非银金融行业周报：证券行业迎重磅利好，非银板块价值有望重估

3 证券行业迎重磅利好，非银板块价值有望重估 非银金融行业 2023年11月5日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业研究 行业周报 证券研究报告 证券行业迎重磅利好，非银板块价值有望重估 2023年11月5日 本期内容提要: 核心观点： 10月30日-31日，第六次中央金融工作会议在京召开，全面提升金融工作重要性。1）首次提出“金融是国民经济的血脉”、“加快建设金融强国”，强调金融的首要任务是为经济社会发展提供高质量服务；2）为资本市场和金融行业发展指明方向，要求发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量；培育一流投资银行和投资机构；支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营。3）全面加强金融监管，特别讨论中小金融机构、地方债务和房地产三个主体风险。 随后中国证券报报道，继8月18日证监会答记者问将一揽子政策举措进行全面系统介绍后，证监会将继续研究论证尚未推出的政策举措。支持头部证券公司业务创新、并购重组，打造一流投资银行，中小机构实现差异化发展；进一步出台资本市场投资端改革行动方案，吸引中长期资金入市。此外还将坚持“零容忍”查办大案要案，加强债市投资端改革等。 11月3日，《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，一定程度释放优质券商的风险覆盖率、资本杠杆率等指标，有助于行业提升杠杆水平、推动ROE上行。 综上，证券行业迎来重磅利好，在建设金融强国目标下，中国特色现代资本市场建设将进一步提速。我国处在流动性宽松、经济企稳预期出现拐点、政策上持续呵护的背景下，是对券商有利的投资时机。同时，美国非农就业数据不及预期，美债收益率下行，美联储“转鸽”等海外变化以及中美关系的缓和也为我国券商板块和市场回暖营造了较好的外部条件。 保险板块在政策端和投资端双重影响下最近回调，但我们应该认识到，监管在全年负债端高基数已打下的情况下进行有利于行业长期发展的政策调整，是具有智慧的，我们应该将关注点从低位的投资端转向负债端的持续改善以及未来市场向好后“资负共振”的估值提升。 建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险以及互联网券商等弹性标的。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3030.80点，环比上周 +0.43%；深证指数报9853.89点，环比上周+0.85%；沪深300指数 报3584.14点，环比上周0.61%；创业板指数报1968.21点，环比上周+1.98%；非银金融（申万）指数报1530.15点，环比上周-0.18%，证券Ⅱ(申万)指数报5469.31点，环比上周-0.03%，保险Ⅱ(申万)指数985.78点，环比上周-0.60%，多元金融(申万)指数报 1028.08点，环比上周+0.25%；中证综合债（净价）指数报 100.35，环比上周+0.08%。本周沪深两市累计成交3663.61亿股，成交额43446.87亿元，沪深两市A股日均成交额8689.37亿元，环比上周+3.30%。截至11月2日，两融余额16305.91亿元，较上周 +0.65%，占A股流通市值2.42%；截至2023年10月，股票型+混合型基金规模为6.62万亿元，环比+0.03%，10月新发权益基金规模份额90亿份，环比-65.46%。个股涨幅方面，券商：方正证券环比上周+4.52%，华鑫股份环比上周+4.05%，东方证券环比上周3.71%。保险：中国平安环比上周+0.13%，中国人寿环比上周-2.27%，中国太保环比上周-2.04%，新华保险环比上周-5.41%。 证券业观点： 《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，头部券商有望迎杠杆率提升利好。11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中风险资本准备计算表、表内外资产总额计算表、流动性覆盖率计算表、净稳定资金率计算表、风险控制指标监管报表等5张计算表。主要修订包括三方面。一是促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业。二是强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。三是突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。 具体指标计算方面，一是放宽头部券商风控指标分母端的计算要求。“风险覆盖率—风险资本准备”方面，连续三年A类AA级以上 （含）由0.5调整为0.4，连续三年A类由0.7调整为0.6；、“资本杠杆率—表内外资产总额”方面，连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。二是适当优化衍生品业务相关计算标准。流动性覆盖率中，大宗商品衍生品业务长期投资资金流出比例从12%降至8%，净稳定资金率中，中证500指数成分股所需净稳定资金由一般上市股票标准的50%降至30%。风险资本准备中，股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由20%提升至30%。 我们认为，此次券商风控指标计算的调整符合我们此前对券商杠杆率提升必要性的判断，或将有利于部分资产负债表运用能力较强的头部券商进一步提升用表水平，推动杠杆率上行，提升ROE。我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 保险业观点： 财政部印发通知引导保险资金长期稳健投资。10月30日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），进一步加强国有商业保险公司长周期考核，并对投资管理提出相关要求，从而引导国有商业保险公司更好发挥长期资金优势和市场的“稳定器“和经济“助推器”的作 用。 调整经营考核指标，加强资产负债匹配。《通知》对《财政部关于印发<商业保险公司绩效评价办法>的通知》（财金〔2022〕72号，以下简称《办法》）的相关经营指标规定进行了调整，将《办法》中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，其中3年周期指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”，3年周期指标和当年度指标各占50%，3年周期指标采用近3年净资产收益率几何平均数，当年度指标采用当年净资产收益率。 我们认为，保险资金是资本市场重要的长期资金来源，《通知》从绩效考核和企业内部治理入手，有助于引导商业保险公司进行投资长期考核，防止因单纯考核年度目标，出现突增业绩、忽视风险的短期行为，鼓励保险资金进行长期投资、稳定投资、价值投资，有利于更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。 对投资管理提出相关要求，引导险企发挥资金长期优势。《通知》在投资资质、资金投向和内部管理等方面提出了相关要求。1）投资资质：国有商业保险公司应监管要求的偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质；2）资金投向：根据保险资金长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，重点强调保险资金应投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产；3）内部管理：引导险企制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。 我们认为，《通知》有助于引导保险公司在加强资产负债匹配和风险管理的同时，提高权益资产配置的积极性和稳定性，使保险资金投资与自身偿付能力、投资管理能力和风控水平相匹配，有助于逐步增加资本市场中长期资金规模，推动资本市场长期健康稳健发展。 本周保险板块整体震荡调整，一方面是来自于市场对于负债端2024Q1开门红的保费规模和价值的担忧，另外资产端长端利率持续低位震荡，叠加新会计准则切换的影响，资产端表现拖累3Q23当期利润表现，短期内对于“资负”两端同时产生担忧并使板块震荡调整。 我们认为，负债端相关政策调整不改保险产品“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间，同时监管引导保险长期资金入市和加强投资管理，有助于推动资产端长期稳健表现。同时，当前宏观经济数据逐步呈现企稳修复态势，随着当前政策的不断出台和实施，宏观经济复苏积极信号不断显现，我们继续看好有基本面稳健、资产端有修复预期的保险板块。看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼9260亿元，其中逆回购投放 18980亿元，到期28240亿元。本周短端资金利率下行。本周短端资 金利率下行。10月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.92%。本周银行间质押式回购利率R001上行2bp至1.70%,R007下行53bp至1.88%，DR007下行33bp至1.76%。SHIBOR隔夜利率与上周持平为1.62%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率下行7bp至2.22%,10年期国债收益率下行6bp至2.66%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评7 保险业务概况及一周点评9 市场流动性追踪9 行业新闻13 表目录 表1：央行操作（10/28-11/03）和债券发行与到期（10/30-11/05），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.65pct7 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数14.94pct7 图3：本周A股日均成交金额环比7 图4：沪深300指数和中证综合债指数7 图5：截至2023年11月2日，IPO、再融资承销规模8 图6：截至2023年11月2日，年内累计债券承销规模111270.11亿元8 图7：本周两融余额较上周上升0.65%8 图8：本周股票质押市值较上周上升2.96%8 图9：2Q23券商资管规模降至6.25万亿元8 图10：券商板块PB1.33倍8 图11：截至2023年10月股票+混合型基金规模6.62万亿元8 图12：10月新发权益类基金90亿份，环比-65.46%8 图13：2023年1-9月累计寿险保费增速9 图14：2023年1-9月累计财险保费增速9 图15：2023年1-9月单月寿险保费增速9 图16：2023年1-9月单月财险保费增速9 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图19：地方债发行与到期10 图20：同业存单发行与到期10 图21：加权平均利率11 图22：shibor隔夜拆借利率11 图23：DR007和R00711 图24：同业存单到期收益率11 图25：国债收益率（%）12 图26：国债期限利差12 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3663.61亿股，成交额43446.87亿元，沪深两市A股日均成交额 8689.37亿元，环比上周+3.30%。 2.投资银行：截至2023年11月3日，年内累计IPO承销规模为3339.90亿元,再融资承销规模为6947.69 亿元；券商债券承销规模为111270.11亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至11月2日，两融余额16305.91亿元，较上周+0.65%，占A股流通市值 2.42%；（2）股票质押：截至11月5日，场内外股票质押总市值为27733.04亿元，较上周+2.96%。 4.证券投资：本周