策略周专题（2023年4月第1期）：春生夏长，关注景气预期差

2023年4月2日 策略研究 春生夏长，关注景气预期差 ——策略周专题（2023年4月第1期） 要点 本周A股市场回暖 本周A股市场回暖，北向资金延续净流入趋势。科创50指数本周上涨1.9%，表现相对较好，创业板指、上证指数本周分别上涨1.2%、0.2%。此外，北向资金本周从周二（3月28日）开始，连续四个交易日净流入，本周合计净流入约105亿元，净流入金额与上周基本持平。 当前基本面数据对A股市场影响几何？ 当前我国经济基本面复苏势头明显，但复苏的斜率并未持续走强，而是出现结构性分化。3月份我国制造业PMI为51.9%，较上月回落0.7pct，而在稳增长、促消费等政策发力下，建筑业和服务业复苏明显，3月建筑业和服务业PMI分别 为65.6%、56.9%，分别较上月提升5.4pct、1.3pct。 一季度企业盈利增速或筑底回升。从历史来看，PMI走势与GDP增速、上市公司盈利增速走势较为一致。去年四季度开始，我国经济受到疫情影响，GDP增速承压。而今年年初以来，随着疫情防控措施逐步优化，PMI指数逐步企稳回升，我国经济复苏势头明显。因此，从当前来看，1-3月份PMI指数连续三个月位于扩张区间，或表征一季度GDP增速和上市公司盈利增速将筑底回升。 春生夏长，关注景气预期差 当前市场对于企业盈利复苏斜率仍然存在担忧。3月上、中旬公布的基本面数据喜忧参半，导致投资者出现“强预期、弱现实”的担忧，A股市场震荡调整，而后消费复苏在一定程度上稳固了市场预期，A股市场逐步回暖，当前PMI数据显示我国经济正逐步复苏，但呈现结构分化式的复苏，复苏的斜率并未持续走强。因此，不少投资者对企业盈利复苏的斜率仍然存在担忧。 企业盈利复苏斜率或将迎来预期差。当前投资者“强预期、弱现实”的担忧初步得到缓解，但并未完全消除。因此，未来企业盈利复苏的斜率成为影响市场走势的关键因素。未来如果企业盈利复苏的斜率超市场预期，市场或将摆脱弱势，迎来上行区间。而从当前来看，我们认为企业盈利复苏的斜率或在三方面存在预期差，主要包括消费复苏的空间和斜率或仍较大、地产修复或将加速、政策端值得期待。 展望二季度，基本面数据的同比回升将是市场上行的核心动力。当前市场虽然有了一定程度的反弹，但涨幅仍不算高。我们认为前期市场的行情与2020年4-5月份的市场行情类似，2020年市场在基本面数据环比修复接近尾声的阶段，进入了震荡区间，伴随着2020年6月份基本面数据的逐步好转，市场开始了第二轮的上行。今年的情况可能会有一些相似之处，二季度我们有望看到经济基本面的进一步好转，市场或将逐步摆脱弱势，重回上行轨道。 把握两条行业主线 从全年的角度来看，景气仍然是最为重要的主线。建议关注消费复苏以及制造业投资两条行业主线。今年消费板块将会是经济修复弹性的来源，二季度开始，消费与收入的正循环值得关注。建议关注食品饮料、酒店餐饮、旅游、体育服装、制药、医疗服务行业。制造业投资可能同样会伴随信心的修复而出现显著的好转，建议关注电子、计算机、机械、通信等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、春生夏长，关注景气预期差5 1.1、本周A股市场回暖5 1.2、当前基本面数据对A股市场影响几何？6 1.3、春生夏长，关注景气预期差8 1.4、把握两条行业主线10 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、风险分析17 图目录 图1：本周主要市场指数普涨5 图2：本周北向资金净流入约105亿元5 图3：本周大盘成长风格相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化5 图5：3月下旬以来市场逐步震荡回升6 图6：3月制造业PMI回落，但仍位于荣枯线之上6 图7：PMI生产和新订单指数仍处于较高景气水平6 图8：从历史来看，PMI与GDP走势较为一致7 图9：PMI与上市公司盈利走势相关度较高7 图10：PMI逐步回升阶段，市场指数表现相对较好7 图11：北向资金流入情况与我国经济基本面相关7 图12：地铁客运量处于疫情以来高位8 图13：电影消费逐渐复苏回暖8 图14：二手房价格逐步企稳9 图15：商品房销售面积逐步回升9 图16：基本面数据的同比回升将是市场上行的核心动力9 图17：关注下一个阶段消费与收入的正循环11 图18：消费板块的相对景气已经略占优势11 图19：高技术制造业投资增速持续高于整体制造业投资增速11 图20：高技术制造业上市公司2022年资本开支上行11 图21：本周权益资产普涨12 图22：本周主要指数普涨12 图23：今年以来，科创50指数表现亮眼12 图24：本周大盘成长风格相对占优12 图25：今年以来中盘价值风格表现优于其他12 图26：本周申万一级行业走势分化，美容护理行业领涨13 图27：今年以来计算机、传媒等行业涨幅靠前13 图28：本周A股日均成交量回升13 图29：本周上证50指数日均成交额较上周下降13 图30：本周10年期国债收益率较上周出现小幅下降14 图31：本周央行公开市场净投放8110亿元14 图32：2月MLF净投放1990亿元14 图33：本周偏股型公募基金发行份额较上周增加14 图34：本周北向资金延续净流入趋势14 图35：本周A股融资余额上升14 图36：IPO缴款金额走势15 图37：增发募集资金金额走势15 图38：重要股东二级市场净减持金额走势15 图39：南向资金延续净流入15 图40：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值15 图41：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值15 图42：A股股债性价比接近2010年以来的均值16 图43：中小100指数PE估值位于历史低位16 图44：中盘指数PE估值位于历史低位16 图45：周期风格PE估值位于历史低位16 图46：社会服务、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位16 图47：美容护理PB估值位于历史高位，房地产、银行PB估值位于历史低位17 1、春生夏长，关注景气预期差 1.1、本周A股市场回暖 本周A股市场回暖，北向资金延续净流入趋势。本周A股市场震荡上行，科创50指数本周上涨1.9%，表现相对较好，而创业板指、上证指数本周分别上涨1.2%、0.2%。此外，北向资金本周从周二（3月28日）开始，连续四个交易日净流入，本周合计净流入约105亿元，净流入金额与上周基本持平。 图1：本周主要市场指数普涨图2：本周北向资金净流入约105亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/3/31当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/3/31 本周大盘成长风格相对占优。从市场风格指数来看，本周大盘成长（+1.3%）、中盘成长（+0.7%）表现相对较好，而大盘价值（-0.3%）和小盘成长（-0.2%）则出现小幅下跌。分行业来看，本周申万一级行业走势分化，受益于消费逐步复苏，本周美容护理（+3.6%）、社会服务（+2.8%）等消费相关的行业表现相对较好，而建筑装饰、房地产、国防军工行业则表现相对较差，跌幅均为3.1%。 图3：本周大盘成长风格相对占优图4：本周申万一级行业走势分化 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/3/31当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/3/31当周的涨跌幅 3月上、中旬市场震荡调整反映了投资者对盈利“强预期、弱现实”的担忧。 3月以来，市场的景气预期逐步进入数据验证期，但基本面数据并未单方面向好，而是喜忧参半。特别是2月CPI、PPI以及工业企业利润数据的弱势，此外两会期间政府设定的5%的GDP增速目标令市场认为难有增量政策加码，引发了市场出现“强预期、弱现实”的担忧，不过随着社零、固投增速稳步回升，投资者“强预期、弱现实”的担忧得到缓解，上证指数3月下旬开始震荡回升。 四月将披露的企业盈利数据对市场接下来的走势至关重要。虽然市场“强预期、弱现实”的担忧暂时得到缓解，但并未完全消除，而四月上市公司年报以及一季报将密集披露，市场预期将得到数据的进一步验证，这对于之后的市场走势至关重要。从周五（3月31日）公布PMI的数据来看，3月制造业PMI为51.9%，较前值回落，但仍处于扩张区间，周五当天万得全A指数和上证指数收涨，市场景气预期仍存，接下来市场逐步进入企业盈利的考验。那么，从当前的基本面数据来看，企业盈利一季度表现如何？市场将会如何演绎？ 图5：3月下旬以来市场逐步震荡回升 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据截至2023年3月31日 1.2、当前基本面数据对A股市场影响几何？ PMI是相对较早能反映当月宏观基本面全貌的数据，对于市场预期的影响较为重要。相比于其他数据，PMI数据公布时间相对较早，每月PMI通常在当月的最后一天发布，而其余宏观经济数据如金融数据、物价数据等公布时间相对靠 后。因此，PMI是相对较早能反映当月基本面全貌的数据，对于市场预期的影响较为重要。四月，上市公司企业年报和一季报将密集发布，市场预期将得到数据的进一步验证，因此即将公布的企业盈利数据对于稳固市场预期以及提振市场情绪具有重要意义。 图6：3月制造业PMI回落，但仍位于荣枯线之上图7：PMI生产和新订单指数仍处于较高景气水平 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年3月资料来源：Wind，光大证券研究所注：单位为% 当前我国经济基本面复苏势头明显，但复苏斜率并未持续走强，而是出现结构性分化。3月31日，国家统计局公布3月份中国采购经理指数，3月份我国 制造业PMI为51.9%，较上月回落0.7pct，但仍位于荣枯线之上，表明我国制造业仍处于扩张区间。分项来看，PMI生产生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，分别较上月回落2.1pct、0.5pct，虽然PMI生产指数和新订单指数有所回落，但仍处于较高景气水平，表明我国制造业生产和市场需求正逐步回升。在稳增长、促消费等政策发力下，建筑业和服务业复苏明显，3月建筑业和服务业PMI分别为65.6%、56.9%，分别较上月提升5.4pct、1.3pct。 一季度已经结束，1-3月PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%，均位于扩张区间，从PMI指数来看，我国2023年一季度经济复苏势头明显。四月开始，将逐步进入年报及一季报披露的密集期。那么，从已公布的PMI数据来看，接下来公布的经济与企业盈利或将如何？ 一季度上市公司盈利增速或筑底回升。从历史来看，PMI走势与GDP增速、上市公司盈利增速走势较为一致。去年四季度开始，我国经济受到疫情影响，GDP增速承压。而今年年初以来，随着疫情防控措施逐步优化，PMI指数逐步企稳回升，我国经济复苏势头明显。因此，从当前来看，1-3月份PMI指数连续三个月位于扩张区间，或表征上市公司盈利增速将筑底回升。 图8：从历史来看，PMI与GDP走势较为一致图9：PMI与上市公司盈利走势相关度较高 资料来源：Wind，光大证券研究所注：PMI数据截至2023年3月，GDP数据截至2022年第四季度 资料来源：Wind，光大证券研究所注：PMI数据截至2023年3月，上市公司归母净利润数据截至2022年三季报，工业企业利润数据截至2023年2月 图10：PMI逐步回升阶段，市场指数表现相对较好图11：北向资金