23Q3营收及利润同比高增，在手及新签订单充足指引高成长动能

正帆科技（688596） 证券研究报告 2023年10月27日 投资评级 23Q3营收及利润同比高增，在手及新签订单充足指引高成长动能 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入10.66亿元，同比+23.89%；实现归母净利润1.21亿元，同比+43.15%；实现扣非 后归母净利润1.25亿元，同比+52.21%。前三季度公司实现营业收入24.11亿元，同比+33.65%；实现归母净利润2.71亿元，同比+97.21%；实现扣 非后归母净利润2.00亿元，同比+57.11%。 点评：23Q3营业收入和利润均实现同比增长，营收及扣非后归母净利润同比增速分别为23.89%和52.21%，公司业绩保持高增长，在手订单充足，为全年乃至2024年持续稳健增长奠定基础。1）公司2023年前三季度营业收入增长，主要系公司下游行业市场规模扩大，公司市场竞争力不断增强、市场渗透率快速提升，销售收入规模增长所致。23年前三季度实现新签合同50.79亿元，同比增长78%，其中来自半导体行业新签合同占比51%、来自光伏行业新签合同占比36%；截至2023年9月30日，在手合同60.53亿元，同比增长95%。2）公司2023年前三季度归母净利润以及 扣非后归母净利润增长主要系公司业务规模、运营效率和产品毛利不断提升所致。3）公司2023年前三季度经营性现金流同比转正，主要系公司销售规模增长和销售回款增加所致。4）公司2023年前三季度研发投入较去年同期增长65.19%，主要系公司在业务范围拓展、新技术研发、新产品开发等方面研发投入的物料消耗增加及职工薪酬增加所致。23Q3公司经营性现金流和合同负债情况进一步向好。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位。正帆科技是国内工艺介质供应系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力。公司于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性：工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。客户方面，公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK海力士、德州仪器等国内外优质客户。公司22年定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体需求，进一步深度绑定市场头部客户提高客户粘性。 3.下游应用市场多点开花，新签订单高增指引23年持续高增长动能。订单方面，公司23年前三季度实现新签订单50.79亿元，同比增长78%。半导体领域，内循环格局下，政府主导的小厂订单或涌现+大厂订单稳中向好或带动23-24年设备板块订单好于全球预期。一线厂商：24年预计扩产约18万片/月，对应设备开支803亿元，其他厂商：24年预计扩产约15万片/月，对应设备开支358亿元，我们看好正帆为代表的设备公司业绩有望受益。光伏领域，根据SOLARZOOM新能源智库，2023-2027年，预计HJT电池出货量将从15GW快速提升至643GW，其在光伏电池中的出货量渗透率将从4.3%显著提升至90%，成为带动建厂和设备投资的重要驱动力。生物医药领域公司主要涉及制药用水系统、配液系统和生物工艺设备业务，逐步在生物制药领域占据了稳定的市场地位，覆盖多个国内生物制药头部客户如长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等。子公司正帆百泰在深耕围绕生物制药行业的Capex业务同时，也开始布局进入生物医药的Opex业务——原辅料耗材领域，或有助开启第二增长曲线。 行业机械设备/专用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格37.61元 目标价格57元 基本数据 A股总股本(百万股)279.11 流通A股股本(百万股)279.11 A股总市值(百万元)10,497.44流通A股市值(百万元)10,497.44每股净资产(元)10.10 资产负债率(%)64.02 一年内最高/最低(元)49.16/29.68 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 4.高壁垒GasBox赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年上半年实现净利润4791.93万元，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当 前国内泛半导体GasBox市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科 林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。订单方面，22年度鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量，2023年上半年实现净利润4791.93万元。鸿舸半导体填补了GASBOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献。鸿舸半导体的目标是成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 5.铜陵、潍坊定增气体项目预期2023H2投产，加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司1.8亿元定增项目已于22年10月募集完毕，用于①年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规 划为12个月；②年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。合肥高纯氢气项目、潍坊高纯大宗项目、丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于2023年下半年到2024年底逐步落成投产。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024年逐步达到量产。 股价走势 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 正帆科技沪深300 6.拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元-11.5亿元（含本数）， 扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 7.员工持股计划适时推出，彰显发展信心。截止2022年末，公司已于2021年3月、12月分别向55名激励对象授予的1828万份股票期权和向 10名激励对象授予的922万份股票期权，两期期权在22年度均已开始行权，23年上半年继续得到员工的积极执行，员工激励效果明显。2023年 1月公司再推出了第一期员工持股计划草案，员工总数不超过450人，计划涉及的标的股票规模合计不超过80万股，参加对象均为公司管理人员和核心业务骨干，约占当前公司股本总额的0.29%，对应业绩考核目标为23年度营收及净利润同比增速不低于20%。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2023/2024/2025年归母净利润3.98/5.47/7.67亿元。维持目标价格57元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期 相关报告 1《正帆科技-半年报点评:23H1营收及利润再创历史新高，设备+材料+零部件“三驾马车”齐发力助业绩持续高增》 2023-08-25 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,836.76 2,704.74 3,702.04 4,813.76 6,259.72 增长率(%) 65.63 47.26 36.87 30.03 30.04 EBITDA(百万元) 309.02 494.98 527.43 695.01 980.42 归属母公司净利润(百万元) 168.40 258.68 397.89 547.10 767.07 增长率(%) 35.53 53.61 53.82 37.50 40.21 EPS(元/股) 0.60 0.93 1.43 1.96 2.75 市盈率(P/E) 62.34 40.58 26.38 19.19 13.69 市净率(P/B) 5.63 4.36 3.74 3.19 2.64 市销率(P/S) 5.72 3.88 2.84 2.18 1.68 EV/EBITDA 18.57 17.29 17.36 13.39 9.48 资料来源：wind，天风证券研究所 2《正帆科技-季报点评:22年及23Q1扣非后归母净利润高增，新签订单指引23及24年高增长动能》2023-04-25 3《正帆科技-公司点评:2022年度净利润同比大幅预增，在手订单充沛指引23年持续高增长动能》2023-01-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 620.85 1,223.73 1,377.22 1,188.78 1,200.41 营业收入 1,836.76 2,704.74 3,702.04 4,813.76 6,259.72 应收票据及应收账款 635.26 1,046.64 1,509.17 1,574.23 2,500.33 营业成本 1,356.01 1,962.06 2,622.90 3,345.57 4,319.21 预付账款 90.49 140.87 149.27 222.34 266.61 营业税金及附加 11.02 11.19 21.84 28.88 40.69 存货 1,062.06 1,983.41 1,674.59 3,010.52 3,248.33 销售费用 40.75 47.78 94.40 114.09 128.32 其他 184.42 229.30 433.88 472.61 569.01 管理费用 181.37 265.70 330.61 422.32 557.19 流动资产合计 2,593.08 4,623.96 5,144.12 6,468.48 7,784.69 研发费用 78.22 149.91 185.47 277.75 325.51 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.59) 7.57 4.94 (4.73) (3.45) 固定资产 330.80 523.88 645.54 758.45 862.60 资产/信用减值损失 (24.06) (41.07) (23.48) (29.54) (31.36) 在建工程 65.49 44.06 44.06 44.06