策略周聚焦：反弹方向，成长主题

策略研究 证券研究报告 策略周报2023年11月05日 【策略周报】 反弹方向：成长主题——策略周聚焦 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】反弹窗口开启——策略周聚焦》 2023-10-29 《【华创策略】市场底部的反弹特征——策略周聚焦》 2023-10-23 《【华创策略】寻找美债下行和出口回暖的主线 ——策略周聚焦》 2023-10-15 《【华创策略】复苏的假期与焦灼的海外——策略周聚焦》 2023-10-08 《【华创策略】寻找安全边际——策略周聚焦》 2023-09-24 经济预期向好、中美关系企稳、美债利率下行，积极因素持续显现，我们维持市场积极看法，看好年内反弹行情。风格上中小成长占优，关注三条投资主线：受益美债利率下行——恒生科技；中美气候谈判重启，“双碳”政策再出发——甲烷减排、新能源、油气开采、油服；产业政策催化主题行情：华为链、卫星互联网、券商。 积极因素持续显现，反弹窗口进一步开启。 �海外机构上调中国经济预测，Q3数据企稳&财政发力背景下市场对未来6-12个月经济复苏预期加强。过去两个月海外机构纷纷上调中国23&24年经济增速预测：23年预测5.0%→5.12%，24年4.46%→4.55%。年内增发国债使得市场逐渐扭转悲观预期，对今年实现5%的增长目标信心加强，结合此前几轮财政发力的持续性，市场对明年的增长目标预期积极。 ②中美关系止跌企稳，11月15日至16日，APEC峰会将在美国旧金山召开，中国外交部发言人汪文斌11月1日就此指出，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。历史上看，中美两国元首会晤对外资是明确的积极信号，之后短期内外资通常会出现大规模流入。若11月APEC峰会中美两国元首顺利会晤，过去三个月外资流出压力有望缓解（8-10月外资净流出1719亿元） ③美联储态度偏鸽，非农数据不及预期，美债利率大幅下行，海外风险缓解。 11月FOMC议息会议整体态度偏鸽。美国10月季调后非农就业人口增加15 万人，为6月以来最小增幅，不及市场预期的18万人。非农就业报告强化市 场对美联储已完成加息预期，非农数据出来后10年期美债收益率快速回落，最终自4.65%降至4.57%；美元指数小幅回落至105。联邦基金期货价格显示，到明年1月美联储加息的可能性下降至不到20%，美联储首次降息预期提前至明年6月。美债收益率下行有望提振全球风险偏好，利好权益市场表现。 配置：底部反弹中小成长占优，关注恒生科技、双碳、华为链、卫星互联网风格上中小成长占优：�历史经验看，小盘成长在市场触底后三个月反弹幅度更大；②今年以来公募收益率差极窄，年底博弈加剧，机构重仓股短期或难收获超额收益。 港股：看好恒生科技。借鉴上轮美联储降息周期，19/8-20/3累计降息5次，联邦基金目标利率从2.5%下调至0.25%，期间美债利率大幅下行，从前期高点3.2%跌至0.6%，而恒生科技受益大幅上涨22%。当前时点来看，低估值（当前PE22.5倍，过去3年1.9%分位）、高增长（wind一致预期全年净利润增速30%）的恒生科技有望开启新一轮上行。 双碳：11月3日生态环境部宣布，中国气候变化事务特使解振华将于11月4 日至7日与美国总统气候问题特使克里在美国加利福尼亚州进行会谈。在中美关系止跌企稳的关键时期，气候谈判无疑是重要抓手，而“双碳”政策或是中美气候合作的关键，结合7/11深改委审议通过3个文件，关注甲烷减排、新能源（光伏、风能、储能），油气开采、油服、智能电网等。 产业政策催化主题行情，关注华为链（国产替代提速）、卫星互联网（政策持续加码）、券商（证监会连续释放政策利好，头部券商有望受益）。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。 目录 一、积极因素持续显现，反弹窗口进一步开启4 二、配置：底部反弹中小成长占优，关注恒生科技、双碳、华为链、卫星互联网7 图表目录 图表1近期海外机构上调中国23&24年经济增速预测5 图表223年财政赤字率由目标3%提升至3.8%5 图表3中美元首会晤有望促进中美关系缓和，环节外资流出压力6 图表4历史4次美债利率下行区间：06/6-08/12、10/4-12/7、13/12-16/7、18/11-20/87 图表5美债利率下行期间权益市场通常表现占优7 图表6市场触底后3个月小盘成长风格通常占优8 图表7公募收益率差不大，预计四季度存量博弈激烈，公募重仓股难有超额收益8 图表819-20年美债利率下行，恒生科技上涨9 图表9当前恒生科技指数估值已出过去三年底部9 图表10中国甲烷排放量在主要经济体中处于偏高水平10 图表11国内甲烷排放主要集中于煤炭开采、水稻种植、反刍动物、填埋垃圾10 图表12参考美国甲烷减排路径：能源、垃圾填埋、农业是重点11 图表13证监会发声支持头部券商，通常能催化券商板块跑出超额收益12 核心结论： 1、过去两个月海外机构上调中国经济预测，23年预测5.0%→5.12%，24年4.46%→ 4.55%。Q3数据企稳&财政发力背景下市场对未来6-12个月经济复苏预期加强。 2、中美关系止跌企稳，11月APEC峰会两国元首可能会晤。历史上看，中美两国元首会晤对外资是明确的积极信号，地缘政治风险缓释，外资流出压力缓解。 3、美联储态度偏鸽，10月非农数据不及预期，明年1月加息概率降至不到20%，首次降息预期提前至明年6月，美债利率大幅下行，海外风险缓解，权益资产有望受益。 4、风格上中小成长占优：�历史经验看，小盘成长在市场触底后三个月反弹幅度更大； ②今年以来公募收益率差极窄，年底博弈加剧，机构重仓股短期或难收获超额收益。 5、港股：受益美债利率下行，低估值（当前PE22.5倍，过去3年1.9%分位）、高增长 （wind一致预期全年净利润增速30%）的恒生科技有望开启新一轮上行。 6、双碳：中美气候谈判重启，“双碳”政策再出发，关注甲烷减排、新能源（光伏、风能、储能），油气开采、油服、智能电网等。 7、产业政策催化主题行情，关注华为链（国产替代提速）、卫星互联网（政策持续加码）、券商（证监会连续释放政策利好，头部券商有望受益）。 引言：经济预期向好、中美关系企稳、美债利率下行，积极因素持续显现，我们维持市场积极看法，看好年内反弹行情。风格上中小成长占优，关注三条投资主线：受益美债利率下行——恒生科技；中美气候谈判重启，“双碳”政策再出发——甲烷减排、新能源、油气开采、油服；产业政策催化主题行情：华为链、卫星互联网、券商。 一、积极因素持续显现，反弹窗口进一步开启 上周周报《反弹开启》中提到，中长期的乐观因素开始显现，做好年内反弹准备。本周积极因素持续加码，我们维持市场积极看法，看好年内反弹行情。当前时点乐观因素主要三点：1、经济数据向好，财政发力背景下经济复苏预期加强；2、中美关系缓和，11月APEC峰会中美元首有望会晤；3、美联储态度偏鸽，非农数据不及预期，美债利率大幅下行。 1、海外机构上调中国经济预测，Q3数据企稳&财政发力背景下市场对未来6-12个月经济复苏预期加强。当前市场对于经济复苏的信心正逐渐改善，彭博数据显示，过去两个月海外机构纷纷上调中国23&24年经济增速预测，其中23年GDP增速预测从9月底5.0%上修至当前5.12%，24年预测值从4.46%上修至4.55%。经济预期的改善主要来 自三季度经济数据的回暖和政策发力的信号，其中三季度国内GDP同比增长4.9%，超于此前市场预期的4.5%，8月以来消费、出口持续改善。政策方面，中央财政明确将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理，预计赤字率由3%提高到3.8% 左右，政策发力的方向从724政治局会议以来的预期管理，转向真金白银的财政刺激。年内增发国债使得市场逐渐扭转悲观预期，对今年实现5%的增长目标信心加强，同时有5000亿国债将结转明年使用，结合此前几轮财政发力的持续性，市场对明年的增长目标同样有更积极的预期。 图表1近期海外机构上调中国23&24年经济增速预测 海外机构对中国23年GDP增速预测均值（%） 海外机构对中国24年GDP增速预测均值（%） 5.1 5 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 9/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/3 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表223年财政赤字率由目标3%提升至3.8% 财政预算赤字规模(万亿) 增发国债(万亿) 财政赤字率(%,右) 6 5 4 3 2 1 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind，华创证券 2、中美关系止跌企稳，11月APEC峰会两国元首可能会晤，地缘政治风险缓释，外资流出压力缓解。11月15日至16日，APEC峰会将在美国旧金山召开，美国白宫发 言人皮埃尔声称，对峰会期间进行中美元首会晤，双方已原则上同意。对美方这一说法，中国外交部发言人汪文斌11月1日就此指出，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。中美两国元首会晤将是明确的稳定和改善中美关系的积极信号，地缘政治风险或将得到缓释，外资风险偏好有望改善，历史上看，中美两国元首会晤对外资是明确的积极信号，之后短期内外资通常会出现大规模流入。其中22年11月G20峰会期间，中美元首在巴厘岛举行会晤，中美关系边际缓和，外资扭转连续两个月的流出态势，22/11-23/1北向资金净流入A股2364亿元。21年11月中美两国元首举行视频会晤，增加了国 际社会对中美关系的正面预期，北向资金在21/12大幅流入A股890亿元，显著高于此前11个月的均值312亿元。当前时点来看，若11月APEC峰会中美两国元首顺利会晤，过去三个月外资流出压力有望缓解（8-10月外资净流出1719亿元）。 图表3中美元首会晤有望促进中美关系缓和，环节外资流出压力 陆股通:当月买入成交净额（亿元） 1500 1000 500 2018年12月习近平与特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤 2021年11月 习近平与拜登举行视频会晤 0 -500 -1000 2017年4月习近平与特朗普在美国佛罗里达州举行会晤 2022年11月习近平与拜登在印度尼西亚巴厘岛举行会晤 资料来源：Wind，华创证券 3、美联储态度偏鸽，非农数据不及预期，美债利率大幅下行，海外风险缓解。11月FOMC议息会议上，美联储将目标利率继续维持在5.25-5.5%不变，同时会议整体态度偏鸽，我们认为美联储的决策重心或已经从“higher”转为了“longer”，所谓的“暂停加息”也变为了“维持高利率”。此外，11月3日公布的非农就业报告显示强劲的劳动力市场意 外降温，美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小增幅，不及市场预期的18万人，10月失业率录得3.9%，为2022年1月以来最高水平，市场预期为3.8%。非农就业报告强化市场对美联储已完成加息预期，从市场反应来看，非农数据出来后10年期美债收益率快速回落，最终自4.65%降至4.57%；美元指数小幅回落至105。联邦基金期货价格显示，到明年1月美联储加息的可能性下降至不到20%。互换市场价格显示，美联储首次降息预期提前至明年6月，此前为明年7月。美债收益率下行有望提振全球 风险偏好，利好权益市场表现，历史上看，美债下行区间股市表现占优，统计2000年以 来4次美债利率下行区间：06/6-08/12、10/4-12/7、13/12-16/7、18/11-20/8，上证综指涨幅均值15%，高于债券13%