自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49%

公司2024年前三季度业绩表现强劲，主要得益于海外代工业务景气及国内自主品牌业务拓展。营业收入36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%。分季度看，Q3营业收入12.45亿元（同比+18.92%），Q3归母净利润1.62亿元（同比+49.11%），主业持续增长，盈利能力同环比提升。

毛利率和净利率均实现同比提升：Q1-Q3销售毛利率41.98%（同比+6.21pct），Q3销售毛利率41.84%（同比+3.00pct）；Q1-Q3销售净利率13.07%（同比+2.72pct），Q3销售净利率13.07%（同比+2.74pct），主要受自主品牌拓展、直销占比提升、成本下降及投资收益增加等因素驱动。

费用端，销售费用率显著上升：Q1-Q3销售费用6.95亿元（同比+40.30%），销售费用率18.92%（同比+3.01pct）；管理费用2.12亿元（同比+27.01%），管理费用率5.78%（同比+0.41pct）；财务费用-0.18亿元（同比-25.87%），财务费用率0.48%（同比-0.03pct）。

现金流表现稳健：Q1-Q3经营性现金流净额3.97亿元（同比+14.40%），现金流随业务增长扩张；存货周转天数89天（同比-6.89%），应收账款周转天数25天（同比+27.96%）。

风险提示包括汇率波动、中美贸易冲突及自主品牌推广不及预期。投资建议维持“优于大市”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5.8/7.4/9.4亿元，增速35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元。公司作为国内自有品牌宠物食品领先企业，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，有望维持量利高增。