23Q3业绩高增，在手订单充足

正帆科技（688596） 公司研究/公司点评 23Q3业绩高增，在手订单充足 2023-10-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）38.70 总股本（百万股） 279 实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长57.11%；毛利率28.32%， 流通股本（百万股） 279 净利率12.00%。 流通股比例（%） 100 23Q3，公司实现单季度收入10.66亿元，同比增长23.89%，环比增长 总市值（亿元） 108 14.13%；实现单季度归母净利润1.21亿元，同比增长43.15%，环比 流通市值（亿元） 108 减少12.95%；实现单季度扣非归母净利润1.25亿元，同比增长52.21%， 近12个月最高/最低（元）49.16/29.68 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23前三季度实现收入24.11 亿元，同比增长33.65%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长97.21%； 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/221/234/237/23 % % 30% 13 -4 -20 -37 正帆科技沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 环比增长86.57%；毛利率28.25%，环比增长1.17pct，净利率11.47%。 下游市场规模扩大+竞争力不断增强，公司23Q3单季度收入与扣非净利润创下新高 受益于下游市场规模扩大，公司竞争力不断增强，公司23Q3单季度收入与扣非净利润均实现了同环比增长，并创下新高。公司23Q3单季度净利率环比下滑主要原因系公允价值变动净收益相较23Q2出现明显下滑（23Q2公司单季度公允价值变动净收益为0.77亿元，而23Q3公司单季度公允价值净收益为-0.01亿元）。公司23Q3单季度归母净利润少于扣非净利润是因为非经常性损益造成了约-0.045亿元的影响。非经常性损益中，公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业的权益性投资期末估值变动约造成-0.09亿元的影响，政府补助提供约0.05亿元的正面影响。 现金流同比转正，存货周转天数环比降低 23年前三季度，公司经营性现金流约2.81亿元，同比转正。公司23Q3单季度经营性现金流量净额环比减少，主要原因系公司23Q3单季度经营活动现金流出因购买商品/支付劳务环比增长了2.04亿元。存货方面，公司存货23Q3环比增长4.39亿元，但存货周转天数相比23Q2减少约42天。此外，公司合同负债为21.88亿元，同比增长121%，销售收款情况良好。 在手订单充足，助力未来持续成长 公司23年前三季度实现新签合同50.79亿元，同比增长78%，其中来自半导体行业新签合同占比51%，来自光伏行业新签合同占比36%。23Q3单季度新签合同约14.91亿元。截至23Q3末，公司在手合同60.53亿元，同比增长95%。我们认为，公司在手订单充足，为公司后续成长提供了坚实的基础。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.06/5.69/7.64亿元，对应PE为26.57/18.99/14.14倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27.05 38.19 51.85 65.50 收入同比（%） 47.3% 41.2% 35.8% 26.3% 归属母公司净利润 2.59 4.06 5.69 7.64 净利润同比（%） 53.6% 57.1% 39.9% 34.3% 毛利率（%） 27.5% 28.0% 28.0% 28.0% ROE（%） 10.7% 14.0% 16.3% 18.0% 每股收益（元） 1.01 1.46 2.04 2.74 P/E 33.61 26.57 18.99 14.14 P/B 3.86 3.71 3.10 2.54 EV/EBITDA 29.92 21.58 15.65 11.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 47.4757.92 73.02 90.15 营业收入 27.05 38.1951.85 65.50 现金 12.248.27 8.95 9.48 营业成本 19.62 27.4837.35 47.13 应收账款 8.2111.60 15.75 19.89 营业税金及附加 0.11 0.160.21 0.27 其他应收款 0.270.38 0.52 0.66 销售费用 0.48 0.680.92 1.16 预付账款 1.411.92 2.61 3.30 管理费用 2.66 3.824.67 5.90 存货 19.8328.24 35.28 44.51 财务费用 0.08 0.060.14 0.13 其他流动资产 5.517.51 9.91 12.31 资产减值损失 -0.08 0.000.00 0.00 非流动资产 12.0715.71 18.18 20.51 公允价值变动收益 0.26 0.000.00 0.00 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 0.01 0.010.03 0.03 固定资产 5.246.54 7.70 8.71 营业利润 2.66 4.175.83 7.84 无形资产 1.492.13 2.77 3.41 营业外收入 0.02 0.000.00 0.00 其他非流动资产 5.347.04 7.72 8.39 营业外支出 0.00 0.000.00 0.00 资产总计 59.5473.63 91.20 110.65 利润总额 2.68 4.175.83 7.84 流动负债 34.2343.02 54.90 66.71 所得税 0.07 0.100.15 0.20 短期借款 9.329.32 9.32 9.32 净利润 2.61 4.065.69 7.64 应付账款 10.5213.74 18.68 23.56 少数股东损益 0.03 0.000.00 0.00 其他流动负债 14.3919.96 26.90 33.82 归属母公司净利润 2.59 4.065.69 7.64 非流动负债 1.181.44 1.44 1.44 EBITDA 3.05 5.127.02 9.16 长期借款 0.400.40 0.40 0.40 EPS（元） 1.01 1.462.04 2.74 其他非流动负债 0.781.03 1.03 1.03 负债合计 35.4144.46 56.33 68.15 主要财务比率 少数股东权益 0.050.05 0.05 0.05 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 2.742.78 2.78 2.78 成长能力 资本公积 14.7915.59 15.59 15.59 营业收入 47.3% 41.2%35.8% 26.3% 留存收益 6.5510.75 16.44 24.08 营业利润 45.2% 56.8%39.9% 34.3% 归属母公司股东权益 24.0829.12 34.81 42.45 归属于母公司净利润 53.6% 57.1%39.9% 34.3% 负债和股东权益 59.5473.63 91.20 110.65 获利能力毛利率（%） 27.5% 28.0%28.0% 28.0% 现金流量表 净利率（%） 9.6% 10.6%11.0% 11.7% 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.7% 14.0%16.3% 18.0% 经营活动现金流 -1.62-0.45 4.58 4.43 ROIC（%） 6.9% 10.3%12.8% 14.6% 净利润 2.614.06 5.69 7.64 偿债能力 折旧摊销 0.580.89 1.04 1.20 资产负债率（%） 59.5% 60.4%61.8% 61.6% 财务费用 0.060.31 0.31 0.31 净负债比率（%） 146.7% 152.4%161.6% 160.3% 投资损失 -0.01-0.01 -0.03 -0.03 流动比率 1.39 1.351.33 1.35 营运资金变动 -5.06-5.76 -2.43 -4.68 速动比率 0.70 0.580.57 0.57 其他经营现金流 7.869.88 8.12 12.33 营运能力 投资活动现金流 -3.30-4.47 -3.59 -3.59 总资产周转率 0.57 0.570.63 0.65 资本支出 -2.60-3.10 -3.10 -3.10 应收账款周转率 4.10 3.863.79 3.68 长期投资 -0.84-0.12 -0.12 -0.12 应付账款周转率 2.32 2.272.30 2.23 其他投资现金流 0.14-1.25 -0.37 -0.37 每股指标（元） 筹资活动现金流 10.980.92 -0.31 -0.31 每股收益 1.01 1.462.04 2.74 短期借款 8.520.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） -0.58 -0.161.64 1.59 长期借款 0.400.00 0.00 0.00 每股净资产 8.80 10.4312.47 15.21 普通股增加 0.170.04 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 3.820.80 0.00 0.00 P/E 33.61 26.5718.99 14.14 其他筹资现金流 -1.940.08 -0.31 -0.31 P/B 3.86 3.713.10 2.54 现金净增加额 6.04-3.97 0.68 0.53 EV/EBITDA 29.92 21.5815.65 11.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使