盈利能力持续增强，行业龙头行稳致远

事件：公司发布2023年三季报。前三季度，公司实现营收716.70亿元，同比降低4.51%；实现归母净利润48.39亿元，同比增长3.50%；实现扣非后归母净利润43.71亿元，同比降低7.39%。 盈利能力逐步提升，经营质量夯实稳健。第三季度，公司实现营收203.93亿元，同比降低3.83%；实现归母净利润12.50亿元，同比增长23.82%；实现扣非后归母净利润9.97亿元，同比降低9.35%。前三季度，公司毛利率为22.90%，同比提升2.69pct；净利率为6.71%，同比提升0.39pct；净资产收益率为8.84%，同比提升0.14pct。三季度末，公司应收账款为440.49亿元、单三季度环比压降3.71亿元；存货为329.81亿元，单三季度环比压降17.19亿元。三季度末公司资产负债率为65.24%，比年初压降3.54pct。前三季度，公司经营性净现金流为16.42亿元，同比增长5.71%。国企改革后公司体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。 海外出口保持较快增长，国际化布局逐步完善。上半年公司海外收入达208.97亿元，同比增长33.49%；海外收入占比提升至40.75%。公司出口收入再创历史新高，多数区域高速增长，上半年分区域来看：公司在西亚北非、中美洲的增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%。公司拥有39家海外子公司、330家海外经销商、2045个二级网点、23个自营海外服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。上半年公司分别在英国、新加坡、沙特、阿联酋、越南成立了销售公司，另有多家生产基地、研发机构、备件中心正在筹划推进中，公司国际化布局逐步完善。 核心产品竞争力持续增强，战略新兴产业快速发展壮大。上半年，公司土方机械在行业下滑中稳定经营，毛利率同比提升2.22pct；汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct；履带起重机国际化收入同比增长66.6%，市场占有率领跑行业；塔机、升降机占有率分别提升1.46、1.31pct；随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车收入增长40.5%，占有率行业第一。公司战略新兴产业收入123亿元，同比增长44.5%，占营收的比重达23.99%、同比提升8.18pct； 其中高空作业机械收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。上半年，公司实现新能源产品收入52.7亿元，同比增长174.9%；主要产品规模占有率同比提升1.93个百分点，铣刨机、沥青站进位国内行业第一，至此已有15个主机产品占有率国内行业第一。英国KHL“全球工程机械制造商50强”榜单，徐工连续3年位居全球第三，连续34年居中国工程机械行业第一位。 投资建议：公司实现整体上市后，体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健；公司核心板块竞争力持续增强，未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为61.67/78.62/100.49亿元，对应PE分别为10.88/8.54/6.68倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。 盈利预测：