简报：Q3组件出货持平略增，储能订单继续攀升

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3营业收入391.2亿元，同增17.1%；归母净利28.4亿，同增126%；实现扣非净利25.7亿，同增125%。23Q3营业收入130.1亿元，同比-4.3%，环比-8.8%；归母净利9.2亿，同比+14.6%，环比-8.7%；扣非净利8.4亿，同比+21.6%，环比-8.8%，业绩符合预期。 Q3组件出货持平略增、储能出货环增。我们预计23Q1-3组件出货22.6GW，同增53.7%，其中Q3出货8.3GW（其中美国1GW+），环比略增，测算23Q3单瓦净利约0.11元，环降约1-2分，主要系Q3组件降价+存货减值所致。我们预计Q4出货10GW左右，环增18%+，全年出货30-35GW（TOPCon产量占15%），同增约55%。储能业务出货环比提升，在手订单继续增长，明年有望加速放量。 投资美国5GW产能TOPCon项目、持续斩获海外优质订单。公司N型产能宿迁一期8GW已于23年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；8月扬州一期14GW、泰国8GW首片均已下线，预计于23年底投产，宿迁二期预计24Q1投产，呼市10GW预计24H2投产，我们预计以上项目陆续达产将助力公司24年TOPCon月均出货3-4GW，优化出货结构并提振盈利；10月31日，公司公告将投资8.39亿美元，在美国建设5GW TOPCon电池片产能，预计25年投产，继续加码高盈利市场，帮助美国客户达成40%本地化标准并获得更高的ITC补贴。公司前瞻的海外布局助力公司接连于斩获EDF Renewable 7GW的TOPCon组件以及在9月RE+展会的4GW组件协议，给予公司远期利润增长充分支撑！ Q3费用率环比提升、资产减值2.5亿。23Q3期间费用率7.6%，环比+4.2pct，其中财务费用率0.7%，环比+3.3pct，主要系汇兑损失影响所致。公司Q3资产减值损失2.5亿，主要系Q3组件降价幅度较大、公司计提存货减值损失所致。 盈利预测与投资评级：基于光伏组件价格竞争加剧，我们下调盈利预测 ，预计23-25年归母净利润35.0/45.4/55.5亿元 （23-25前值38.3/54.0/71.3亿元），同增62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予24年15xPE，目标价18.45元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3营业收入391.2亿元，同增17.1%； 归母净利28.4亿，同增126%；实现扣非净利25.7亿，同增125%。23Q3营业收入130.1亿元，同比-4.3%，环比-8.8%；归母净利9.2亿，同比+14.6%，环比-8.7%；扣非净利8.4亿，同比+21.6%，环比-8.8%，业绩符合预期。 图1：2023Q3营业收入130.1亿元，同比-4.3%，环比- 图2：2023Q3归母净利润9.2亿元，同比+14.6%，环比 Q3组件出货持平略增、储能出货环增。我们预计23Q1-3组件出货22.6GW，同增53.7%，其中Q3出货8.3GW（其中美国1GW+），环比略增，测算23Q3单瓦净利约0.11元，环降约1-2分，主要系Q3组件降价+存货减值所致。我们预计Q4出货10GW左右，环增18%+，全年出货30-35GW（TOPCon产量占15%），同增约55%。储能业务出货环比提升，在手订单继续增长，明年有望加速放量。 投资美国5GW产能TOPCon项目、持续斩获海外优质订单。公司N型产能宿迁一期8GW已于23年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；8月扬州一期14GW、泰国8GW首片均已下线，预计于23年底投产，宿迁二期预计24Q1投产，呼市10GW预计24H2投产，我们预计以上项目陆续达产将助力公司24年TOPCon月均出货3-4GW，优化出货结构并提振盈利；10月31日，公司公告将投资8.39亿美元，在美国建设5GW TOPCon电池片产能，预计25年投产，继续加码高盈利市场，帮助美国客户达成40%本地化标准并获得更高的ITC补贴。公司前瞻的海外布局助力公司接连于斩获EDF Renewable 7GW的TOPCon组件以及在9月RE+展会的4GW组件协议，给予公司远期利润增长充分支撑！ Q3费用率环比提升、资产减值2.5亿。23Q3期间费用率7.6%，环比+4.2pct，其中财务费用率0.7%，环比+3.3pct，主要系汇兑损失影响所致。公司Q3资产减值损失2.5亿，主要系Q3组件降价幅度较大、公司计提存货减值损失所致。 投资建议：基于光伏组件价格竞争加剧，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润35.0/45.4/55.5亿元（23-25前值38.3/54.0/71.3亿元），同增62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予24年15xPE，目标价18.45元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。