边锋、IDC维持稳定，数据要素相关业务持续推进

浙数文化（600633.SH）/传媒 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,064 5,186 2,928 3,307 3,732 增长率yoy%-13% 69% -44% 13% 13% 净利润（百万元）516.6 489.7 754.2 814.7 861.1 增长率yoy%1% -5% 54% 8% 6% 每股收益（元）0.41 0.39 0.60 0.64 0.68 每股现金流量0.81 0.81 0.64 0.94 0.82 净资产收益率6% 5% 8% 8% 8% P/E28.8 30.4 19.7 18.3 17.3 P/B1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 备注：股价取自2023年11月03日收盘 投资要点 事件：浙数文化发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入22.88亿，同比下 滑41.85%，归母净利润6.92亿，同比增长92.17%，扣非后归母净利润为6.05亿，同比增长19.52%。2023前三季度经营性净现金流为5.18亿，同比下滑20.21%。 点评：在线社交业务收缩致使收入环比下降，预计富春云与边锋游戏业务相对稳定1）游戏业务：三季度公司单季收入为5.99亿，环比下滑21.7%，这部分下滑我们预 计主要是由于公司社交业务线收缩导致，同步下降的还有公司的营业成本，三季度单季营业成本为1.55亿，环比下降29.9%，这主要也是由于社交业务线收缩带来的分成下降所致。边锋在逐步加大对棋牌游戏在小程序方面的投放，2023年边锋《边锋掼蛋》《广东麻将》等小程序运营良好，棋牌游戏业务经营保持稳健。 2）IDC业务：公司通过富春云科技开展IDC业务，现已基本建成超10000组机柜， 主要提供基础设施建设及运营的服务，同时也在关注AI算力租赁方面机遇。 3）大数据交易中心业务持续推进。大数据交易中心目前已上线2个行业专区：省商务 厅指导上线的国际数据交易专区、省经信厅指导上线的产业数据交易流通专区；6个地域专区：已设立宁波、温州、湖州、义乌、新昌、余杭等地方专区，2023年10月14日宁波专区正式在交易平台上线，已完成首单交易。 销售费用开支大幅缩减：2023Q3单季度销售费用开支为0.62亿，同比下降30.4%， 销售费用率为10.4%，较Q2也下降8个百分点，费用率的下降预计主要由于社交业务收窄所致；Q3管理费用开支为1.18亿，同比下降9.4%，管理费用率为19.7%，较Q2增加5.3个百分点，管理费用率增加预计主要源自新办公楼的摊销所致；Q3研发费用为0.99亿，同比下降21.5%，研发费用率为16.5%。 盈利预测与估值：考虑到公司社交业务快速收缩，以及投资收益部分的波动，下调全 年公司营收与利润预期，预计公司2023~2024年收入，分别为29.28亿（原35.03亿）33.07亿（原38.24亿），同比增长-44%与13%，归母净利润分别为7.54亿（原8.96亿）、8.15亿（原9.57亿），同比增长为54%与8%。当前市值对应2023及2024年PE为19.7x、18.3x，维持“买入”评级。 评级：买入（维持） 市场价格：11.75分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740523080003 Email：zhuqn01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,266 流通股本(百万股)1,266 市价(元)11.75 市值(百万元)14,872 流通市值(百万元)14,872 股价与行业-市场走势对比 浙数文化 沪深300 200% 150% 100% 50% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0% -50% 相关报告 边锋、IDC维持稳定，数据要素相关业务持续推进 证券研究报告/公司点评2023年11月03日 风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 841.66 1,167.17 1,624.14 2,602.20 3,638.97 营业收入 3,063.94 5,186.37 2,928.10 3,306.84 3,731.68 应收票据及应收账款 230.87 320.67 33.13 375.88 60.55 营业成本 843.86 2,002.35 850.09 952.17 1,064.30 预付账款 28.34 138.11 37.88 45.40 46.73 营业税金及附加 14.78 21.56 14.73 15.45 17.24 存货 27.17 18.86 6.30 25.80 4.81 销售费用 551.55 1,396.30 443.90 501.98 566.47 其他 1,135.92 803.19 885.20 989.69 874.82 管理费用 404.05 393.04 486.36 524.46 594.08 流动资产合计 2,263.95 2,448.01 2,586.65 4,038.97 4,625.89 研发费用 482.75 512.38 419.01 446.42 485.12 长期股权投资 1,866.46 1,742.36 1,742.36 1,742.36 1,742.36 财务费用 13.68 (3.00) (14.80) (33.30) (54.14) 固定资产 1,060.42 1,027.16 1,421.74 1,287.57 1,153.40 资产/信用减值损失 (292.88) (83.92) (8.96) 50.00 52.00 在建工程 401.53 755.37 226.61 226.61 226.61 公允价值变动收益 140.42 (223.71) 97.53 60.00 (40.00) 无形资产 894.89 816.68 703.30 589.92 476.54 投资净收益 69.40 67.21 178.32 65.78 69.18 其他 5,418.50 5,409.98 5,273.49 5,354.55 5,339.39 其他 105.74 432.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,641.80 9,751.55 9,367.50 9,201.02 8,938.30 营业利润 730.58 671.89 995.69 1,075.44 1,139.78 资产总计 11,905.75 12,199.55 11,954.15 13,239.99 13,564.19 营业外收入 1.57 7.45 8.32 5.78 7.18 短期借款 522.61 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.55 2.32 7.08 4.32 4.57 应付票据及应付账款 284.84 458.11 157.71 195.58 199.31 利润总额 728.60 677.02 996.93 1,076.90 1,142.39 其他 553.68 605.75 559.96 1,028.30 585.05 所得税 97.30 120.85 149.54 161.53 171.36 流动负债合计 1,361.13 1,063.86 717.67 1,223.88 784.37 净利润 631.30 556.17 847.39 915.36 971.03 长期借款 258.74 441.07 258.74 258.74 258.74 少数股东损益 114.67 66.47 93.21 100.69 109.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 516.63 489.69 754.17 814.67 861.14 其他 241.68 225.50 161.20 209.46 198.72 每股收益（元） 0.41 0.39 0.60 0.64 0.68 非流动负债合计 500.42 666.56 419.94 468.20 457.46 负债合计 2,192.75 2,060.51 1,137.62 1,692.08 1,241.83 主要财务比率 少数股东权益 786.56 861.99 936.54 1,016.99 1,104.61 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,265.73 1,265.73 1,265.73 1,265.73 1,265.73 成长能力 资本公积 2,987.50 2,942.57 2,942.57 2,942.57 2,942.57 营业收入 -13.42% 69.27% -43.54% 12.93% 12.85% 留存收益 4,677.84 5,073.15 5,676.32 6,327.24 7,013.84 营业利润 -11.08% -8.03% 48.19% 8.01% 5.98% 其他 (4.62) (4.40) (4.62) (4.62) (4.40) 归属于母公司净利润 0.98% -5.21% 54.01% 8.02% 5.70% 股东权益合计 9,713.00 10,139.05 10,816.53 11,547.91 12,322.36 获利能力 负债和股东权益总计 11,905.75 12,199.55 11,954.15 13,239.99 13,564.19 毛利率 72.46% 61.39% 70.97% 71.21% 71.48% 净利率 16.86% 9.44% 25.76% 24.64% 23.08% ROE 5.79% 5.28% 7.63% 7.74% 7.68% 现金流量表 ROIC 8.47% 7.11% 10.60% 11.14% 12.20% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 631.30 556.17 754.17 814.67 861.14 资产负债率 18.42% 16.89% 9.52% 12.78% 9.16% 折旧摊销 206.73 240.04 247.55 247.55 247.55 净负债率 0.02% -6.72% -12.10% -19.82% -27.01% 财务费用 32.09 17.51 (14.80) (33.30) (54.14) 流动比率 1.34 1.76 3.60 3.30 5.90 投资损失 (69.40) (67.21) (170.00) (60.00) (62.00) 速动比率 1.32 1.74 3.60 3.28 5.89 营运资金变动 119.61 54.66 (199.85) 61.15 (22.70) 营运能力 其它 104.04 228.64 190.74 160.69 69.90 应收账款周转率 13.90 18.81 16.55 16.17 17.10 经营活动现金流 1,024.38 1,029.80 807.81 1,190.76 1,039.75 存货周转率 149.56 225.37 232.82 206.05 243.82 资本支出 608.16 362.73 64.30 (48.26) 10.74 总资产周转率 0.27 0.43 0.24 0.26 0.28 长期投资 382.41 (124.10) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,661.20) (37