Q3盈利能力环比下滑，长期看好氢能业务机会

厦钨新能688778电池公司点评20231102 Q3盈利能力环比下滑，长期看好氢能业务机 会 证券研究报告 投资评级增持维持核心观点 基本数据 20231102 收盘价元 4236 流通股本亿股 136 每股净资产元 2011 总股本亿股 421 最近12月市场表现 事件：厦钨新能发布第三季度报告，2023年Q3公司实现营业收入5001亿元，同环比35281028；归母净利润158亿元，同环比5171678扣非归母净利润141亿元，同环比5529835。 厦钨新能 沪深300 14 3 7 18 29 40 钴酸锂行业龙头，率先受益于消费电池容量提升。华为新机Mate60系列开售，电池容量从mate系列早期的4200amh逐渐提升到当下的4750mah，终端电池容量提升成为行业发展必然趋势。公司作为钴酸锂正极龙头，2023年H1全球市占率超45，目前以448V、45V以上高电压产品为主，并继续开发453V以上电压产品，符合电池容量提升逻辑。公司受益于消费电池回暖，Q3钴酸锂销量有望提升，同时，由于原材料价格下跌，单吨扣非净利可能下降，但随着钴价逐渐平稳，盈利水平有望在Q4企稳回升。 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02ctseccom 分析师张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02ctseccom 相关报告 1《H1短期业绩承压，长期看好氢能业务增量》20230827 2《中镍高压龙头落子欧洲，前瞻布局储氢材料》20230811 3《专注高电压技术，三元占比持续提升》20220807 中镍高电压路线领军者，三元材料核心竞争优势突出。公司1）高电压Ni7系产品能量密度与超高镍9系持平，兼顾安全性与成本；高功率产品市场认可；超高镍9系产品进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付。2）与中创新航、松下、比亚迪、宁德时代、欣旺达等建立稳定合作关系。3）23年5月与Orano集团设立合资公司，抢占海外优质客户。23Q3“金九”效应温和，传导到电池端补库需求未明显体现，原材料压力下，公司单吨净利可能下滑。随着新能源汽车销量持续增长，Q4电池厂有望补库，公司销量及单吨净利均有望提升。 磷酸铁锂差异化优势明显，氢能打开全新增长空间。1）磷酸铁锂：公司铁锂产品主打差异化路线，对低温性能进行研发攻关，四川雅安一期2万吨产能于23年投产，预计下半年产生实际订单。2）氢能：公司贮氢合金市场龙头地位稳固；固态储氢材料已有量产销售，未来有望占据稳定的市场份额。 投资建议：我们预计公司20232025归母净利润63610641375亿元。对应PE分别为280216751296倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；新能源汽车技术变迁波动风险。 盈利预测： 请阅读最后一页的重要声明！ 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入百万元 15924 28751 18226 3714150428 收入增长率 9931 8055 3661 103783577 归母净利润百万元 579 1121 636 10641375 净利润增长率 13094 9366 4324 67322922 EPS元股 276 418 151 253327 PE 3745 1858 2802 16751296 ROE 1491 1367 732 10921236 PB 670 285 205 183160 数据来源：wind数据，财通证券研究所 报表及指标预测利润表百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1592402 2875131 1822600 3714100 5042800 成长性 减营业成本 1439060 2627785 1672936 3319970 4410050 营业收入增长率 993 806 366 1038 358 营业税费 2415 3714 3281 29713 56984 营业利润增长率 1307 934 444 692 291 销售费用 2986 2632 4465 46426 100856 净利润增长率 1309 937 432 673 292 管理费用 13272 15498 18226 74653 136156 EBITDA增长率 690 671 211 432 209 研发费用 47100 75731 49757 129994 201712 EBIT增长率 914 805 395 514 231 财务费用 12711 13192 000 000 000 NOPLAT增长率 858 768 380 500 229 资产减值损失 7496 14981 15000 10000 5000 投资资本增长率 321 778 67 118 132 加公允价值变动收益 000 000 000 000 000 净资产增长率 1181 1121 59 122 140 投资和汇兑收益 1121 550 628 1535 1595 利润率 营业利润 64109 123975 68976 116740 150739 毛利率 96 86 82 106 125 加营业外净收支 493 096 000 000 000 营业利润率 40 43 38 31 30 利润总额 63616 124071 68976 116740 150739 净利润率 37 39 35 29 28 减所得税 4476 11083 4639 8831 11669 EBITDA营业收入 63 58 72 51 45 净利润 57861 112055 63603 106424 137521 EBIT营业收入 48 48 45 34 31 资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 42852 101652 41355 92336 69853 固定资产周转天数 64 46 88 49 40 交易性金融资产 20054 45023 55023 75023 80023 流动营业资本周转天数 30 52 90 44 41 应收帐款 301163 495490 517166 514629 605993 流动资产周转天数 159 140 224 125 112 应收票据 000 000 000 000 000 应收帐款周转天数 48 50 100 50 40 预付帐款 2028 1715 8365 16600 22050 存货周转天数 51 43 80 45 40 存货 287289 335169 393358 411634 553377 总资产周转天数 191 163 314 170 145 其他流动资产 28190 6519 6519 6519 6519 投资资本周转天数 128 126 212 116 97 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 149 137 73 109 124 长期股权投资 000 10026 14910 20625 26781 ROA 54 73 39 57 62 投资性房地产 000 000 000 000 000 ROIC 126 125 73 98 106 固定资产 280318 363703 439106 500146 550835 费用率 在建工程 51578 17939 19498 20823 21950 销售费用率 02 01 02 13 20 无形资产 24233 28023 33865 37958 42583 管理费用率 08 05 10 20 27 其他非流动资产 7476 952 952 952 952 财务费用率 08 05 00 00 00 资产总额 1067942 1538037 1641895 1863787 2209205 三费营业收入 18 11 12 33 47 短期债务 638 7006 13374 19741 26109 偿债能力 应付帐款 350065 209560 162203 206682 283323 资产负债率 631 457 461 468 488 应付票据 129772 303857 393200 436793 543218 负债权益比 1713 842 857 878 953 其他流动负债 3861 3934 3934 3934 3934 流动比率 133 184 174 170 165 长期借款 138334 87079 97079 107079 117079 速动比率 073 127 111 112 103 其他非流动负债 000 000 000 000 000 利息保障倍数 638 963 负债总额 674289 703021 757570 871553 1077901 分红指标 少数股东权益 5633 15062 15795 17280 18830 DPS元 050 050 000 000 000 股本 25157 30055 42077 47077 47077 分红比率 留存收益 76652 176129 224704 331128 468649 股息收益率 05 06 00 00 00 股东权益 393653 835016 884325 992234 1131304 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025E EPS元 276 418 151 253 327 净利润 57861 112055 63603 106424 137521 BVPS元 1542 2728 2064 2317 2644 加折旧和摊销 24373 30576 49188 63651 74241 PEX 374 186 280 167 130 资产减值准备 16625 25217 14664 10000 5000 PBX 67 28 21 18 16 公允价值变动损失 000 000 000 000 000 PFCF 财务费用 12359 12019 000 000 000 PS 16 08 10 05 04 投资收益 1121 550 628 1535 1595 EVEBITDA 272 143 145 100 84 少数股东损益 1279 933 734 1485 1549 CAGR 营运资金的变动 73293 335052 43192 8637 115436 PEG 03 02 02 04 经营活动产生现金流量 36054 156143 84405 188686 101325 ROICWACC 投资活动产生现金流量 74371 99493 147042 155073 141176 REP 融资活动产生现金流量 53377 313542 2340 17368 17368 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在55之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于5； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他