发光业务稳健增长，分子高基数影响表观业绩

安图生物（603658） 公司研究/公司点评 发光业务稳健增长，分子高基数影响表观业绩 2023-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）45.74 近12个月最高/最低（元）77.91/44.81 总股本（百万股）586 主要观点： 事件： 2023年上半年，公司实现营业收入约21.08亿元，同比+1.82%； 实现归母净利润约5.46亿元，同比+2.32%；实现扣非归母净利润约5.27 亿元，同比+4.27%。 流通股本（百万股） 586 2023年第二季度，公司实现营业收入约10.71亿元，同比+3.12%； 流通股比例（%） 100.00 实现归母净利润约3.04亿元，同比+3.57%；实现扣非归母净利润约2.91 总市值（亿元） 268 亿元，同比+6.54%。 流通市值（亿元） 268 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 78% 53% 28% 3% -23% 事件点评 2023年上半年略低于预期，分子诊断高基数影响表观业绩 2023H1公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司2023H1营收同比增长约23%，仍保持稳健增长，增长来源主要是自产产品贡献，我们预计其中化学发光保持高速增长（上半年预计试剂收入增长约26%）。 安图生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：安图生物 （603658.SH）：2022年业绩稳步增长，2023Q1疫情影响短期业绩2023-04-23 2.【华安医药】公司深度：安图生物：化学发光国产替代加速，分子诊断打 按产品拆分来看，2023H1公司仪器类收入2.48亿元 （yoy-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；试剂类收入17.8亿元 （yoy+10.42%），占比84.44%（+6.6pct），同时由于自产产品占比提升，公司销售毛利率也有所提升，20203H1达到63.65%，较去年同期提升约4.75个百分点。按地区来看，中国大陆实现收入20.16亿元 （yoy-2.97%），海外实现收入0.98亿元（yoy+91.67%），海外市场保持高速增长。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。 持续研发投入推进产线扩充 2023H1公司研发投入约3.11亿元，收入占比约14.75%。截至2023 年6月底，公司已获得产品注册证681项（2023上半年获证约30项），并取得了449项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等。试剂方面，2023年上半年公司新获产品注册（备案）证书30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 投资建议 预计公司2023-2025收入有望分别实现48.05亿元、55.40亿元和 67.46亿元（前值分别为53.44亿元、66.68亿元和81.90亿元），同比增长分别约8.2%、15.3%和21.8%，2023-2025年归母净利润分别实现13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元（前值分别是14.50亿元、17.82亿元和21.68亿元），同比增长分别约12.2%、23.6%和24.1%。2023-2025年的EPS分别为2.23元、2.76元和3.42元，对应PE估值分别为20x、17x和13x。鉴于公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 IVD集采大幅降价风险。 高速机装机进展不及预期风险。行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4442 4805 5540 6746 收入同比（%） 17.9% 8.2% 15.3% 21.8% 归属母公司净利润 1167 1309 1618 2007 净利润同比（%） 19.9% 12.2% 23.6% 24.1% 毛利率（%） 59.8% 60.9% 60.1% 59.6% ROE（%） 15.0% 14.4% 15.9% 17.3% 每股收益（元） 2.00 2.23 2.76 3.42 P/E 30.93 20.48 16.57 13.36 P/B 4.66 2.95 2.63 2.32 EV/EBITDA 21.50 13.30 10.28 8.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6254 6908 9454 10548 营业收入 4442 4805 5540 6746 现金 1138 1908 3561 4598 营业成本 1784 1879 2211 2728 应收账款 1052 1136 1451 1665 营业税金及附加 46 48 55 67 其他应收款 28 33 43 46 销售费用 718 769 831 944 预付账款 77 127 141 168 管理费用 164 168 194 236 存货 752 515 1042 875 财务费用 -2 -14 -26 -57 其他流动资产 3207 3188 3215 3195 资产减值损失 -36 0 0 0 非流动资产 4219 4184 4100 3909 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 11 11 11 11 投资净收益 119 96 111 135 固定资产 1987 2596 2852 2834 营业利润 1296 1451 1793 2224 无形资产 203 179 154 130 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 2017 1398 1084 934 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 10472 11091 13554 14458 利润总额 1294 1451 1793 2224 流动负债 2167 1453 2779 2270 所得税 105 118 146 181 短期借款 100 208 208 208 净利润 1189 1333 1647 2044 应付账款 296 202 408 343 少数股东损益 21 24 29 37 其他流动负债 1770 1042 2163 1719 归属母公司净利润 1167 1309 1618 2007 非流动负债 393 393 393 393 EBITDA 1640 1891 2285 2753 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.00 2.23 2.76 3.42 其他非流动负债 393 393 393 393 负债合计 2560 1846 3172 2663 主要财务比率 少数股东权益 130 153 183 219 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 586 586 586 586 成长能力 资本公积 4101 4101 4101 4101 营业收入 17.9% 8.2% 15.3% 21.8% 留存收益 3095 4405 5512 6888 营业利润 20.5% 11.9% 23.6% 24.1% 归属母公司股东权 7783 9092 10199 11575 归属于母公司净利 19.9% 12.2% 23.6% 24.1% 负债和股东权益 10472 11091 13554 14458 获利能力毛利率（%） 59.8% 60.9% 60.1% 59.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.3% 27.2% 29.2% 29.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.0% 14.4% 15.9% 17.3% 经营活动现金流 1558 1088 2609 2074 ROIC（%） 13.4% 13.0% 14.3% 15.5% 净利润 1189 1333 1647 2044 偿债能力 折旧摊销 464 550 629 721 资产负债率（%） 24.4% 16.6% 23.4% 18.4% 财务费用 14 8 10 10 净负债比率（%） 32.4% 20.0% 30.6% 22.6% 投资损失 -119 -96 -111 -135 流动比率 2.89 4.76 3.40 4.65 营运资金变动 -17 -706 434 -567 速动比率 1.03 2.12 1.83 2.78 其他经营现金流 1232 2039 1214 2610 营运能力 投资活动现金流 -979 -418 -435 -395 总资产周转率 0.45 0.45 0.45 0.48 资本支出 -938 -512 -543 -528 应收账款周转率 4.35 4.39 4.28 4.33 长期投资 -7 -2 -2 -2 应付账款周转率 6.87 7.53 7.25 7.27 其他投资现金流 -34 96 111 135 每股指标（元） 筹资活动现金流 -218 100 -521 -641 每股收益 2.00 2.23 2.76 3.42 短期借款 0 108 0 0 每股经营现金流薄） 2.66 1.86 4.45 3.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.27 15.51 17.40 19.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 30.93 20.48 16.57 13.36 其他筹资现金流 -218 -8 -521 -641 P/B 4.66 2.95 2.63 2.32 现金净增加额 369 770 1653 1037 EV/EBITDA 21.50 13.30 10.28 8.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证