玻璃玻纤光伏玻璃价跌，浮法库存回升

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年11月5日 玻璃玻纤 光伏玻璃价跌，浮法库存回升 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格下滑，成交一般 截至11月2日，2.0mm镀膜面板主流订单价格18.5元/平方米，环比下滑1.33%，较上周降幅收窄1.27个百分点；3.2mm原片主流订单价格 19元/平方米，环比下滑3.80%，较上周由平稳转为下降；3.2mm镀膜主流订单价格26.5-27元/平方米，环比下滑1.83%，较上周降幅扩大 0.92个百分点。 浮法价格下跌，利润下滑 截至11月2日，国内浮法玻璃均价2100.38元/吨，较上周均价（2139.73元/吨）下跌39.35元/吨，跌幅1.84%，跌幅环比上周扩大。供给端，周内产能为日熔量共计172500吨。库存方面，重点监测省份生产企业库存总量为4100万重量箱，较上周四库存增加81万重量箱，增幅2.02%。盈利情况：管道气燃料玻璃本周毛利651.67元/吨，较上周增加4.68元/吨，增幅0.72%；华北动力煤为燃料玻璃本周毛利456.64元/吨，较上周增加5.15元/吨；石油焦为燃料玻璃本周毛利491.54元/吨，较上周下滑19.2元/吨。 投资建议 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 3.72 3.92 18.34 42.63 15.06 6.46 5.89 22.08 65.00 21.36 0.96 0.18 1.48 0.28 0.41 0.55 0.12 1.23 0.18 0.29 3.58 0.71 27.16 11.85 6.11 23.10 12.97 180.24 111.94 47.23 -5.34% -6.10% -1.16% 3.22% 0.66% 0. 15.76 21.32 1.68 1.24 26.47 622.40 % 2.52 4.26% 8.72 7.67 12.83 11.25 8.76 16.73 0.91 0.71 0.54 0.71 0.62 0.41 7.96 5.43 6.87 213.61 166.74 98.16 0.00% 1.50% 0.44% 1. PE（倍） 2023E2024E 2024E 2023E （元） （亿元） EPS（元） 总市值当前股价 周涨跌幅 （%） 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK凯盛新能 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 53%359.508.511.411.696.025.03 400.254.500.470.689.656.61 96%54.3427.300.620.9944.0327.71 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20231103，EPS为Wind一致预测，中国玻璃、信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法玻璃产能增加，光伏玻璃产能扩大 2.需求：浮法玻璃需求淡稳，光伏需求稳中偏弱 3.库存：浮法玻璃库存增加、光伏玻璃库存增加 4.价格：浮法玻璃价格下跌，光伏玻璃价格下滑 5.成本：纯碱市场持续下滑，市场压价情绪较强 1 供给：浮法玻璃产能增加，光伏玻璃产能扩大 浮法玻璃：周内产能增加 据卓创资讯，截至11月2日，全国浮法玻璃生产线共计312条，在产254条，日熔量共计172700吨，较上周增加200吨。周内产线复产1条，冷修1条，改产3条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-9共计冷修停产9160t/d，点火6670t/d，复产14550t/d。 据统计局，23年9月平板玻璃单月产量8,106.56万重量箱，yoy-6.00%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 10,000玻璃当月产量yoy 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-09 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能扩大，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至11月2日，全国光伏玻璃在产生产线共计472条，日熔量合计95280吨/日，环比 增加1.28%，较上周由平稳转为增加，同比增加34.56%，较上周增幅扩大1.69个百分点。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到23年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法玻璃需求淡稳，光伏需求稳中偏弱 浮法玻璃：需求表现淡稳，刚需补货仍是主流 本周浮法玻璃市场成交持续疲软，价格重心进一步下移。整体看，经过近期价格调整，叠加月初政策因素，华东部分企业出货好转，但华北、华中成交持续一般。后市看，近期北方加工厂在手订单量有所减弱，在谈项目减少。预计中长线存逐步转弱预期。四季度浮法厂将保持自身产销率为主，并且纯碱价格下跌成本支撑减弱。预计后期市场价格重心或呈现缓慢下移趋势，重点关注下游赶工强度变化。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平米） 25000 20000 15000 10000 5000 Feb-12 Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23 Feb-24 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：需求稳中偏弱 本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，部分价格承压下滑。近期组件企业开工率较前期下滑，多数备货谨慎，按需采购为主，需求支撑有所减弱。光伏玻璃在产产能偏高，且部分新产线补入，供应量呈现连续增加趋势。周内玻璃厂家执行前期订单，出货平稳，库存有不同程度增加。为控制库存增速，部分积极让利吸单，局部成交重心松动。成本面来看，近期纯碱价格继续下滑，成本支撑减弱，增加下游压价心理。近日11月订单价格陆续出炉，较上月下滑0.5-1元/平方不等，实际成交存商谈空间。综合来看，市场稳中偏弱运行，成交有进一步转淡预期。 据国家能源局，国内2023年1-9月装机128.94GW，yoy+145%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-06 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法玻璃库存增加、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃、光伏玻璃库存均增加 浮法玻璃：截至11月2日，重点监测省份生产企业库存总量为4100万重量箱，较上周四库存增加81万重量箱，增幅2.02%，库存环比增幅扩大0.53个百分点，库存天数约20.06天，较上周增加0.63天（注：本期库存天数以截至本周四样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1310.81万重量箱，消费量1229.81万重量箱，产销率93.82%。 分区域看：周内华北产销一般，厂家库存多数有一定增加，目前沙河厂家库存约183万重量箱；华东市场出货存差异，多数厂产销表现一般，各个厂出货表现良好，整体库存呈上涨走势；华中多数厂家出货偏缓，库存增加；华南厂家周内总体产销平稳，厂家库存变化不大，个别产线转色超白玻璃，白玻供应略降。卓创资讯认为，短期市场需求大概率延续淡稳趋势，降价氛围下中下游提货谨慎，厂家大概率维持以价换量控制库存水平。长线看，厂家去库压力加大，整体库存或有上升趋势。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至11月2日，库存天数约19.65天，环比增加3.71个百分点，较上周增幅收窄0.96个百分点。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 2021年 2022年 2023年 （万重箱） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019年 图8：光伏玻璃月度库存 14030 12025 10020 80 15 60 4010 205 00 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资