玻璃制造行业研究周报：浮法持续累库，光伏玻璃价跌

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年3月5日 玻璃制造 浮法持续累库，光伏玻璃价跌 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格下降，库存有所上涨 截至3月2日，2mm光伏玻璃价格18.5元/平方米，较上周环比下降2.63%，3.2mm光伏玻璃价格为25.5元/平方米，较上周环比下降1.92%。厂商库存天数28.96天，环比增加1.92%。本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量81380t/d，环比持平。 浮法玻璃价跌，库存小幅回升 截至3月2日，浮法玻璃国内均价环比下跌0.40%。整体看，本周浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。库存为7102万重量箱，环比增加55万重量箱，增幅0.78%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为160130t/d，较上周增加600吨。成本端：本周国内浮法玻璃市场行业利润稍有分化，利润下滑居多。 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 0868.HK 601636.SH 000012.SZ 600586.SH 0968.HK 601865.SH 002623.SZ 1108.HK 3300.HK 600529.SH 600552.SH 300 信义玻璃旗滨集团南玻A 金晶科技信义光能福莱特亚玛顿 洛阳玻璃股份中国玻璃 山东药 周涨跌幅 （%） 5.85% -0.44% 0.00% -4.61% -3.72% -2.18% -8.49% 总市值 （亿元） 589.99 302.97 213.41 147.88 709.01 721 当前股价 （元） 14.33 11.29 6.95 10.35 EPS（元） 2023E 1.47 0.89 0.84 2024E 2.03 1.1 PE（倍） 2023E 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230303，EPS为Wind一致预测，中国玻璃、信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法产能略增，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法缓慢恢复，光伏玻璃需求平稳 3.库存：浮法、光伏玻璃均累库 4.价格：浮法、光伏玻璃均下跌 5.成本：纯碱价稳，动力煤降价，单位盈利分化 1 供给：浮法产能略增，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能增长 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计305条，在产239条，日熔量共计160130吨，较上周增加600吨。周内产线点火复产1条，改产1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-2共计冷修4010t/d，点火2200t/d。 据统计局，22年12月平板玻璃单月产量8086.00万重量箱，相比20/21年12月-3.49%/-5.93%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-022017-032018-042019-052020-062021-072022-08 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计415条，日熔量合计81380吨/日，环比持 平，同比增加86.61%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法缓慢恢复，光伏玻璃需求平稳 浮法玻璃：需求缓慢恢复 本周浮法玻璃市场整体交投仍偏一般，南北行情存差异。周内华北区域价格弱势走低，西南价格小幅上涨，其他区域价格基本稳定，浮法厂稳价出货，等待需求修复为主。目前下游加工厂原片存货不多，南方部分区域存货较低，预计后期随着订单修复及中下游原片库存消化，市场交投预期尚可，或逐步有所好转，关注浮法厂库存变化拐点。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-24.3%/-53.4%/-39.4%/-7.2%/-15.0%，相比20M1-12，22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.9%/-60.6%/-46.3%/-2.3%/-5.5%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投一般，成交价格下滑 本周国内光伏玻璃市场整体成交平稳，场内观望情绪较浓。近日3月订单价格出炉，报价较前期稍有松动，而鉴于上月报价偏高，议价空间明显，故实际成交价格变动不大。目前在产产能偏高，且玻璃厂家有不同程度库存，供应量相对充足。周内新单议价期间，组件厂订单跟进量有限，而近期招标项目推进，招标量较去年同期增幅明显。随着终端项目陆续启动，组件厂开工稍有回升，后期需求呈现缓慢升温迹象。成本端来看，鉴于纯碱、天然气等价格仍处高位，厂家利润空间微薄，部分处于亏损阶段。总体来看，目前市场供应充足情况下，价格低位运行，而随着装机推进，交投有缓慢向好预期。 据国家能源局，国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战 略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下， 随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法、光伏玻璃均累库 浮法、光伏玻璃均累库 浮法玻璃：截至3月2日，国内浮法玻璃企业库存增加，库存为7102万重量箱，环比增加55万重量箱，增幅 0.78%。 分区域看：华北周内整体产销一般，沙河区域厂家库存仍有增加，厂家库存约1012万重量箱，贸易商库存小幅缩减，整体库存变化不大；华东本周出货地区间存差异，江苏、浙江出货相对平稳，山东、安徽受外围区域影响，产销较弱，整体库存稍有增量；华中周内整体成交一般，部分厂家让利出货，加之部分货源交割，整体来看，库存小幅增加；华南企业产销维持较好，刚需支撑下加工厂按需补货，但进一步备货意向不大。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约28.96天，环比上升1.92%，同比增加29.06%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 2021年 2022年 2023年 （万重箱） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2019年 图8：光伏玻璃月度库存 7030 6025 5020 40 15 30 2010 105 00 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法、光伏玻璃均下跌 浮法价跌，光伏玻璃价格下跌 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1742.79元/吨，环比下跌6.95元/吨，跌幅0.40%。 分区域看：华北周内整体产销一般，沙河区域厂家库存仍有增加，厂家库存约1012万重量箱，贸易商库存小幅缩减，整体库存变化不大；华东本周出货地区间存差异，江苏、浙江出货相对平稳，山东、安徽受外围区域影响，产销较弱，整体库存稍有增量；华中周内整体成交一般，部分厂家让利出货，加之部分货源交割，整体来看，库存小幅增加；华南企业产销维持较好，刚需支撑下加工厂按需补货，但进一步备货意向不大。 光伏玻璃：本周2.0mm镀膜主流报价18.5元/平方米，环比下滑2.63%，较上周跌幅扩大2.63%；3.2mm 镀膜主流报价25.5元/平方米，环比下滑1.92%，较上周跌幅扩大1.92%。 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） 2020年 20