投资策略周报：寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业

2023年03月05日 策略研究团队 寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 2月PMI供、需共同扩张，装备制造业复苏凸显 2023年2月中国制造业PMI为52.6%，环比上升2.5个百分点，并连续两个月处于扩张区间，反映我国经济复苏预期仍在持续兑现，甚至超预期兑现。从制造业PMI细分项来看，我国经济具备以下三个方面结构性亮点：（1）需求端显著修复，预计2023H1出口环比有望改善。需求端，制造业新出口订单指数修复幅度最大（环 比上升6.3pct）。我们维持前期观点，在工业生产较快恢复、美国经济仍具韧性及我国出口的份额上升的共同驱动下，预计2023H1我国出口增速环比2022Q4或将 实现边际改善。（2）节后复工复产推动制造业生产端明显修复。供给端，生产指 数修复弹性最大（环比上升6.9pct）。生产端的明显回暖主要得益于：一是企业实现复工复产，生产显著加快；二是CPI剔除食品仍是通缩且PPI下行，成本端持续改善促使企业生产投资意愿回升；三是短期融资明显回落，或反映企业经营现金流明显改善；四是消费场景放开，国内增量需求回暖，同时出口阶段性改善， 相关研究报告 对生产端形成拉动。（3）从行业类别来看，装备制造业改善尤为显著。装备制造 修复弹性最大（环比上升3.8pct）。综上，我们认为制造业将大概率是较快复苏、 《市场剩余流动性或暂时性放缓，中长期不改复苏态势—投资策略点评》-2023.2.27 《“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势—投资策略周报》 -2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 较强复苏的一个方向。PMI的显著改善体现了国内经济复苏的预期及迹象逐步增 强，A股盈利确认仍是底部向上；同时，市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间，以及通胀温和、贴现率较低，A股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，即继续看多A股。市场风格方面，在制造业复苏的背景下，成长风格具备基本面支撑，考虑到成长风格对于估值敏感度更高，或具备更高的上涨弹性及可持续性，我们继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。 年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业” 截至2023年3月3日，A股5103家上市公司中，已公布盈利预告的公司占比为52.5%；已公布2022FY实际业绩情况的公司占比为19.6%。其中，盈利预告超预期的占比为7.9%；实际盈利超预期比率达15.8%。行业整体盈利超一致预期幅度最大的行业包括医药生物、银行和家用电器。从所有已公布盈利超预期的公司分布来看，主要集中在：医药生物（12.8%）、电力设备（10.4%）、机械设备（9.0%）、电子（8.5%）和汽车（7.6%）。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将 是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内经济复苏不及预期，美国超预期加息，工业用电未见明显扭转。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、2月PMI供、需共同扩张，装备制造业复苏凸显4 1.2、年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业”6 2、市场表现回顾11 2.1、市场回顾：中国经济企稳回升，市场风险偏好上升11 2.2、市场估值：A股主要指数估值涨多跌少14 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数下调16 3、中观景气度回顾与关注18 4、市场流动性回顾19 4.1、对“价”的跟踪：国内外市场风险偏好均上升19 4.2、对“量”的跟踪：整体内外资交易情绪均有所回升20 5、下周经济数据及重要事件展望23 6、附录：海内外市场主要指标全景图24 6.1、A股市场主要指标跟踪24 6.2、海外市场主要指标跟踪27 7、风险提示28 图表目录 图1：2023年2月中国制造业、服务业与建筑业PMI均持续扩张，反映经济企稳回升5 图2：2023年2月PMI:生产和PMI:新出口订单指数环比修复弹性最大5 图3：从行业类别看，装备制造业2月PMI高于其他行业且修复弹性最大6 图4：万得全AERP高于均值15 图5：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”15 图6：本周（2.27-3.3）融资占成交量比重有所上升21 图7：本周（2.27-3.3）陆股通近30日合计处于净流入状态22 图8：本周（2.27-3.3）场内基金近30日滚动净流入额处于净流出状态22 图9：上证指数PE低于均值24 图10：上证指数ERP水平高于均值24 图11：深证成指PE高于均值24 图12：深证成指ERP水平在低于均值24 图13：上证50PE低于均值25 图14：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”25 图15：沪深300PE低于均值25 图16：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”25 图17：中证500PE略高于“1倍标准差下限”25 图18：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”25 图19：中证1000PE略高于“1倍标准差下限”26 图20：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”26 图21：科创50PE略高于“1倍标准差下限”26 图22：科创50ERP水平高于“1倍标准差上限”26 图23：创业板指PE略低于“1倍标准差下限”26 图24：创业板指ERP水平高于“1倍标准差上限”26 图25：SPX500指数PE略高于均值27 图26：纳斯达克指数PE低于历史均值27 图27：恒生指数PE低于均值27 图28：恒生指数ERP水平低于均值27 图29：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”27 图30：美股市场恐慌情绪整体有所回落27 表1：A股2022年报盈利超预期情况汇总7 表2：2022年报业绩超预期概率最大的行业为煤炭、国防军工和有色金属8 表3：2022年报业绩超预期幅度最大的行业包括医药生物、银行和家用电器9 表4：从2022年报业绩超预期标的行业分布来看，占比最大的是医药生物、电力设备、机械设备、电子和汽车10 表5：2022年报业绩超预期且景气度向上行业中的标的一览（Top10%）11 表6：本周（2.27-3.3）国内权益市场与海外权益市场主要指数均多数上涨13 表7：本周（2.27-3.3）一级行业涨多跌少，通信、建筑装饰、传媒、计算机等领涨14 表8：本周（2.27-3.3）A股主要指数估值涨多跌少，海外主要指数估值涨跌互现15 表9：本周（2.27-3.3）行业估值多数上涨，建筑装饰、通信、传媒、计算机等行业估值领涨16 表10：本周（2.27-3.3）主要指数盈利预期多数下调17 表11：本周（2.27-3.3）农林牧渔、商贸零售等行业盈利预期上调较大17 表12：本周（2.27-3.3）中观行业核心观点和重要信息一览18 表13：本周（2.27-3.3）国内信用利差收窄，风险偏好上升；海外波动率大幅回落，风险偏好亦回升20 表14：本周（2.27-3.3）内资和外资交易情绪均有一定程度所回升21 表15：下周全球主要国家核心经济数据一览23 表16：本周（2.27-3.3）美股行业涨跌互现28 表17：本周（2.27-3.3）港股行业全线上涨28 表18：本周（2.27-3.3）美股行业估值涨少跌多28 表19：本周（2.27-3.3）港股行业估值多数上涨28 1、策略观点及投资建议 1.1、2月PMI供、需共同扩张，装备制造业复苏凸显 最新公布的2023年2月中国PMI表现亮眼，其中，制造业PMI为52.6%，预期50.5%，前值50.1%，按月环比上升2.5个百分点，并连续两个月处于扩张区间；服务业与建筑业2月PMI分别为55.6%/60.2%，较上月分别环比上升1.6和3.8个百分点。PMI的环比改善，尤其是制造业PMI的持续扩张，反映我国经济复苏预期仍在持续兑现，甚至超预期兑现。从制造业PMI细分项来看，我国经济具备以下三个方面的结构性亮点：（1）需求端显著修复，预计2023H1出口环比有望改善。从需求端方面的PMI细分项来看，制造业的新订单、新出口订单、在手订单、进口指数分别较1月环比上升3.2、6.3、4.8、4.6个百分点，其中，新出口订单修复幅度 最大，弹性仅次于生产指数。需求端的明显修复主要在于：一是随着疫情影响消退，线下消费场景全面放开，国内居民消费回暖；二是美国经济维持韧性，海外需求尚未出现明显回落；三是生产端的约束缓解后，出口企业的生产能力和接单能力得到显著修复。故我们维持前期观点，在工业生产较快恢复、美国经济仍具韧性及我国出口的份额上升的共同驱动下，预计2023H1我国出口增速环比2022Q4或将实现边际改善。（2）节后复工复产推动制造业生产端明显修复。从供给端方面的PMI细分项来看，生产、采购、原材料库存、产成品库存、从业人员以及供货商配送时间指数分别环比提高6.9、3.1、0.2、3.4、2.5和4.4个百分点，其中，生产指数修复弹性最大，并重回荣枯线以上。生产端的明显回暖主要得益于：一是疫情缓解和春节假日后，企业实现复工复产，生产显著加快；二是CPI剔除食品仍是通缩，结合PPI下行，意味着在成本端持续改善的环境下，企业生产投资意愿回升；三是短期融资 明显回落，或反映企业经营现金流明显改善；四是伴随着消费场景放开，国内增量需求回暖，同时出口阶段性改善，对生产端形成拉动。（3）从行业类别来看，装备制造业改善尤为显著。行业方面，装备制造业、高技术制造业、基础原材料行业和消费品行业2023年2月PMI分别为54.5%、53.6%、51.6%和51.3%，较1月分别环比改善3.8、1.1、3.0和0.4个百分点，其中，装备制造业和高技术制造业的PMI高于其他行业类别，装备制造业PMI修复弹性最大。 综上，生产指标与新出口订单指标的大幅改善符合我们基于经济预判框架的结论，即制造业将大概率是较快复苏、较强复苏的一个方向。PMI的显著改善体现了国内经济复苏的预期及迹象逐步增强，A股盈利确认仍是底部向上；同时，市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间，以及通胀温和、贴现率较低，A股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，即继续看多A股。市场风格方面，在制造业复苏的背景下，成长风格具备基本面支撑，考虑到成长风格对于估值敏感度更高，或具备更高的上涨弹性及可持续性，我们继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。 图1：2023年2月中国制造业、服务业与建筑业PMI均持续扩张，反映经济企稳回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023年2月PMI:生产和PMI:新出口订单指数环比修复弹性最大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：从行业类别看，装备制造业2月PMI高于其他行业且修复弹性最大 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业” 截至2023年3月3日，A股5103家上市公司中，已公布盈利预告的公司占比为52.5%；已公布2022FY实际业绩情况的公司占比为19.6%。在已公布盈利预告的公司中，盈利预告超分析师一致预期占比达7.9%；盈利预告超上季实际盈利（年化）占比达28.0%。在已公布实际盈利的公司中，实际盈利超分析师一致预期占比达15.8%；实际盈利超盈利预告占比达18.1%。从风格上看，盈利预告超预期各风格占比排序为：周期（9.4%）>传统消费（7.4%）>成长（7.0%）>金融（1.9%）；从行业上看，盈利预告超预期各行业占比排序为：煤炭（20.0%）>国防军工（17.5%）>有色金属（17.1%）。