策略周专题（2023年7月第2期）：春生夏长，关注中报业绩主线

2023年7月8日 策略研究 春生夏长，关注中报业绩主线 ——策略周专题（2023年7月第2期） 要点 本周A股市场震荡调整 本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金延续净流出趋势。本周创业板指（-2.1%）、中小100（-1.4%）跌幅居前，上证指数（-0.2%）、上证50（-0.1%）微幅收跌，北向资金净流出91.6亿元。 7月或将成为基本面与政策的重要观察窗口期。一方面，7月开始，A股上市公司将逐步公布2023年中报，中报业绩情况对于稳固当前投资者预期具有重要意义。另一方面，按照惯例，7月底或将召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，这将成为下半年经济政策的重要观察窗口。 春生夏长，关注中报业绩主线 今年A股中报业绩或将筑底。今年二季度我国经济仍处于复苏进程之中，但4-6月PMI分别为49.2%、48.8%、49.0%，均位于荣枯线之下，反映二季度我国经济复苏进程偏慢，不过由于去年二季度基数相对较低，我们预计2023Q2全部A股、全部A股非金融石油石化单季度归母净利润同比增速分别为6.8%、9.5%，相较于2021Q2的复合增速分别为4.7%、3.0%。 市场在七月中旬至八月对于业绩的关注度较高，业绩高增长组合的市场表现往往优于业绩低增长组合。从历史来看，2010年以来，大多数年份中报业绩高增长组合在当年七月中旬至八月底的平均涨跌幅高于业绩低增长组合。 建议关注中报业绩可能向好的电力设备、汽车、机械设备、计算机、通信行业。从中报业绩预告、工业企业利润、分析师预期三个角度出发，建议关注上述两个或两个以上方向同时指引中报业绩向好的行业，主要包括电力设备、汽车、机械设备、计算机、通信。 市场或仍将回归景气主线 展望未来，在经历了前期由于业绩、政策预期以及外部压力带来的阶段性调整之后，市场将逐步企稳。当前市场指数与估值已经都处于一个相对较低的水平，当前市场风险已经得到了较为充分的释放，未来下行空间有限。展望未来，市场的 转机可能来自于政策与经济两个方向，从过往经验来看，政策预期的变化往往要比经济的实际好转来的更加迅速一些。 市场或仍将回归景气主线，短期内建议关注中报业绩向好的方向，中长期建议关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”方向以及偏左侧的经济复苏相关的方向。全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10 月期间业绩更为重要。因此，短期内建议关注中报业绩向好的方向，包括电力设备、汽车、机械设备、计算机、通信行业。中长期，建议关注三个方向，配置方向一：数字经济+AI，建议关注半导体、通信设备、光学光电子、计算机设备等TMT行业。配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向，建议关注白酒、非白酒生物制品、化学制药、白色家电、航空机场等行业。配置方向三：“中特估”方向，关注景气或将上行的“一带一路”相关的国企板块，包括电力设备、交运、石油石化、建筑等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、春生夏长，关注中报业绩主线5 1.1、本周A股市场震荡调整5 1.2、春生夏长，关注中报业绩主线6 1.3、市场或将迎来转机10 1.4、市场或仍将回归景气主线12 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要宽基指数均收跌5 图2：本周北向资金延续净流出趋势5 图3：本周中盘价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，汽车行业领涨5 图5：近期A股市场走势较为震荡6 图6：当前万得全A指数PE估值低于2010年以来的均值6 图7：市场中期上涨的动力来源于经济与盈利的上行6 图8：A股上市公司2023年中报将在7-8月逐步披露6 图9：A股业绩增速或将筑底7 图10：当前工业企业仍处去库存进程之中7 图11：大多数年份中报业绩高增长组合在当年7月中旬至8月底的市场表现相对占优7 图12：当前已披露的中报业绩预告中，业绩向好的公司占比更高8 图13：电力设备披露中报业绩预告的公司数量相对较多8 图14：已披露中报业绩预告中，业绩增速为正的公司数量居多8 图15：已披露中报业绩预告中，业绩大幅上升的个股情况8 图16：与申万一级行业中公用事业、电力设备关联的工业企业前五月业绩增速居前9 图17：商贸零售、房地产等行业的盈利预期明显改善9 图18：通信、商贸零售、环保等行业盈利预期上下调比例上升9 图19：PPI或逐步见底回升11 图20：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力11 图21：TMT各二级行业当前的库存情况12 图22：我国对“一带一路”沿线国家承包工程合同额或将进一步提升12 图23：本周权益资产普跌13 图24：本周主要宽基指数均回调13 图25：今年以来，上证指数表现相对占优13 图26：本周中盘价值风格相对占优13 图27：今年以来，大盘价值风格相对占优13 图28：本周申万一级行业走势分化，汽车行业领涨14 图29：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图30：本周A股日均成交量与上周基本持平14 图31：本周上证50指数日均成交额环比上周小幅上升14 图32：本周10年期国债收益率小幅回升15 图33：本周央行通过公开市场操作净回笼11560亿元15 图34：6月MLF净投放370亿元15 图35：本周偏股型公募基金发行份额有所回落15 图36：本周北向资金延续净流出趋势15 图37：本周A股融资余额上升15 图38：本周南向资金延续净流入趋势16 图39：万得全A当前PE(TTM)估值略低于2010年以来的均值16 图40：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图41：A股股债性价比高于2010年以来的均值16 图42：中小100指数估值处于历史低位16 图43：中盘指数估值处于历史低位17 图44：金融风格PB估值位于历史低位17 图45：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位17 图46：建筑材料、银行等行业PB估值位于历史低位17 表目录 表1：相关政策值得期待10 表2：近期中美关系出现缓和迹象11 1、春生夏长，关注中报业绩主线 1.1、本周A股市场震荡调整 本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体表现不佳，创业板指（-2.1%）、中小100（-1.4%） 跌幅居前，上证指数（-0.2%）、上证50（-0.1%）微幅收跌。从北向资金来看，本周北向资金净流出91.6亿元。 图1：本周主要宽基指数均收跌图2：本周北向资金延续净流出趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/7当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/7/7 本周中盘价值风格相对占优。从市场风格来看，本周中盘价值（+0.2%）相对占优，中盘成长（-1.5%）、小盘成长（-1.4%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业走势分化，受投资者对汽车行业景气回升预期升温，叠加促消费政策陆续推出，本周汽车（+2.7%）领涨，而传媒（-5.2%）、电力设备（-3.0%）行业则出现不同程度的回调。 图3：本周中盘价值风格相对占优图4：本周申万一级行业走势分化，汽车行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/7当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/7当周的涨跌幅 当前投资者仍相对谨慎，经济与盈利成为影响市场走势的关键因素。从市场表现来看，5月以来，市场走势较为震荡，截至2023年7月7日，上证指数和创业板指数5月以来分别下跌3.8%、6.7%，万得全A指数下跌2.3%。从估值来看，截至2023年7月7日，万得全A指数PE估值为17.5X，低于2010年以来的均值。从历史来看，经济与盈利的上行是市场中期上涨的核心动力。因此，整体来看，当前市场偏震荡的情况下，经济与盈利成为影响市场走势的关键因素。 图5：近期A股市场走势较为震荡图6：当前万得全A指数PE估值低于2010年以来的均值 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据是将各指数2023年初收盘价标准化为1后得到，数据截至2023/7/7 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/7/7 7月或将成为基本面与政策的重要观察窗口期。一方面，7月开始，A股上市公司将逐步公布2023年中报，中报业绩情况对于稳固当前投资者预期具有重要意义。另一方面，按照惯例，7月底或将召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，这将成为下半年经济政策的重要观察窗口。因此，整体来看，7月或将成为基本面与政策的重要观察窗口期。 图7：市场中期上涨的动力来源于经济与盈利的上行图8：A股上市公司2023年中报将在7-8月逐步披露 资料来源：Wind，光大证券研究所注：上证指数收盘价截至2023/3/31，其余数据截至 2023Q1 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据统计时间截至2023年7月7日 1.2、春生夏长，关注中报业绩主线 今年A股中报业绩或将筑底。今年二季度我国经济仍处于复苏进程之中，但4-6月PMI分别为49.2%、48.8%、49.0%，均位于荣枯线之下，反映二季度我国经济复苏进程偏慢。从库存情况来看，当前工业企业仍处于库存去化之中，主动去库阶段企业盈利面临一定的压力。因此，整体来看，A股中报业绩或将筑底。 预计全部A股非金融石油石化下半年开始将进入盈利上行周期。由于去年二季度基数相对较低，我们预计2023Q2全部A股、全部A股非金融石油石化单季度归母净利润同比增速分别为6.8%、9.5%，相较于2021Q2的复合增速为4.7%、3.0%。我们预计全部A股、全部A股非金融石油石化2023年归母净利润累计同比增速分别为11.4%、10.5%。 图9：A股业绩增速或将筑底图10：当前工业企业仍处去库存进程之中 资料来源：Wind，光大证券研究所注：上图为全部A股、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速，2023年一季报之后的数据为光大证券研究所策略团队的预测数据，预测基于一定的假设，预测结果仅供参考 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年5月 市场在七月中旬至八月对于业绩的关注度较高，业绩高增长组合的市场表现往往优于业绩低增长组合。将全部A股按当年中报归母净利润累计同比增速从高到低平均分为十组并计算该组合的在当年七月中旬至八月底的平均涨跌幅，可 以看出，2010年以来，大多数年份中报业绩高增长组合在当年七月中旬至八月底的平均涨跌幅高于业绩低增长组合。因此，从历史来看，市场在七月中旬至八月对于业绩的关注度较高，业绩高增长组合的市场表现往往优于业绩低增长组合。 图11：大多数年份中报业绩高增长组合在当年7月中旬至8月底的市场表现相对占优 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 1 2.7% 14.0% 1.7% 2.8% 2.9% 12.1% 0.7% 31.4% 10.9% 8.7% -4.5% -7.0% 19.1% 2 2.1% 11.0% 6.0% 0.2% -4.5% 11.7% 1.2% -6.3% 12.0% 8.7% -0.7% -4.9%