光伏2023三季报总结：国内需求持续超预期，产业链有望加速出清

需求：国内需求超预期带动组件排产上修，海外库存逐步去化。 国内：2023年1-9月，国内新增光伏装机128.9GW（+145%)，装机增速持续超预期。2023年9月单月新增装机15.78GW，同比增长94%，考虑到当前组件价格已接近1.1元/w，后续光伏需求有望持续超预期。 海外：2023年1-9月，国内组件出口158GW（+30%)，9月单月组件出口19.8GW（+56%）。其中亚洲市场9月贡献最大增量，单月进口7GW（+270%)，其中印度进口2GW，即使叠加BCD关税，降价后的组件仍然具有经济性；欧洲拉货整体平稳，9月单月进口7.6GW（持平），环比8月下降6%；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。 产业链：上游产能加速释放，价格或加速触底。 2023下半年以来，硅料新增产能陆续投产，根据硅业分会数据，10月国内硅料产出达到13.7万吨,11月将首次达到14万吨级别，硅料供需格局彻底逆转。硅片名义产能充裕，三季度高排产带来库存积累，Q4进入减产去库阶段。新增topcon电池产能持续释放，到年底月排产有望达到25GW，渗透率提升至50%，下游减产背景下电池供给逐步进入过剩状态。5月中旬以来，组件开启价格战，最新招标报价跌至1元/w以下，一体化盈利能力持续回落，后续龙头成本优势+渠道溢价有望逐步强化，带动格局出清。 新技术：多条路线并行，加速光伏行业降本增效。 HJT：降银+降铟持续推进，伴随银包铜+0BB等新技术陆续导入，HJT金属化成本已接近topcon，后续叠加降铟以及设备降本，HJT将逐步实现量产经济性，同时铜电镀技术验证顺利，有望在规避银价波动风险的同时实现电池增效。BC：BC组件持续蝉联效率记录，隆基已表态押注BC路线，BC作为类平台化的技术，可与topcon、HJT等叠加，带来效率增益，“BC+”有望成为新一代电池技术方向。钙钛矿：大尺寸组件年底或突破18%效率目标，预计年内启动GW级产线建设。 风险提示： 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1装机：国内需求超预期，海外库存逐步去化 1.1国内：多类型需求共振，装机规模超预期 2023年1-9月，国内新增光伏装机128.9GW（+145%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。 2023年9月单月新增装机15.78GW，同比增长94%，考虑到当前组件价格已接近1.1元/w，后续光伏需求有望持续超预期。 图表1：国内累计新增光伏装机规模单位：GW 图表2：国内月度新增光伏装机规模单位：GW 分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023年前三季度国内新增分布式装机67.14GW，同比增长90%，新增集中式装机61.8GW，同比增长258%，分布式占比为52%，且2021年以来一直维持在50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。 图表3：国内光伏新增装机结构（GW） 分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023年上半年分布式装机中，户用与工商业分别为21.5、19.4GW，分别同比增长141%、81%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，工商业装机持续保持高增，带动分布式装机快速起量。 图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW） 1.2海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复 2023年1-9月，国内组件出口158GW（+30%)，9月单月组件出口19.8GW（+56%）。其中亚洲市场需求贡献最大增量，9月单月进口7GW（+270%)，其中印度银扣2GW，虽然有关税影响，但伴随组件价格快速回落，印度进口需求迎来高增；欧洲拉货整体平稳，9月单月进口7.6GW（持平），环比8月下降6%；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。 图表5：国内组件月度出口数据（GW） 欧洲：2023年1-9月，组件对欧出口85.3GW（+26%)，9月单月组件出口7.6GW（+0%)。年初拉货带来的库存累积问题部分缓解，但绝对体量仍然相对较大，随着欧洲进入冬季前的施工期，有望进一步缓解组件库存问题，四季度需求表现同比或有一定升温。 图表6：国内对欧洲组件出口数据（GW） 美洲（除美国）：2023年1-9月，组件对美洲出口22GW（+14%)，9月单月组件出口2.7GW（+29%）。组件价格回落，带来巴西、智利等地地面电站装机需求的明显增长，支撑美洲市场需求韧性，今年7月开始，巴西开始讨论取消组件的免税优惠，在此预期下，厂商拉货力度有所增强。 图表7：国内对美洲组件出口数据（GW） 亚太：2023年1-9月，组件对亚太出口33.4GW（+46%)，9月单月组件出口7.0GW（+270%）。进入下半年以来，伴随组件价格回落，亚太市场为出口表现最优异的区域，其中月环比增量主要来源于印度，即使有BCD关税的影响，但考虑到组件价格快速回落，进口中国组件（叠加关税）仍然具备较强经济性，9月印度从中国进口组件2GW，月环比提升112%。 图表8：国内对亚太组件出口数据（GW） 中东：2023年1-9月，组件对中东出口10.2GW（+13%)，9月单月组件出口1.8GW（+139%）。中东主要组件需求国为沙特、阿联酋、以色列等，其中沙特为最主要需求方，2023年1-9月累计进口5.2GW组件，占中东进口总量的一半，同比去年同期1.2GW大幅增长，需求来源主要为地面电站项目，当地公共投资基金设定较高可再生能源目标，有望持续推动需求提升。 图表9：国内对中东组件出口数据（GW） 非洲：2023年1-9月，组件对非洲出口6.6GW，9月单月组件出口0.6GW（+117%）。非洲需求主要源于南非，累计进口约3.8GW，占比58%。南非一直以来电力系统稳定性较弱，停电问题频发，今年南非推出高额补贴政策，将带动当地分布式需求快速成长。 图表10：国内对非洲组件出口数据（GW） 2产业链：上游产能持续释放，产业链价格加速触底 2.1硅料供应持续释放，价格进入加速下跌通道 硅料供应：2022Q4开始，硅料投产速度加快，进入2023下半年以来，硅料新增产能陆续投产，行业迎来新一波产能释放。根据硅业分会数据，2023年10月国内硅料产出达到13.7万吨,11月会首次达到14万吨级别。 图表11：国内硅料月度产出数据（万吨） 硅料供需平衡情况：年初由于22Q4新增硅料产能投放，叠加Q1受春节假期、气候等影响，一般为光伏装机及排产的淡季，硅料库存持续积累；3月开始受益需求超预期，下游排产回升带动硅料消耗增加，供应过剩略有缓解；进入5月后，产业链降价预期强烈，收紧采购需求，引发6月排产下降，硅料明显过剩，价格大幅回落；进入下半年，一方面快速跌落的价格刺激需求释放，另一方面龙头组件厂商纷纷提高排产在下行周期中抢占市场份额，硅料供应端叠加限电、新产能投放延后等问题量的释放不及预期，短期存在供应缺口局面；进入10月份，下游排产环比下行，硅料库存逐步提升，进入11月后硅料价格快速下跌。 图表12：国内硅料月度供需平衡数据（万吨） 2.2产业链价格加速回落，盈利持续承压 价格方面，5月中旬开始，以组件及上游环节进入下跌通道，其中7-8月受益于组件价格回落以及光伏进入传统旺季，产业链排产迎来快速提升，硅料、硅片、电池片相继上调报价。9月开始，三季度初高排产带来的库存问题愈发突出，产业重新进入降价通道，降幅方面，电池片>硅片，硅料由于产出受限，价格稳定，10月底开始，硅料新增产能进一步释放，而下游持续收缩排产，硅料重新进入下跌通道，预期此轮价格降幅将直接打到厂商成本线，或引发高成本产能停产。 图表13：国内光伏产业链价格相较年初变化幅度 受光伏组件端价格战影响，一体化环节的盈利能力持续回落，即使包含硅料环节，一体化单瓦毛利润也跌至1毛/w左右，硅片到组件一体化跌破5分/w，各环节目前均进入微利状态，短期来看，价格战竞争并未结束，国内最新招标中，部分厂商报出1元/w以下的组件价格，即使考虑后续硅料价格快速回落，此价格仍然承担较大成本及盈利压力。激烈的价格战背景下，龙头厂商有望凭借成本优势和渠道溢价优势冲出重围，带来光伏行业格局出清。 图表14：国内光伏产业链毛利润分配情况（元/w） 3业绩：龙头展现盈利韧性，静待格局出清 硅料：二季度硅料价格快速下行，但是进入三季度后，伴随下游排产提升，硅料价格相对坚挺，Q3仍然处于相对高价区间，但考虑到10月份硅料新增产能进一步释放，同时下游在去库存过程中排产回落，硅料价格将重新进入下降通道，击穿二三线厂商成本线，实现阶段性出清。 图表15：硅料企业季度归母净利润（亿元） 图表16：硅料企业季度归母净利率 硅片：硅片环节受益Q3下游整体排产需求提升，仍保持相对较优的盈利能力，但9月以来，库存问题愈发凸显，各厂商相继下调稼动率，硅片盈利也明显收缩，根据SMM统计，10月底硅片环节库存达到30亿片，Q4预计硅片环节将迎来较大盈利压力。 图表17：硅片企业季度归母净利润（亿元） 图表18：硅片企业季度归母净利率 电池片：这一轮电池片高景气周期从2022Q3维持到2023Q3，三季度伴随组件排产提升，电池端仍有较好盈利，尤其是topcon占比较高的厂商，也可获得topcon带来的溢价，钧达股份依托topcon占比的提升今年以来净利率逐季提升。 但进入9月后，由于组件排产环比略下降，同时电池排产由于新增topcon产能释放上行，导致电池供需格局逆转，后续价格及盈利或回落。 图表19：电池片企业季度归母净利润（亿元） 图表20：电池片企业季度归母净利率 一体化组件：由于涵盖硅片、电池片、组件等多个环节，一体化组件厂商盈利保持相对稳定，但在组件激烈的价格战背景下，一体化组件厂商的盈利也将受到较大影响。组件作为偏期货属性的产品，Q3受益上游价格快速下跌，仍保持相对较优盈利，从格局上看，拥有更多topcon产能的厂商出货、盈利表现更优，晶科在出货规模上也拉大与其他几家组件厂商的差距。 图表21：组件企业季度营收规模（亿元） 图表22：组件企业季度营收同比增速 图表23：组件企业季度归母净利润（亿元） 图表24：组件企业季度归母净利率 图表25：2023前三季度国内组件厂商出货情况（GW） 胶膜：年初以来，胶膜行业进一步新一轮的激烈竞争。Q3受益于组件排产提升，胶膜需求向好，出货环比所有增长，同时价格也有向上调整，但总体来看盈利仍处于地位，福斯特龙头优势进一步凸显，单季度保持约9%的净利率水平，其余厂商盈利相对承压。 图表26：胶膜企业季度营业收入（亿元） 图表27：胶膜企业季度归母净利率 玻璃：Q3玻璃表现相对较优，一方面源于下游排产提升后，玻璃在Q3进入去库通道，叠加新增产能释放，带动Q3出货/收入高增，盈利方面，纯碱在Q2价格的快速下降也直接影响Q3的加权平均成本，叠加去库周期下玻璃涨价，盈利能力也得到明显修复。 图表28：玻璃企业季度营业收入（亿元） 图表29：玻璃企业季度归母净利率 4新技术：路线百花齐放，topcon年底渗透率升至50% Topcon排产快速提升，年底占比有望达到50% 根据SMM统计的数据，10月国内电池排产量预计为60.5GW，其中perc38GW占比63%，topcon当月产出接近20GW，占比32%。预计到12月，topcon月排产量会接近25GW，占比达到50%。 图表30：国内topcon电池生产情况（GW） 异质结：降银+降铟加速降本，国电投开启900MW HJT招标 降银：由于异质结需采用低温工艺，导致依靠树脂作为固化剂的低温银浆耗量较高，发展初期异质结银浆成本达到2毛/w，远远高出此前的perc以及现有的topcon，当前在完成