显,且出栏确定性更强。建议关注:牧原股份、温氏股份。2)中小企业出栏增速更快,且成本下降空间更大。 建议关注:巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4:生猪出栏均价(截至23年11月3日) 图表5:仔猪均价(截至23年11月3日) 图表6:自繁自养生猪利润(截至23年11月3日) 图表7:外购仔猪养殖利润(截至23年11月3日) 图表8:猪粮比(截至23年11月3日) 图表9:猪料比(截至23年11月3日) 图表10:能繁母猪存栏情况(截至23年9月) 图表11:生猪存栏情况(截至23年9月) 图表12:定点企业生猪屠宰量(截至2023年9月) 2.2白羽鸡:低位小幅波动,海外引种再度受到禽流感影响 截至11月3日,山东白羽肉鸡苗价格为2.4元/羽,较上周跌0.1元/羽,平均单羽亏损约0.5元,山东白羽肉毛鸡收购价格7.50元/公斤,较上周小涨1.90%。毛鸡价格低位、鸡苗供给充足,短期鸡苗价格压力较大。 关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%,远低于均衡所需的120万套;尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。按照养殖周期推算,22年祖代引种不足影响将在23年四季度及24年一季度体现在商品代上。同时在强制换羽、疾病等因素影响下,种鸡质量下降,进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。2023年1-9月祖代更新量99.19万套,较22年改善明显,但其主要影响一年以后的行业供给量。且23年更新祖代中,国产品种占比更高,而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情,价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 海外引种再现不确定性。据美国农业部网站消息,美国阿拉巴马州一场商业养殖场发生了禽流感疫情,因这场疫情导致该州原本计划月初的引种计划无法成行。目前阿拉巴马州是我国从美国引种的唯一地区,如对其采取封关措施且无其他地区替代,我国白羽肉鸡海外引种将再度紧张,预计结构性紧缺行情将更加严重。 图表13:山东烟台鸡苗出场价(截至23年11月3日)图表14:山东烟台毛鸡收购价(截至23年11月3日) 图表15:鸡苗利润(截至23年11月3日) 图表16:毛鸡养殖利润(截至23年11月3日) 2.3黄羽鸡:小幅震荡 根据新牧网数据,截至11月2日,全国中速鸡均价7.28元/斤,较上周微涨0.17元/斤。黄羽鸡价格小幅震荡,但仍高于主要上市公司的成本线。随着四季度消费旺季的到来,及生猪价格上涨的带动,预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。 图表17:全国土鸡均价(截至23年11月3日) 图表18:全国中速鸡均价(截至23年11月3日) 3种植产业链追踪 大豆:小幅上涨。截至23年11月3日,美西大豆到岸完税价为5858元/吨,较上周上涨0.78%。 玉米:持续下跌。截至23年11月3日,全国玉米均价为2665元/吨,较上周下降26元/吨。 白糖:小幅波动。截至23年11月3日,柳糖价格为7200元/吨,较上周上涨25元/吨。 棉花:继续下降。截至23年11月3日,棉花价格为17007元/吨,较上周下跌350元/吨。 图表19:大豆到岸完税价格(截至23年11月3日) 图表20:玉米均价(截至23年11月3日) 图表21:白糖价格(截至23年11月3日) 图表22:棉花价格(截至23年11月3日) 4风险提示 发生动物疫病风险:重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失,同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期,将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险:如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产,或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响,市价大幅上升,将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度,对未来经营业绩产生不利影响。