传媒互联网三季报总结：整体延续Q2恢复态势，内容公司业绩表现分化

传媒板块：Q3业绩延续Q2修复态势，但估值催化弱化，市场表现走弱。1）传媒（申万）板块营收自1Q23开始 增速转正，归母净利扭亏为盈，Q3营收同比增长7.3%，归母净利同比增长41.2%，扣非归母同比增长46.4%。2）Q3板块回调，传媒（申万）板块Q3下跌15.58%，其中游戏板块跌幅最大，为-28.26%。 游戏：行业继续修复，利润释放，各公司表现分化。1）23年5月以来中国游戏市场销售收入恢复正增长， 6-8月增幅逐月扩大，8月游戏市场收入同增46.1%；Q3游戏II（申万）收入同增9.9%，扣非归母同增36.5%。 2）各公司业绩表现与产品上线节奏、营销推广投入、长线运营产品表现有关，主要分化为：①产品上线较早，新品推动业绩释放；②新品上线不多，但老产品运营较好，业绩表现稳健；③老游戏流水自然下滑，新品上线于Q2中下旬，Q3费用支出减少，释放利润；④长线运营产品表现波动，新游上线较晚，产品线未完全启动，Q3业绩未进入明显改善期或有所下滑。 影视院线：暑期档亮眼，Q3业绩显著恢复。影视院线（申万）Q3收入同增44.85%，扣非归母扭亏。1）院 线：全板块修复。院线（申万）Q3收入同增66.3%，扣非归母扭亏，且盈利超Q1，主要系票房增长拉动；2）影视动画制作：内容制作公司因产品节奏不同而有所分化。影视动漫制作（申万）Q3收入同增25.65%，扣非归母扭亏，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。 广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著，营销代理公司增速相对较慢。Q3 广告营销（申万）营收同比-4.45%，扣非归母同增9.98%，其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势，直接受益广告主投放意愿恢复，业绩增速更快，高经营杠杆下，利润增速更高营销代理（申万）Q3收入同增7.2%，扣非净利润同比-85.9，广告媒体（申万）Q3收入同增41.9%，扣非净利同增48.3%，个股方面分众传媒业绩修复突出。 出版：保持稳健态势。传统出版公司教材教辅占有一定比重，22年受疫情冲击较小，今年Q3也保持着业绩 较稳健的趋势，出版（申万）Q3营收同增0.66%，扣非归母同增12.77%。 估值逐步切换至明年，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强的公司。个股方面，建议关注Q4《石器时代：觉醒》已上线、全年业绩清晰度较高、后续储备和排期较清晰的恺英网络；预计自研重磅产品Q4陆续上线、长线游戏排名企稳、业绩预计边际改善的吉比特；已有2部影片定档Q4、24年Q1也有一部影片定档、储备丰富且包括《哪吒2》等优质IP产品、续业绩增长较有保障的光线传媒。 内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 一、传媒板块：Q3业绩延续Q2修复态势，但估值催化弱化，市场表现走弱4 二、游戏：受产品上线节奏及表现影响，Q3业绩分化5 2.1、版号常态化发放后行业显著恢复，个股业绩表现随产品上线节奏不同呈现分化5 2.2、投资建议：看好产品储备丰富、下半年陆续上线、业绩边际向好的个股7 三、影视院线：暑期档亮眼，业绩显著恢复10 3.1、暑期档表现亮眼，Q3院线显著修复，扭亏为盈；内容制作公司因产品节奏不同而有所分化10 3.2、投资建议：看好直接受益大盘修复，及投资或制作内容将上线的标的12 四、广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复14 五、出版：业绩保持稳健态势15 六、风险提示16 图表目录 图表1：1Q21-3Q23传媒（申万）板块营收及其同比增速4 图表2：1Q21-3Q23传媒（申万）板块归母净利变化4 图表3：申万一级行业Q3涨跌幅4 图表4：传媒板块申万二级行业Q3涨跌幅5 图表5：21年3月以来游戏II（申万）指数走势分析5 图表6：2020年1月以来国产游戏版号发放情况梳理6 图表7：2018年以来进口游戏版号发放情况梳理6 图表8：2023年中国游戏市场月度收入及其同比增速6 图表9：1Q21-3Q23游戏Ⅱ(申万)营收及其同比变化7 图表10：1Q21-3Q23游戏Ⅱ(申万)扣非净利及其同比变化7 图表11：A股游戏公司3Q23业绩表现7 图表12：A股游戏公司产品线梳理8 图表13：2018-23年暑期档票房及观影人次变化10 图表14：2018-23年暑期档平均票价及上座率变化10 图表15：2018-23年暑期档票房分布-按影片10 图表16：2019-23年暑期档票房等影院数据占19年比例10 图表17：1Q21-3Q23院线（申万）营收及其同比变化11 图表18：1Q21-3Q23院线（申万）扣非归母及其占收入比11 图表19：A股院线公司3Q23业绩表现11 图表20：2020-23年H1院线公司各业务收入同比变化11 图表21：1Q21-3Q23影视动漫制作（申万）营收变动11 图表22：1Q21-3Q23影视动漫制作（申万）盈利变动11 图表23：4Q22-3Q23各A股影视制作公司营收增速12 图表24：4Q22-3Q23各影视制作公司归母净利率12 图表25：影视动画制作公司影视剧储备12 图表26：1Q21-3Q23广告营销（申万）营收及其同比增速14 图表27：1Q21-3Q23广告营销（申万）扣非归母净利变化14 图表28：1Q21-3Q23营销代理（申万）营收及其同比增速14 图表29：1Q21-3Q23营销代理（申万）扣非归母变化14 图表30：1Q21-3Q23广告媒体（申万）营收及其同比增速15 图表31：1Q21-3Q23广告媒体（申万）扣非归母变化15 图表32：4Q22-3Q23A股广告营销公司营收同比增速15 图表33：4Q22-3Q23A股广告营销公司归母净利同比增速15 图表34：4Q22-3Q23A股广告营销公司归母净利率变化15 图表35：1Q21-3Q23出版（申万）营收及其同比增速15 图表36：1Q21-3Q23出版（申万）扣非归母变化15 图表37：1Q21-3Q23出版公司营收同比增速变化16 图表38：1Q21-3Q23出版公司归母净利同比增速变化16 图表39：1Q21-3Q23出版公司归母净利率变化16 业绩：延续Q3的修复态势。传媒（申万）板块营收自1Q23开始增速转正，归母净利扭亏为盈，主要原因在于广告营销板块顺周期，业绩随宏观经济修复而逐步恢复；游戏、影视供给向好，推动业绩增长；而传统出版业绩保持稳健态势。 图表1：1Q21-3Q23传媒（申万）板块营收及其同比增速图表2：1Q21-3Q23传媒（申万）板块归母净利变化 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 营收（左轴：亿元）同比% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 归母净利（左轴：亿元）同比%归母净利率% 来源：ifind，国金证券研究所来源：ifind，国金证券研究所 二级市场表现：Q3全板块回调。申万一级行业Q3涨跌幅显示，传媒板块Q3下跌15.58%，跌幅仅略低于电力设备板块，其中游戏板块跌幅最大，为-28.26%。我们认为主要原因在于3月以来AI催化下，行业估值提升，至Q3，市场更加理性，AI催化减弱；同时游戏板块业绩表现分化，游戏供给向好的β有所弱化。 图表3：申万一级行业Q3涨跌幅 申万一级行业Q3涨跌幅 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 非煤石钢银炭油铁金石 融化 银建食 行筑品 材饮 料料 房纺轻商汽医地织工贸车药产服制零生 饰造售物 环基交 保础通 化运 工输 综有家农建机合色用林筑械金电牧装设 属器渔饰备 电公美社子用容会事护服 业理务 国通计传电防信算媒力军机设 工备 来源：ifind，国金证券研究所 图表4：传媒板块申万二级行业Q3涨跌幅 传媒板块申万二级行业Q3涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数字媒体影视院线广告营销出版游戏Ⅱ 来源：ifind，国金证券研究所 2.1、版号常态化发放后行业显著恢复，个股业绩表现随产品上线节奏不同呈现分化 版号发放常态化，供给回暖明显。国产游戏版号已常态化发放，23年进口版号发放数量也已超过50款，腾讯、网易等大厂均有版号获批。21年8月-22年3月游戏版号停发，致使新游上线周期后移，进而影响业绩增长，同时影响市场对游戏行业政策收紧、回暖不确定性的担忧，游戏板块二级市场走势也受到影响。22年4月版号恢复发放，22年5月、10月停发，其他月份均发放，23年1-10月发放的国产游戏版号数量基本均超过85款，包括《燕云十六声》《超凡先锋》《指环王：纷争》《劲舞团：全民派对》（网易）、《王牌战士2》《冲呀！饼干人》《航海王：壮志雄心》（腾讯）等。 图表5：21年3月以来游戏II（申万）指数走势分析 21年8月-22年3月：游戏ETF净值走势为“下滑→震荡回升→下滑“。预计主要由于： 1）21年8月国产游戏版号开始停 发； 2）2H21、1H22游戏版号停发对业绩的影响尚未完全显现，且21年下半年疫情影响减弱。3）22年Q1，上海等地因疫情再 次封控，疫情反反复复，已影响2年多，消费者消费能力、信心均受到影响。 22年3月-22年10月：游戏ETF净值 震荡下行。预计主要由于： 版号虽于22年4月恢复发放，但疫情点状反复，对消费能力、信心冲击较大。 22年10月-23年5月左右：游戏ETF净值拉升，尤其23年3月以来，预计主要由于： 1）22年10月市场开始对疫情放开有预期，22年底放开，出行及线下消费初步修复。 2）22年11月-23年7月国产游戏版号常态化发放，22年12月、23年8月分别发放一批进口游戏版号，支撑基本面向好的逻辑。3）22年11月底ChatGPT发布， 23年市场认识到AIGC的重大进展，并极其关注，游戏是AIGC应用逻辑较清晰、较快的板块，行业估值拉升。 23年5月以来：游戏ETF净值走势为回调→回升→下滑。预计主要由于： 市场对AIGC的认知回归理性，加之中报陆续披露，游戏板块业绩表现有所分化。 来源：ifind，国家新闻出版署，国金证券研究所 图表6：2020年1月以来国产游戏版号发放情况梳理 国产游戏版号发布日期 距上次发放间隔日期 国产游戏版号发放数量 申报休闲益智移动游戏占比 休闲益智移动游戏数量 2023-10 2023/10/26 31 87 8.05% 7 2023-09 2023/9/25 61 89 17.98% 16 2023-08 无 -- 0 -- 0 2023-07 2023/7/26 35 88 29.55% 26 2023-06 2023/6/21 30 89 29.21% 26 2023-05 2023/5/22 32 86 16.28% 14 2023-04 2023/4/20 28 86 22.09% 19 2023-03 2023/3/23 41 86 17.44% 15 2023-02 2023/2/10 24 87 12.64% 11 2023-01 2023/1/17 20 96 -- -- 2022-12 2022/12/28 41 84 -- -- 2022-11 2022/11/17 65 70 10.00% 7 2022-10 无 -- 0 -- 0 2022-09 2022/9/13 43 73 42.47% 31 2022-08 2022/8/1 20 69 11.59% 8 2022-07 2022/7/12 35 67 10.45% 7 2022-06 2022/6/7 57 60 -- -- 2022-05 无 -- 0 -- 0 2022-04 2022/4/11 263 45 4.44%