酒店板块2023年中报总结：RevPAR逐季修复，关注后续基本面改善

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 酒店餐饮 沪深300 35% 26% 17% 9% 0% -9% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《国内酒店量价恢复度环比回升，亚朵Q2业绩超预期》2023-08-21 2.《RevPAR恢复度环比走弱，23Q2凯悦中国区增长亮眼》2023-08-14 3.《量价恢复度回升，杭州滨江君亭 Pagoda新开业》2023-08-07 证券研究报告 酒店板块2023年中报总结 核心观点 2023H1酒店个股业绩表现分化：上半年差旅、会展、休闲度假需求集中性释放，三年拓店产能+RevPAR高弹性复苏带动营收端修复。2023H1锦江/首旅 /华住/金陵较2019年同期收入增速分别为-4.7%/-9.6%/+90.8%/+58.3%。老店拖累、Capex增加和海外亏损等因素导致上半年酒店标的兑现不及预期。2023H1，锦江/首旅/金陵归母净利润分别较2019年同期增速为-7.9%/-23.7%/- 13.7%。华住整体兑现良好，2023H1归母净利润较2019年同期增长178.9%。 综合RevPAR恢复至疫情前水平，毛利率同比大幅改善：2月以来头部连锁酒店集团RevPAR持续超越疫情前水平，华住恢复度领先。直营酒店租金、人力成本相对固定，2023H1头部酒店连锁集团单房营收增长带动整体毛利率大幅改善。管理费用率优化，2023H1锦江/华住/首旅管理费用率分别为19.9%/9.0%/12.6%，同比-2.1/-4.7/-3.9pct。 头部集团高质量扩张门店，行业集中度持续提升：上半年新开店速度同比提速明显，2023H1华住/首旅/锦江分别638/526/585家（2022H1分别为577/342/584家），三四季度为开店高峰，我们预计2023H2锦江和华住有望完成全年开店指引1200家、1400家。行业高景气度带动加盟商信心回暖，2023H1华住/首旅Pipeline环比增长+21.6%/+4.9%，锦江小幅下滑，环比-0.9%。龙头酒店集团持续加码结构化升级建设，2023H1锦江/华住/首旅中高端门店占比分别为57%/44%/26%，核心中端品牌在2019-2023H1期间实现翻倍增长。 投资建议：受益于出行需求高增，头部连锁集团业绩实现较快增长。暑期、国庆旺季支撑下半年酒旅消费，但2023Q4及明年商旅弱复苏预期下，估值或存在一定压制，建议关注：1）关注基本面有改善预期的标的：锦江酒店 （600754.SH）；2）短期内受益于亚运会热点标的：君亭酒店（301073.SZ）。 风险提示：门店拓展不及预期；需求修复不及预期；市场竞争加剧 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1出行需求集中释放，量价双升业绩改善4 1.1提价驱动RP修复，休闲需求复苏先行4 1.22023H1酒店个股业绩表现分化4 1.3RevPAR和盈利：综合RevPAR超疫情前水平，毛利率同比大幅改善5 1.4头部集团高质量扩张门店，行业集中度持续提升7 2投资建议：需求波动预期或压制估值水平，关注具备α的标的基本面修复空间8 2.1锦江酒店：稳健修复，期待23H2旺季表现8 2.2首旅酒店：毛利率持续修复，开店速度同比改善9 2.3华住集团：2023Q2业绩表现强劲，上调全年收入指引9 2.4君亭酒店：门店表现持续高位运行，新开直营店爬坡迅速10 2.5金陵饭店：苏糖增长亮眼，国改深化成长可期10 2.6投资建议11 2.7风险提示11 图表目录 图1.中国大陆酒店整体RevPAR（元）4 图2.中国大陆酒店整体ADR（元）4 图3.中国大陆酒店整体OCC（%）4 图4.中国大陆酒店较2019年恢复情况4 图5.头部酒店连锁集团RevPAR月度恢复情况6 图6.2023Q2分结构RevPAR较2019年的恢复水平6 图7.有限服务型酒店业务毛利率水平7 图8.头部酒店集团归母净利率水平7 图9.头部酒店集团销售费用率水平7 图10.头部酒店集团管理费用率水平7 图11.新开店速度同比边际改善（家）8 图12.华住首旅Pipeline环比回升（家）8 图13.头部酒店连锁集团中高端占比持续提升8 图14.2019-2023H1核心中端品牌实现翻倍增长（家）8 表1.酒店上市公司2023H1营收一览（亿元）5 表2.酒店上市公司2023H1归母净利润一览（亿元）5 表3.重点公司盈利预测及估值（截至2023年9月22日）11 1出行需求集中释放，量价双升业绩改善 1.1提价驱动RP修复，休闲需求复苏先行 上半年RevPAR逐季修复，2023H1供给结构性短缺和主动收益管理策略下，中低端酒店提价明显。2023H1在节假日、会展会议旺季等重要节点，ADR呈现脉冲式上涨带动整体RevPAR修复。疫情三年，供给侧连锁经济型酒店调减和中低端产品迭代升级，带动中端和经济型酒店价格大幅上涨。受国际商旅客流弱复苏等因素影响，2023H1入住率与2019年同期相比仍有一定缺口，但从暑期数据来看，入住率基本修复到2019年同期水平，反映休闲出行需求恢复程度要领先于商旅需求。2023H2来看，暑期高景气度有望带动酒旅消费高增，但以常态化商旅需求为主导的四季度，我们认为在宏观经济弱复苏背景下，RevPAR表现或相对保守。 图1.中国大陆酒店整体RevPAR（元）图2.中国大陆酒店整体ADR（元） 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 600 400 200 20192020202120222023 数据来源：STRGlobal，财通证券研究所数据来源：STRGlobal，财通证券研究所 图3.中国大陆酒店整体OCC（%）图4.中国大陆酒店较2019年恢复情况 100 80 125% 119%118%115% 120%116% 118%112%112% 60115% 40105% 122%119% 115% 117% 109% 116% 109% 117%106% 2095% 085% 102%100%99%103% 95% 102% 97% 104% 89% 94% 20192020202120222023 7/87/157/227/298/58/128/198/269/2 OCCADRRevPAR 数据来源：STRGlobal，财通证券研究所数据来源：STRGlobal，财通证券研究所 1.22023H1酒店个股业绩表现分化 上半年需求集中性释放带动RevPAR高增，但门店复苏结构性差异导致业绩分化。上半年差旅、会展、休闲度假需求集中性释放，三年拓店产能+RevPAR高弹性复 苏带动营收端修复。2023H1，锦江/首旅较2019年同期收入增速分别为-4.7%/-9.6%，尚未修复到2019年同期水平，主要是1）直营店调减较多导致收入弹性下降；2）门店主要布局在三线及以下城市，2023Q1经营数据修复相对缓慢，在业绩端形成一定拖累。2023H1，华住/金陵较2019年同期营收高增，增速分别为+90.8%/+58.3%，主要是1）华住门店主要布局在高线城市，上半年率先受益于一二线城市商旅复苏，叠加良好的收益管理策略；2）金陵受益于苏糖业务高增和2021年北京直营店带来业绩增量。 表1.酒店上市公司2023H1营收一览（亿元） 2023Q1营收 19Q1营收 YoY 2023Q2营收 19Q2营收 YoY 2023H1营收 19H1营收 YoY 锦江酒店 29.2 33.4 -12.4% 38.8 38.1 2.1% 68.1 71.4 -4.7% 首旅酒店 16.6 19.4 -14.8% 19.5 20.5 -4.6% 36.1 39.9 -9.6% 君亭酒店 1.0 1.2 2.2 金陵饭店 4.8 3.0 60.5% 4.1 2.6 55.6% 8.9 5.6 58.3% 华住集团 44.8 23.9 87.7% 55.3 28.6 93.4% 100.1 52.5 90.8% 数据来源：Wind、财通证券研究所 老店拖累、Capex增加和海外亏损等因素导致上半年A股酒店标的兑现不及预期。 2023H1，锦江/首旅/金陵归母净利润分别较2019年同期增速为-7.9%/-23.7%/- 13.7%，其中锦江主要受境内经济型老店+海外加息影响，首旅主要受逸扉、人员激励及IT等投入加大影响，金陵主要受北京金陵影响。华住整体兑现良好，2023H1归母净利润较2019年同期增长178.9%，剔除股权交易因素影响，仍保持较高的增长率。 表2.酒店上市公司2023H1归母净利润一览（亿元） 2023Q1 19Q1 YoY 2023Q2 19Q2 YoY 2023H1 19H1 YoY 归母净利 归母净利 归母净利 归母净利 归母净利 归母净利 锦江酒店 1.30 2.95 -55.9% 3.93 2.72 44.3% 5.23 5.68 -7.9% 首旅酒店 0.77 0.74 4.4% 2.03 2.94 -30.8% 2.80 3.68 -23.7% 君亭酒店 0.04 0.16 0.20 金陵饭店 0.10 0.13 -24.3% 0.21 0.23 -7.7% 0.31 0.36 -13.7% 华住集团 9.90 1.06 834.0% 10.15 6.13 65.6% 20.05 7.19 178.9% 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.3RevPAR和盈利：综合RevPAR超疫情前水平，毛利率同比大幅改善 2月以来头部连锁酒店集团RevPAR持续超越疫情前水平，华住恢复度领先。华住RevPAR恢复度领先同行主要得益于：1）由产品迭代升级和门店中高端化带来的ADR结构性提升；2）中端赛道，全季+桔子定价话语权持续提升带来的品牌溢价；3）门店主要布局在高线城市，商旅活动复苏程度，叠加物业地段决定ADR 上限；4）数字化程度高，主动收益管理策略贴合市场需求变化。剔除管理输出和轻管理门店，锦江和首旅RevPAR较2019年恢复度表现相近，但是在6、7、8月份，受益于长线旅游复苏，在西北等环线有更多布局的首旅集团RevPAR恢复度表现更加优异。结构性恢复情况来看，锦江、首旅经济型门店恢复情况好于中高端，直营店来看，华住、首旅持续进行中高端旗舰店的建设，RevPAR恢复良好，锦江尚未达到2019年水平，主要是直营店中经济型老店占比较大。2023H1首旅加盟店仅恢复到2019年的96%，主要是轻管理门店RevPAR较低且占比加大。 图5.头部酒店连锁集团RevPAR月度恢复情况图6.2023Q2分结构RevPAR较2019年的恢复水平 150% 130% 110% 90% 70% 1月2月3月4月5月6月7月8月锦江华住首旅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 127% 109% 124% 118% 100% 96%99% 110% 105% 103% 92%96% 锦江华住首旅经济型中高端直营店加盟店 数据来源：各公司公告；注：首旅酒店数据剔除轻管理和管理输出门店；首旅 8月RevPAR恢复度为截止8月27日数据；锦江8月RevPAR恢复度为截止 8月25日数据 数据来源：各公司公告，财通证券研究所；注：华住经济型和中高端为同店数据 2023H1毛利率同比大幅改善，但净利率暂未修复到疫情前水平。直营酒店租金、人力成本相对固定，需求下行周期，直营门店承担较大亏损导致毛利率下行。首旅、华住直营客房量占比较高，且直营门店中存在一定的中高端及以上物业，单位面积租金相对高昂，导致毛利率弹性相对较大。锦江加盟化率较高，一定程度上平滑下行周期风险。2023H1，头部酒店连锁集团单房营