业绩高增超预期，在手订单充足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 业绩高增超预期，在手订单充足 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收151.26亿元，同比增长109.79%，归母净利润9.33亿元，同比增长81.61%。其中Q3单季度实现营收68.05亿，同比增长112.99%，归母净利润4.02亿，同比增长123.7%。 风机出货高增，毛利率维持较高水平。公司业绩增长超预期，Q1-Q3营收、净利润环比持续提升，主要系风机交付高增，前三季度风机对外销售约3.8GW,同比大幅增长120.76%，风机制造板块实现收入140.4亿，同比增长121.45%，此项毛利率19.34%，较去年同期稳中有升。公司供应链资源整理能力突出，零部件齐套率始终维持高位，特别是叶片的自供能力，叠加自身技术优势形成了产业链纵深效应。公司大风机战略得以验证，在新增订单及在手订单中，单机功率3MW及以上机组占比分别达90.4%、93.64%。此外，公司期间费用率同比下降4.95pct，降本控费成效显著，盈利能力稳中向上。凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异，前三季度海上风电交付638.4MW，其中MySE5.5MW机型交付规模同比增长144.44%，已成功推出中国第一、全球第三的11MW海上半直驱机型。截至报告期末，公司在手订单14.15GW，其中海上风电占比43%，项目储备量较大，有效支撑未来业绩增长。 风场滚动开发战略持续推进，贡献业绩增量。截至2020Q3,公司已投产新能源电站容量达 945.6MW，在建装机容量约1075.5MW，规模持续上升。2020年上半年，共实现发电收入47858.64万元，同比增长约12%。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大，公司实施“滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域，已经形成了一个完整的成熟业务形态。 合同负债增加拉高资产负债率。报告期末，公司资产负债率79.89%，维持高位，主要是因为下游电站抢装，公司加速收款导致合同负债金额大幅增加所致。预计随着可转债后续转股,资产负债率在业务快速发展的情况下将逐步得到改善。 投资建议：在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气仍有望维持，公司在海上风电具备先发优势。《风能北京宣言》提出“十四五”期间年均新增装机5000万千瓦以上，2025年后风电年均新增装 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,404/926 总市值/流通(百万元) 22,566/14,880 12 个月最高/最低(元) 19.80/9.71 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 明阳智能（601615）《明阳智能：业绩延续高增，引领机组大型化趋势》--2020/09/17 明阳智能（601615）《业绩高增，海上风电优势显著》--2020/08/21 明阳智能（601615）《中报预增超预期，发布11MW功率海上风机》--2020/07/08 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 (22%)(6%)11%27%44%60%19/10/3019/12/3020/2/2920/4/3020/6/3020/8/31明阳智能 沪深300 [Table_Message] 2020-10-30 公司点评报告 买入/维持 明阳智能(601615) 昨收盘：16.07 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 机容量应不低于6000万千瓦的目标，风电未来装机预期大幅提升。基于公司的龙头地位，维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元，对应EPS0.98、1.24和1.36元/股，对应PE16、13和12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10493 16813 17943 19150 （+/-%） 52% 60% 7% 7% 净利润(百万元） 713 1346 1704 1879 （+/-%） 67% 89% 27% 10% 摊薄每股收益(元) 0.52 0.98 1.24 1.36 市盈率(PE) 32 16 13 12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNsOsNsNqNrPnQnNtMqQtPbR9R8OnPmMmOoOlOqRrRfQsRpPbRpOqPuOqQtNvPmOrM 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入690210493168131794319150成长性减:营业成本51718116129881365414526营业收入增长率30%52%60%7%7% 营业税费7752838995营业利润增长率6%94%86%25%15% 销售费用715895164317151779净利润增长率20%67%89%27%10% 管理费用365419852858883EBITDA增长率19%71%18%20%9% 财务费用257267214222187EBIT增长率10%92%15%22%11% 资产减值损失(80)(77)(84)(80)(80)NOPLAT增长率56%28%74%24%7%加:公允价值变动收益00000投资资本增长率11%-119%-426%-225%-141% 投资和汇兑收益63290261235211净资产增长率15%45%13%21%19%营业利润380739137717211971利润率加:营业外净收支6971213毛利率25%23%23%24%24%利润总额387748138417331984营业利润率6%7%8%10%10%减:所得税(36)863929106净利润率6%7%8%9%10%净利润426713134617041879EBITDA/营业收入15%17%13%14%15%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入10%13%9%11%11%货币资金3313107735044109359585运营效率交易性金融资产00000固定资产周转天数223169108113107应收帐款5737505018075484018654流动营业资本周转天数-20-81-71-84-73应收票据42331608787643流动资产周转天数560587591543561预付帐款23311791311436450应收帐款周转天数257185248230221存货14452811651519237085存货周转天数82731008585其他流动资产5122763127615171852总资产周转天数1,081978839760754可供出售金融资产700000投资资本周转天数1885317-6-16持有至到期投资00000投资回报率长期股权投资404422422422422ROE8.6%9.3%16.8%17.6%16.2%投资性房地产00000ROA1.9%1.9%3.1%5.3%3.9%固定资产51854656539958295516ROIC20.4%23.4%-217.3%82.2%-70.4%在建工程1037242012102420费用率无形资产92210971010923836销售费用率10.4%8.5%9.8%9.6%9.3%其他非流动资产管理费用率5.3%4.0%5.1%4.8%4.6%资产总额2233234696437083201648246财务费用率3.7%2.5%1.3%1.2%1.0%短期债务1285137511982624三费/营业收入19.4%15.1%16.1%15.6%14.9%应付帐款4570542420638514318588偿债能力应付票据15292729685020907191资产负债率78.1%79.6%81.7%69.7%76.0%其他流动负债负债权益比356.9%389.2%446.1%229.8%316.4%长期借款3106284900734流动比率1.15 1.24 1.05 1.25 1.25 其他非流动负债速动比率1.01 1.09 0.84 1.14 1.02 负债总额1744427604357042230936660利息保障倍数2.79 5.16 7.43 8.77 11.52 少数股东权益436371371371371分红指标股本11041380138013801380DPS(元)0.06 0.08 - - - 留存收益33064907625279579835分红比率18.8%15.1%0.0%0.0%0.0%股东权益488870928003970811586股息收益率0.4%0.5%0.0%0.0%0.0%现金流量表201820192020E2021E2022E业绩和估值指标201820192020E2021E2022E净利润423661134617041879EPS(元)0.30 0.51 0.98 1.24 1.36 加:折旧和摊销358454554625642BVPS(元)3.17 4.79 5.53 6.77 8.13 资产减值准备(91)79000PE(X)5332161312 公允价值变动损失00000PB(X)53322 财务费用326260214222187P/FCF323(4)4(17) 投资收益(63)(290)(261)(235)(211)P/S32111 少数股东损益(3)(51)000EV/EBITDA05844 营运资金的变动3773790(3085)4460(4782)CAGR(%)59.2%41.6%60.0%59.2%41.6%经营活动产生现金流2765755(1233)6776(2285)PEG0.9 0.8 0.3 0.2 0.3 投资活动产生现金流(1172)(2143)322235190ROIC/WACC5.3 6.1 -56.5 21.4 -18.3 融资活动产生现金流10753933(4819)(1120)744REP- -2.2 -0.1 -0.2 -0.6 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分