自主品牌增长,渠道结构优化,Q3归母净利润同比+49%。公司2024年前三季实现营业收入36.71亿元,同比+17.96%,主要得益于海外代工业务景气较好,国内自主品牌业务拓展;2024年前三季实现归母净利润4.70亿元,同比+49.64%,主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看,公司2024Q3实现营业收入12.45亿元,环比-6.35%,同比+18.92%,主业维持同比增长; 2024Q3实现归母净利润1.62亿元,环比+1.10%,同比+49.11%,受自主品牌增长、渠道结构优化带动,公司盈利继续维持同环比扩张趋势。 公司Q3毛利率和净利率均实现同比提升。公司2024Q1-Q3销售毛利率41.98%,同比+6.21pct,其中Q3销售毛利率为41.84%,环比-0.96pct,同比+3.00pct,受自主品牌拓展,直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响,公司毛利率同比提升明显;2024Q1-Q3销售净利率13.07%,同比+2.72pcts,其中Q3销售净利率为13.07%,环比+1.01pct,同比+2.74pct,受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响,净利率维持同环比提升。 加大自有品牌及直销渠道拓展,销售费用维持快速增长。公司2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元,同比+40.30%,对应销售费用率18.92%(同比+3.01pct); 2024Q1-Q3管理费用2.12亿元,同比+27.01%,对应管理费用率5.78%(同比+0.41pct);2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元,同比-25.87%,对应财务费用率0.48%(同比-0.03pct)。 经营性现金流维持增长,销售回款同比有所放缓。2024前三季度公司经营性现金流净额3.97亿元,同比+14.40%,经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%(较上年全年水平+0.70pct),现金流随业务增长维持扩张。在主要流动资产周转方面,2024前三季度公司存货天数达89天(同比-6.89%),应收账款周转天数达25天(同比+27.96%)。 风险提示:汇率大幅波动的风险;中美贸易冲突的风险;自主品牌产品推广不及预期的风险。 投资建议:乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的,在强产品力背书和强渠道力加持下,未来随高端产品拓展和主粮占比提升,有望维持量利高增。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元 , 对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%,EPS分别为1.45/1.84/2.35元,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 自主品牌增长,渠道结构优化,Q3归母净利润同比+49%。公司2024年前三季实现营业收入36.71亿元,同比+17.96%,主要得益于海外代工业务景气较好,国内自主品牌业务拓展;2024年前三季实现归母净利润4.70亿元,同比+49.64%,主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看,公司2024Q3实现营业收入12.45亿元,环比-6.35%,同比+18.92%,主业维持同比增长;2024Q3实现归母净利润1.62亿元,环比+1.10%,同比+49.11%,受自主品牌增长、渠道结构优化带动,公司盈利继续维持同环比扩张趋势。 图1:乖宝宠物营业收入及增速 图2:乖宝宠物单季营业收入及增速 图3:乖宝宠物归母净利润及增速 图4:乖宝宠物单季归母净利润及增速 公司Q3毛利率和净利率均实现同比提升。公司2024Q1-Q3销售毛利率41.98%,同比+6.21pct,其中Q3销售毛利率为41.84%,环比-0.96pct,同比+3.00pct,受自主品牌拓展,直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响,公司毛利率同比提升明显;2024Q1-Q3销售净利率13.07%,同比+2.72pcts,其中Q3销售净利率为13.07%,环比+1.01pct,同比+2.74pct,受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响,净利率维持同环比提升。 加大自有品牌及直销渠道拓展,销售费用维持快速增长。公司2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元,同比+40.30%,对应销售费用率18.92%(同比+3.01pct);2024Q1-Q3管理费用2.12亿元,同比+27.01%,对应管理费用率5.78%(同比+0.41pct); 2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元,同比-25.87%,对应财务费用率0.48%(同比-0.03pct)。 图5:乖宝宠物毛利率、净利率变化情况 图6:乖宝宠物三项费用率变化情况 投资建议:乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的,在强产品力背书和强渠道力加持下,未来随高端产品拓展和主粮占比提升,有望维持量利高增。 我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元,对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%,EPS分别为1.45/1.84/2.35元,维持“优于大市”评级。 表1:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)