疫后需求变化影响表观业绩，常规分子诊断产品仍稳健增长

公司研究 报医药生物医疗器械 2023-11-04 公司点评报告 买入/维持凯普生物(300639) 昨收盘：9.23 告疫后需求变化影响表观业绩，常规分子诊断产品仍稳健增长 走势比较 12% 1% 22/11/4 23/1/4 23/3/4 23/5/4 23/7/4 23/9/4 太(9%) 平(19%) 洋(29%) 证(39%) 券凯普生物沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)649/638 限总市值/流通(百万元)5,992/5,887公12个月最高/最低(元)21.10/8.27司相关研究报告： 证凯普生物（300639）《首家获批宫颈券癌筛查预期用途，巩固隐形冠军地研位》--2023/06/25 究凯普生物（300639）《凯普生物2022报年年报点评：自产分子诊断试剂实告现稳定增长，静待常规业务全面复 苏》--2023/04/16 凯普生物（300639）《凯普生物点评报告：紧抓历史机遇，业绩持续高增长》--2022/10/24 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入8.51亿元，同比下降80.03%，比2019年同期增长64.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降88.44%，比2019年同期增长63.91%； 扣非净利润1.53亿元，同比下降89.68%，比2019年同期增长53.84%；经营性现金流量净额1.90亿元，同比下降73.11%。 其中，2023年第三季度营业收入2.44亿元，同比下降82.77%；归母净利润0.49亿元，同比下降90.34%；扣非净利润0.50亿元，同比下降90.13%。 疫后需求变化影响表观增长，常规分子诊断产品同比增长21%基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需 求萎缩，因此公司检验服务收入下降，导致营业收入对比去年同期显著下降，但常规分子诊断产品及服务营业额取得增长：2023年前三季度，公司扣除应急公共卫生服务检测产品外的其它分子诊断产品使用量为969万人份，比去年同期增长20.97%，比2019年同期增长55.06%；其中第三季度使用量为361万人份，环比增长1.27%，对比 2019年同期增长49.80%，我们预计主要是HPV筛查等创新产品的快速放量所致。 我们预计第四季度的医疗反腐活动对医院诊疗活动的影响有望环比改善，公司的经营情况也有望逐渐恢复稳健增长。 规模效应减弱拉低净利率，应收账款减值风险较小 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.64pct至61.65%，销售费用率同比提升10.45pct至18.60%，管理费用率同比提升14.77pct至21.55%，研发费用率同比提升8.29pct至12.03%，财务费用率同比降低0.56pct至0.45%；综合影响下，公司整体净利率同比降低24.11pct至13.72%。我们预计主要是医学检验服务收入体量骤减，从而部分固定成本及费用的摊薄效应减弱所致。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为52.98%、23.02%、24.28%、12.79%、-1.41%、11.20%，分别变动-14.51pct、+19.66pct、+17.21pct、 +7.21pct、-3.74pct、-27.17pct。 截至三季度末，公司应收账款余额为22.57亿元，比年初减少 4.65亿元。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金超过13亿元（其中第三季度收到3.81亿元）。我们预计第四季度回款有望加 报告标题 2 凯普生物点评报告P 速，应收账款减值风险较小。 持续推进核酸“99”战略，取得多项医疗器械注册证书 2023年6月，公司“高危型人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR法)”率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，助力HPV检测的临床普及和农村妇女两癌筛查工程的推进。 2023年10月，公司“高危型人乳头状瘤病毒E6/E7区mRNA检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”获三类医疗器械注册证书，可有效筛查出HPV感染人群中的高危人群，提高了高度病变检测的特异性，区分一过性感染和持续性感染。 此外，公司在荧光PCR熔解曲线平台的研发取得重大突破，个体化用药产品“人ALDH2基因检测试剂盒”、“人MTHFR基因检测试剂盒”、“APOE和SLCO1B1基因多态性检测试剂盒”接连取得国家药监局颁发的注册证。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求大幅下降，从而对2023年表观业绩形成一定影响；但 是后期有望恢复高速增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为12.05亿/15.87亿/20.48亿，同比增速分别为-78%/32%/29%；归母净利润分别为2.27亿/2.97亿/3.87亿，同比增速分别为 -87%/31%/30%；EPS分别为0.35/0.46/0.60，按照2023年11月3 日收盘价对应2023年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，检验项目价格下降风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5597 1205 1587 2048 （+/-%）109.39 (78.47) 31.70 29.05 归母净利(百万元）1725 227 297 387 （+/-%）102.48 (86.86) 31.01 30.30 摊薄每股收益(元)2.66 0.35 0.46 0.60 市盈率(PE)6.34 26.43 20.18 15.49 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 5221025 2527 2912 3374 营业收入 2673 5597 12051587 2048 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项11262745408541696营业成本8651715425532668 存货 147 119 42 49 63 营业税金及附加 13 22 5 6 8 流动资产合计 25524400 3476 4003 4636 管理费用 199 387 219 283 362 其他流动资产752515501502503销售费用383460188298376 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 359 24 8 9 长期股权投资3231313131财务费用4(3)(11)(20)(18) 在建工程 38 59 68 82 94 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产1097122011671072977投资收益2021202020 长期待摊费用 58 48 48 48 48 其他非经营损益 (17) (65) 0 0 0 无形资产100185174163152营业利润10742193281367478 资产总计 42046701 5719 6154 6692 所得税 172 326 43 56 73 其他非流动资产2655555555利润总额10572128281367478 应付和预收款项 221 467 124 157 196 少数股东损益 33 76 11 14 18 短期借款15198000净利润8851801238311405 其他长期负债 52 111 111 111 111 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率67.63% 69.36% 64.70% 66.51% 67.40% 销售净利率33.11% 32.19% 19.74% 19.56% 19.77% 销售收入增长率97.34% 109.39 % (78.48 %) 31.76% 29.05% EBIT增长率134.08 % 151.90 % (90.57 %) 24.91% 35.30% 净利润增长率134.97 102.48 (86.86 31.01% 30.30% 长期借款0050100150归母股东净利润8521725227297387 股本 294 440 440 440 440 负债合计7301474424548682 留存收益 15813201 3393 3646 3974 资本公积12801190119011901190 少数股东权益 144 281 320 331 345 归母公司股东权益31944907496352605647 股东权益合计 34755227529556056010 %%%) 5.65%6.85% 负债和股东权益 42056701 5719 6154 6692 ROE26.68%35.17%4.57% ROIC 37.76%59.67%9.04%11.41%15.49% 现金流量表(百万） ROA20.27%25.75%3.96%4.83%5.78% 经营性现金流 6311309 1803 408 491 PE(X) 22.48 6.3426.4320.1815.49 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.312.660.350.460.60 融资性现金流 8(219)(222) 48 46 PS(X) 3.24 1.32 3.372.56 1.98 投资性现金流(503)(605)(80)(70)(75)PB(X)6.002.231.211.141.06 现金增加额1364851502386462EV/EBITDA(X)6.912.193.772.471.34 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tp