业绩修复环比增长，多元布局成长赛道

事件：公司23年前三季度营业收入204.3亿元，同比-17.5%；归母净利润9.7亿元，同比-60.3%，扣非归母净利润约7.5亿元，同比-65.8%。第三季度营业收入82.6亿元，同比-10.1%，环比增长30.8%；归母净利润4.8亿元，同比-47.4%，环比24.0%。 公司23Q3盈利同比下降，环比维持增长。公司23Q3营业收入为82.6亿元，同比-10.1%，毛利率为14.4%，同比-2.7pcts，环比-0.7pcts。23年全球终端市场需求疲软，恢复慢于预期，半导体行业整体处于下行周期，导致国内外客户订单减少，公司产能利用率同比有所降低，业绩同比有所承压。但公司继续强化技术创新，研发费用率为5.0%，同比+1.3pcts，环比-0.7pcts。前三季度研发投入10.82亿元，同比增长10.38%。23Q3公司归母净利润为4.8亿元，同比-47.4%，环比24.0%，在Q2的环比250.8%高增长上继续上升，说明公司在下行周期中积极控制自身运营开支，保障盈利能力。 发力先进封装核心应用，多元布局高增长赛道。公司在汽车电子、5G通信、高性能计算(HPC)、新一代功率器件等热点市场不断实现创新突破。公司抓住汽车智能化、电动化带来的市场机遇，汽车电子业务持续保持高速发展，今年前三季度累计汽车电子收入同比增长88%。在5G通信相关市场，长电科技从技术研发和量产两方面服务好国内外客户，进一步巩固公司在高性能毫米波通信封装天线(AiP)模块、射频类功放(PA)及射频前端(RFFE)模块等先进封装领域的市场领先地位。 同时，公司加大与人工智能、高性能计算(HPC)领域客户进行先进封装解决方案的开发和产品导入，加速在高算力系统、电源管理、高性能存储、智能终端模块等领域的市场开拓。在功率半导体市场，公司与全球客户共同开发的面向第三代半导体的高密度集成解决方案，已广泛应用于汽车、工业储能等领域，并持续扩充产能。 行业景气底部企稳，规模效应助力公司率先受益复苏。公司作为全球第三、中国大陆第一委外封测厂商，具备强大规模效应。同时，封测板块对行业周期更为敏感，若下游需求复苏，封测板块有望率先迎来周期拐点。公司在下行周期稳健经营，积极面对市场挑战，深挖市场潜力。在降本增效的同时，推动产品结构业务结构向高性能计算、汽车电子、工业智能等高附加值应用优化及转型，产能利用率逐步回升。因此，我们认为公司有望率先受益封测板块的复苏，走出下行周期。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入301/342/382亿元，实现归母净利润15.1/27.2/34.9亿元，对应PE分别为37/21/16倍。 风险提示：行业周期复苏不及预期风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险 股票数据 财务报表分析和预测