23Q3业绩高增，在手订单充足

证券研究报告|公司点评拓荆科技(688072.SH) 2023年11月03日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：233.44 拓荆科技（688072.SH）：23Q3业绩高增，在手订单充足 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 拓荆科技沪深300 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2022-112023-032023-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)4.31-0.6110.15相对涨幅(%)7.525.2020.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拓荆科技（688072.SH）：22年新签订单同比大幅增长，薄膜沉积龙头成长可期》，2023.4.18 2.《拓荆科技（688072.SH）：2022年业绩高增长，薄膜沉积龙头地位稳固》，2023.1.29 投资要点 事件：公司公告2023年第三季度实现营收6.99亿元，同比+49%；归母净利润 1.46亿元，同比+13%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+76%。 公司在手订单充足。2023年前三季度，公司营收为17.03亿元，较上年同期增加 7.11亿元，主要系国内晶圆厂持续扩产带来的需求增加，公司多款新产品陆续通 过验证并逐步扩大量产规模。公司表示在手订单充足。2023年Q3末，公司合同负债为14.97亿元，环比Q2末小幅下降，但公司Q3末存货为38.70亿元，环比有所上升。我们认为存货的增长显示公司备货积极，以应对后续旺盛的交货需求。 公司毛利率提升，费用率下降。公司23Q3毛利率为51.67%，较上半年继续提升。公司今年前三个季度的销售费用率分别为13.7%/9.9%/9.7%，管理费用率分别为8.3%/10.2%/5.1%，研发费用率分别为21.4%/20.6%/20.6%。随着公司营收规模 的扩大，预计费用率有望进一步下降。 公司发布2023年限制性股票激励计划草案，员工激励范围广。公司公告本次激励计划首次授予的激励对象总人数不超过701人，约占公司2023H1末全部职工人数的76%。本激励计划首次授予部分考核年度为2024-2026年，以2022年营业 收入和净利润为基数，2024-2026年营业收入增长率目标值分别为95%、160%、210%，净利润增长率目标值分别为106%、159%和211%。假设2023年12月初授予，预计摊销的总费用为3.89亿元，其中2023-2027年分别为0.15、1.79、1.24、0.57和0.15亿元。我们认为公司股权激励范围广，有利于留住优秀人才，增强长期实力。 薄膜沉积龙头地位稳固，推出多类新设备。公司PECVD设备的国内地位领先。截至2023年半年报，公司的PF-300T设备在通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料上均已实现产业化。在ALD产品方面，公司的PF-300TAstra（PE-ALD设 备）在上半年持续获得客户订单，出货至客户端验证；而Thermal-ALD设备的产业化验证进展顺利。在混合键合系列产品上，公司的晶圆对晶圆键合产品（Dione300）实现首台产业化，获得重复订单；芯片对晶圆键合表面预处理产品（Pollux）首台出货至客户端验证，进展顺利。 投资建议：预计公司2023-2025年营收27.53/40.64/54.54亿元，对应PS分别为16/11/8倍；归母净利润分别为4.96/7.35/11.26亿元，对应PE分别为88/59/39倍。公司作为半导体设备细分领域龙头，且产品研发壁垒高，具有很好成长性，维 持“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、下游晶圆厂扩产放慢、竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总资产(百万元)：8,792.93 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：187.19 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)：101.68 营业收入(百万元) 758 1,706 2,753 4,064 5,454 52周内股价区间(元)：199.16-455.11 (+/-)YOY(%) 74.0% 125.0% 61.4% 47.6% 34.2% 总市值(百万元)：43,697.31 净利润(百万元) 68 369 496 735 1,126 (+/-)YOY(%) 696.1% 438.1% 34.7% 48.0% 53.2% 全面摊薄EPS(元) 0.72 3.18 2.65 3.92 6.01 每股净资产(元)：21.79 毛利率(%) 44.0% 49.3% 48.9% 48.7% 48.6% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 5.7% 9.9% 11.6% 14.7% 18.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,706 2,753 4,064 5,454 每股收益 3.18 2.65 3.92 6.01 营业成本 865 1,408 2,083 2,802 每股净资产 19.83 22.80 26.73 32.74 毛利率% 49.3% 48.9% 48.7% 48.6% 每股经营现金流 1.32 5.70 6.34 7.39 营业税金及附加 17 28 41 55 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 192 311 427 524 P/E 68.16 88.02 59.48 38.82 营业费用率% 11.3% 11.3% 10.5% 9.6% P/B 10.93 10.24 8.73 7.13 管理费用 81 193 284 344 P/S 17.31 15.87 10.75 8.01 管理费用率% 4.7% 7.0% 7.0% 6.3% EV/EBITDA 71.97 64.77 39.50 24.87 研发费用 379 551 744 900 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 22.2% 20.0% 18.3% 16.5% 盈利能力指标(%) EBIT 308 465 749 1,188 毛利率 49.3% 48.9% 48.7% 48.6% 财务费用 -18 -57 -67 -77 净利润率 21.6% 18.0% 18.1% 20.6% 财务费用率% -1.1% -2.1% -1.6% -1.4% 净资产收益率 9.9% 11.6% 14.7% 18.4% 资产减值损失 -23 0 0 0 资产回报率 5.0% 5.8% 7.1% 9.0% 投资收益 14 0 0 0 投资回报率 7.0% 8.9% 11.9% 15.6% 营业利润 357 508 796 1,235 盈利增长(%) 营业外收支 8 15 20 30 营业收入增长率 125.0% 61.4% 47.6% 34.2% 利润总额 364 523 816 1,265 EBIT增长率 731.7% 51.0% 61.1% 58.6% EBITDA 337 616 994 1,544 净利润增长率 438.1% 34.7% 48.0% 53.2% 所得税 0 26 82 139 偿债能力指标 有效所得税率% 0.0% 5.0% 10.0% 11.0% 资产负债率 49.3% 49.8% 51.6% 51.3% 少数股东损益 -4 0 0 0 流动比率 2.3 2.1 2.0 1.9 归属母公司所有者净利润 369 496 735 1,126 速动比率 1.5 1.4 1.3 1.2 现金比率 1.3 1.2 1.1 1.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 3,827 4,467 5,118 5,972 应收帐款周转天数 56.1 40.0 40.0 40.0 应收账款及应收票据 283 309 479 702 存货周转天数 968.8 600.0 500.0 480.0 存货 2,297 2,314 2,854 3,684 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 414 566 714 857 固定资产周转率 4.5 4.8 5.4 6.3 流动资产合计 6,820 7,657 9,165 11,216 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 382 571 757 871 在建工程 11 171 291 371 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 44 44 44 44 净利润 369 496 735 1,126 非流动资产合计 493 845 1,156 1,360 少数股东损益 -4 0 0 0 资产总计 7,313 8,502 10,320 12,576 非现金支出 55 151 244 356 短期借款 400 400 400 400 非经营收益 -32 -15 -20 -30 应付票据及应付账款 871 1,041 1,541 2,072 营运资金变动 -140 435 227 -67 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 248 1,067 1,186 1,384 其它流动负债 1,675 2,137 2,721 3,320 资产 -111 -485 -530 -520 流动负债合计 2,947 3,578 4,662 5,793 投资 -50 0 0 0 长期借款 270 270 270 270 其他 10 -3 -5 -10 其它长期负债 389 389 389 389 投资活动现金流 -151 -488 -535 -530 非流动负债合计 659 659 659 659 债权募资 670 0 0 0 负债总计 3,605 4,237 5,321 6,451 股权募资 2,153 61 0 0 实收资本 126 187 187 187 其他 -33 0 0 0 普通股股东权益 3,712 4,269 5,003 6,129 融资活动现金流 2,790 61 0 0 少数股东权益 -4 -4 -4 -4 现金净流量 2,890 640 651 854 负债和所有者权益合计 7,313 8,502 10,320 12,576 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年11月2日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 徐巡，电子行业研究助理，上海交通大学经济学硕士，2年以上电子行业研究经验，曾任职于凯盛研究院，覆盖IC设计、半导体设备与制造等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场