策略周专题（2023年11月1期）：关注反弹中美债与业绩两大主线

2023年11月5日 策略研究 关注反弹中美债与业绩两大主线 ——策略周专题（2023年11月1期） 要点 本周A股市场先抑后扬 本周A股市场先抑后扬，主要宽基指数均收涨，创业板指领涨，北向资金转为净流入。本周A股市场主要宽基指数均收涨，创业板指（+2.0%）、科创50（+1.6%）领涨，上证指数（+0.4%）、沪深300（+0.6%）小幅收涨。北向资金转为净流 入，北向资金本周合计净流出5.6亿元，其中，周五（11月3日）北向资金大 幅净流入71.08亿元。 海内外利好因素共振，市场风险偏好或将持续回升 随着“政策底”、“盈利底”逐步确认，市场上行基础逐步夯实，“市场底”或将逐步确认。7月政治局会议传递积极信号之后，稳增长政策和“活跃资本市场”相关政策陆续出台，“政策底”逐步确认。此外，当前A股盈利增速回升，“盈 利底”逐步确认。全部A股、全部A股非金融2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct。从环比增速来看，虽然全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润环比2023Q2分别下跌1.8%、2.7%，但环比降幅均优于季节性。 海内外利好因素共振，市场风险偏好或将持续回升。国内方面，“政策底”、“盈利底”逐步确认，市场上行基础逐步夯实，活跃资本市场政策持续发力下，A股资金面有望持续改善；海外方面，美国劳动力市场降温，美联储加息周期或将结束，海外流动性或将迎来拐点。此外，当前中美关系出现缓和迹象，中美元首或将在旧金山会晤。因此，整体来看，当前积极因素正在累积，海内外利好因素共振，市场风险偏好或将持续回升。 A股市场或将峰回路转，关注反弹中美债与业绩两大主线 A股市场或将峰回路转。当前A股“盈利底”逐步确认，未来随着价格因素改善，名义GDP增速或将迅速回升，助力企业盈利持续修复，我们预计A股企业盈利将会重回两位数增长。此外，若海外流动性逐步改善，相应板块的估值或许出现抬升。因此，展望未来，盈利持续修复叠加海外流动性逐步改善，A股市场或将峰回路转。 短期内，建议关注受益于海外流动性边际改善的方向以及业绩持续修复的方向。受益于海外流动性边际改善的方向，建议关注医药生物、电子、食品饮料等行业业绩持续修复的方向，建议关注业绩增速出现显著改善，且前期基金配置比例下降或前期受市场情绪回落表现不佳的行业，一级行业中包括传媒、美容护理、公用事业；二级行业中包括软件开发、游戏、电力、半导体、医药商业等行业。 中长期，建议关注顺周期主线和成长风格主线。顺周期主线，建议关注食品饮料 （白酒）、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等行业；成长主线，建议关注电子（半导体）、华为产业链、舰船、运营商等板块。顺周期主线方面，经济修复叠加估值低位，食品饮料可作为顺周期风格的底仓。此外，创新药、纺织制造、白羽肉 鸡等顺周期行业也值得关注。成长主线方面，随着电子行业基本面回暖，叠加美债收益率有望下行，电子行业可作为成长风格中的底仓进行配置。此外，华为产业链、舰船、运营商等板块也值得关注。 风险分析1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、关注反弹中美债与业绩两大主线5 1.1、本周A股市场先抑后扬5 1.2、海内外利好因素共振，市场风险偏好或将持续回升6 1.3、若美债收益率持续下行，哪些行业有望显著受益？8 1.4、哪些行业业绩正在改善？10 1.5、A股市场或将峰回路转12 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要宽基指数均收涨5 图2：北向资金转为净流入5 图3：本周成长风格占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，传媒、电子等行业领涨5 图5：北向资金是当前A股市场重要的增量资金，其流入流出情况在一定程度上影响市场行情6 图6：本周上市公司回购金额处于相对高位6 图7：全部A股盈利增速回升6 图8：全部A股2023Q3归母净利润环比降幅优于季节性6 图9：美国10月新增非农就业人数回落，失业率上升7 图10：美元指数和美国10年期国债收益率近期出现回落7 图11：万得全APE估值与美国10年期国债收益率相关度较高8 图12：创业板指PE估值与美国10年期国债收益率高度相关8 图13：医药生物等行业PE估值与美国10年期国债收益率呈一定的反向关系9 图14：电子等行业PB估值与美国10年期国债收益率呈一定的反向关系9 图15：当前食品饮料、电力设备等行业北向资金持仓占比较高9 图16：上轮美债利率下行时，电子、农林牧渔等行业表现较好9 图17：社会服务、钢铁、交通运输等行业业绩增速改善明显10 图18：房地产服务、饲料等行业业绩增速改善明显10 图19：传媒、美容护理等行业业绩增速改善但基金配置比例下降11 图20：软件开发、电力等行业业绩增速改善但基金配置比例下降11 图21：社服、钢铁等行业业绩增速改善但10月以来整体收跌12 图22：软件开发、物流等行业业绩增速改善但10月以来整体收跌12 图23：预计A股业绩增速将企稳回升12 图24：政策积极发力之后，A股市场通常企稳回升13 图25：不同情景下各行业的绝对表现（上涨概率）13 图26：不同情景下各行业的相对表现13 图27：本周全球大类资产走势分化14 图28：本周主要宽基指数均收涨14 图29：今年以来，上证指数表现相对占优14 图30：本周大盘成长风格占优14 图31：今年以来，大盘价值风格表现优于其他14 图32：本周申万一级行业走势分化，传媒、电子行业领涨15 图33：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前15 图34：本周A股日均成交量与上周基本持平15 图35：本周上证50指数日均成交额环比上周回升15 图36：本周10年期国债收益率环比上周下降16 图37：央行本周通过公开市场操作净回笼超9260亿元16 图38：10月MLF净投放2890亿元16 图39：本周偏股型公募基金发行份额较上周回升16 图40：北向资金转为净流入16 图41：本周A股融资余额显著回升16 图42：本周南向资金延续净流入趋势17 图43：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值17 图44：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值17 图45：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值17 图46：中小100指数估值位于历史低位17 图47：中盘指数估值位于历史低位18 图48：金融风格PB估值位于历史低位18 图49：汽车、计算机等行业PE估值位于历史相对高位，电力设备、银行等行业PE估值位于历史低位18 图50：房地产、建筑材料等行业PB估值位于历史低位18 表目录 表1：“活跃资本市场”相关政策仍有望持续推出7 表2：中美关系出现缓和迹象7 表3：热门产业链2023年三季报业绩情况11 1、关注反弹中美债与业绩两大主线 1.1、本周A股市场先抑后扬 本周A股市场先抑后扬，主要宽基指数均收涨，创业板指领涨，北向资金转为净流入。本周A股市场主要宽基指数均收涨，创业板指（+2.0%）、科创 50（+1.6%）领涨，上证指数（+0.4%）、沪深300（+0.6%）小幅收涨。北向资金转为净流入，北向资金本周合计净流出5.6亿元，其中，周五（11月3日） 北向资金大幅净流入71.08亿元。 图1：本周主要宽基指数均收涨图2：北向资金转为净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/3当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/11/3 本周成长风格占优，申万一级行业走势分化，传媒、电子等行业领涨，建筑材料、房地产等行业领跌。从市场风格来看，本周成长风格占优，大盘成长 （+0.9%）、中盘成长（+0.7%）涨幅居前，而中盘价值（-1.1%）、大盘价值 （-1.0%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业走势分化，随着市场风险偏好逐步回升，传媒（+5.1%）、电子（+4.3%）等偏成长的行业领涨申万一级行业，而建筑材料（-2.1%）、房地产（-1.8%）等行业则出现回调。 图3：本周成长风格占优图4：本周申万一级行业走势分化，传媒、电子等行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/3当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/3当周的涨跌幅 1.2、海内外利好因素共振，市场风险偏好或将持续回升 市场情绪回升，A股资金面迎来改善。此前虽然利好政策频出，但市场情绪相对低迷，投资者整体偏谨慎，北向资金持续流出对市场造成一定的压力，而本周北向资金连续两天（11月2日、11月3日）持续净流入，本周上市公司回购金额超60亿元，处于相对高位，资金面改善在一定程度反映市场情绪回暖，A股市场逐步企稳回升。 随着“政策底”、“盈利底”逐步确认，市场上行基础逐步夯实，“市场底”或将逐步确认。7月政治局会议传递积极信号之后，稳增长政策和“活跃资本市 场”相关政策陆续出台，“政策底”逐步确认。而本周除中芯国际、百济神州等4家公司将在11月上中旬披露三季报外，其余A股市场公司三季报披露结束，A股盈利增速回升，“盈利底”逐步确认。全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润同比增速分别为2.5%、5.9%，分别较2023Q2提升10.4pct、17.7pct。从环比增速来看，虽然全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润环比2023Q2分别下跌1.8%、2.7%，但环比降幅均优于季节性。从累计同比增速来看，全部A股、全部A股非金融2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct。整体来看，随着“政策底”、“盈利底”逐步确认，市场上行基础逐步夯实，“市场底”或将逐步确认。 图5：北向资金是当前A股市场重要的增量资金，其流入流出情况在一定程度上影响市场行情 图6：本周上市公司回购金额处于相对高位 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/11/3当周 图7：全部A股盈利增速回升图8：全部A股2023Q3归母净利润环比降幅优于季节性 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年三季报资料来源：Wind，光大证券研究所 此外，当前“活跃资本市场”相关政策仍有望持续推出，A股市场资金面或将持续改善。10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，会议强调着 力做好当前金融领域重点工作，加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需。根据中国证券报报道，证监会将持续加强部门协同，出台资本市场投资端改革行动方案，加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场整体保持良性互动。因此，未来“活跃资本市场”相关政策仍有望持续推出，随着中长期资金积极参与A股市场，A股市场资金面或将持续改善。 中美关系出现缓和迹象，海外流动性或将迎来拐点。10月26日至28日，中共中央政治局委员、外交部长王毅访美期间，分别会见美国总统拜登、总统国家安全事务助理沙利文，同美国务卿布林肯举行两轮会谈，并分别同美国战略界、工商业界等各界代表举行座谈。11月1日，外交部发言人汪文斌在例行记者会上表示，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。此外，美国10月 非农就业人数增加15万人，低于市场普遍预期的18万人，美国10月失业率升至3