Q3归母高增49%超预期，金饰弹性释放

23Q3收入217.22亿同增9.7%，归母净利6.92亿同增48.5% 公司发布2023年三季报，23Q1-3收入620.66亿同增15.9%，Q1-Q3收入及同比增速分别为245.58亿（+33.2%）、157.85亿（+3.2%）、217.22亿（+9.7%）； 23Q1-3公司归母净利为19.64亿同增44.9%，Q1-Q3归母净利及同比增速分别为7.16亿（76.1%）、5.57亿（15.1%）、6.92亿（48.5%）。 23Q3毛利率7.5%同增0.83pct，净利率4.24%同增1.1pct 23Q3公司毛利率为7.5%，同增0.83pct；23Q1-3毛利率8.1%，同增0.81pct。 23Q3净利率4.2%，同增1.1pct；23Q1-3净利率4.2%，同增0.83pct。 公司23Q1-3期间费率2.04%，同减0.19pct；具体来看，23Q1-3销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为1.22%（yoy-0.1pct）、0.57%（yoy-0.01pct）、0.04%（基本持平）、0.21%（yoy-0.08pct）。 黄金避险属性凸显金价快速回升，硬足金/古法金增长较快 近期金价快速回升，受巴以冲突影响，黄金避险属性凸显。上金所AU9999价格自10月10日止跌上行，截至10月26日达到474元，基本补齐此前下跌缺口，或消除此前市场对于金价快速下跌拖累消费的预期；此外，我们认为金饰消费属性凸显，悦己化带动需求场景多元化客群年轻化，带动行业延续景气周期。 近期中国黄金协会数据显示23Q1-3我国黄金消费835.1吨同增7.3%，其中金饰552.0吨同增5.72%；金条及金币222.4吨同增16%；硬足金、古法金等升级类商品仍有较快增长。 首饰品类最多老字号品牌，创新设计引领国潮文化 老凤祥目前拥有15大类首饰产品，是业内拥有最多品类的老字号品牌，既有黄金、钻石、白玉、翡翠等传统产品，还有珐琅、眼镜、腕表等新品类。 “藏宝金”“凤祥喜事”是老凤祥近年激发创新动能、引领时尚潮流，以匠人匠心的精神和国潮文化理念，融合传统工艺与现代技术，瞄准商业发展新趋势，加快消费焕新升级和转型的力作。老凤祥的设计师团队已在国内、国际的专业设计中获得300余项设计奖项，作品遍布欧美日澳，部分作品已被国内外多家博物馆馆藏。公司拥有国家级工艺美术大师10人、市级工艺美术大师12人，成为企业发展的“创新之源”，被誉为工艺美术大师的摇篮。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25年归母分别为25/28/31亿（前值分别为21/25/28亿），PE13x/11x/10x。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。 财务数据和估值