Q3单季度利润显著下滑但不改公司长期盈利能力

│ 中国财险(02328) - Q3单季度利润显著下滑但不改公司长期盈利能力 事件： 公司发布2023年三季报，采取中国新准则下前三季度公司实现净利润 193.86亿元，同比-26.2%，其中23Q3单季净利润为1.53亿元，同比-98.1%，预计主要受制于承保和投资双重承压所致，后续随着Q4自然灾害减少、资产端环境改善下，公司全年业绩增速有望实现显著的边际改善。 公司COR有所抬升，但整体仍保持较好水平且好于行业 （1）从保费增速来看，前三季度公司实现原保险保费收入为4095.7亿元，同比+7.5%，其中车险同比+5.5%，非车险同比+9.6%，车险增速略低于行业水平（+5.8%），非车险增速领先行业水平（+9.1%），主要是由于公司主动调整业务节奏、积极优化业务品质所致，预计公司全年保费增速将保持在大个位数的增长水平。（2）从承保盈利来看，前三季度公司实现承保利润 73.79亿，同比-39.0%；整体COR为97.9%，同比+1.7Pct，环比23H1+1.5% （前三季度平安财险COR为99.3%、太保财险COR为98.7%），COR同比和环比均有所抬升，但仍好于同业。分险种来看，前三季度公司车险COR为97.4%，同比+2.3Pct，环比23H1+0.7Pct；非车险COR为98.6%，同比+0.6Pct，环比23H1+2.7Pct，车险COR环比保持稳定但在低基数下同比提升明显，非车险则环比提升明显但同比保持稳定。分季度来看，公司23Q3单季承保亏损7.26亿元（22Q3为盈利44.48亿），承保利润同比减少52亿；整体COR为100.6%，同比+4.5Pct（23Q1/23Q2分别为95.7%/97.0%），其中车险COR为98.8%，同比+5.1Pct，非车险COR为103.2%，同比+3.5Pct（单季度值为测算值，且均是以中国新会计准则口径下的数据进行测算），我们预计主要是由于汽车出行恢复导致车险赔付同比提升、Q3自然灾害较多导致农险、企财险等非车险业务的赔付提升所致，也需要看到Q3单季度COR同比提升明显主要是由于去年同期的显著低基数，其实从绝对值来看单三季度100.6%的COR也属于正常水平。全年来看，随着Q4自然灾害减少、公司持续注重业务品质提升、风险减量管理平台的赋能效应不断显现等因素的推动下，公司全年COR预计将迎来边际改善，进而助力公司实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”目标。 投资收益承压进一步拖累公司净利润表现 （1）前三季度公司实现总投资收益161.40亿元，其中23Q3单季为9.94亿元；年化总投资收益率为3.6%（未年化为2.7%），环比23H1-1.6Pct，公司投资收益有所承压，主要是由于权益市场震荡下行以及新会计准则切换所致。（2）前三季度公司实现净利润193.86亿元，同比-26.2%，其中23Q3单季为1.53亿元，同比-98.1%（22Q3为79.6亿元），单季度利润减少78亿，主要是受承保和投资两端共同拖累所致。 盈利预测、估值与评级 长期来看，自然灾害加剧等短期因素不改公司卓越的基本面和承保盈利能力，后续随着行业竞争日趋理性，精细化的管理能力将成为决定财险公司实现承保盈利的胜负手，公司凭借规模优势、定价优势等有望持续领先行业，看好公司后续的业绩改善和估值修复。由于权益市场波动加剧影响公司净利润表现，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为269/308/343亿元（原值为320/360/402亿元），对应增速1%/15%/11%。鉴于公司领先同业的承保盈利水平、稳定的ROE以及具有吸引力的股息率水平，我们维持公司目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，管理层波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 449,533 487,533 526,536 571,291 616,994 同比增长 3.8% 8.5% 8.0% 8.5% 8.0% 营业利润(百万元) 26,028 30,919 31,189 35,774 39,807 同比增长 5.5% 18.8% 0.9% 14.7% 11.3% 净利润(百万元) 22,365 26,653 26,885 30,838 34,314 同比增长 7.2% 19.2% 0.9% 14.7% 11.3% 每股收益(元) 1.01 1.20 1.21 1.39 1.54 PE 8.40 7.05 6.99 6.09 5.47 PB 0.91 0.88 0.80 0.75 0.68 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告 2023年11月01日 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.94港元 目标价格：12.00港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)22,242.77/6,899.2 9 流通市值(百万港元)61,679.69 每股净资产(港元)00000.00 资产负债率(%)67.26 一年内最高/最低(港元)10.70/6.89 股价相对走势 中国财险 恒生指数 50% 30% 10% -10% 2022/112023/32023/72023/10 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国财险（02328）：车险增速环比继续改善，整体保持较好增长态势》2023.10.12 2、《中国财险（02328）：车险及非车险保费增速均实现回暖》2023.09.13 公司报告 港股 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产现金及现金等价物 17414 21250 19844 20836 21878 债权类证券 172851 192970 197897 211750 226572 权益类证券和共同基金 143804 140718 164641 176166 188498 保险业务应收款 55399 70085 63426 67866 72617 分保资产 37535 44456 42974 45982 49201 定期存款 73574 73657 84235 89289 94646 归入贷款及应收款项类的投资 58638 71313 67135 71834 76862 联营公司及合营公司投资 56945 58143 67024 71716 76736 投资物业 5851 7440 6699 7168 7669 房屋及设备 23743 24774 27183 28814 30543 使用权资产 5926 5558 6785 7260 7768 递延所得税资产 7116 15054 8147 8717 9328 预付款及其他资产 23826 26469 27278 29188 31231 资产总计 682622 751887 783269 836586 893550 负债应付分保账款 22496 24626 25635 26917 28263 应付保险保障基金 994 1230 1133 1189 1249 卖出回购金融资产款 37985 41690 43286 45450 47723 应交所得税 856 3435 975 1024 1075 保险合同负债 338781 384879 386058 405361 425629 保户储金及投资款 1748 1741 1992 2092 2196 应付债券 8058 8097 9182 9642 10124 租赁负债 1786 1484 2035 2137 2244 预提费用及其他负债 64269 71957 73238 76900 80745 负债合计 476973 539139 543535 570711 599247 权益已发行股本 22242 22242 22242 22242 22242 储备 180645 187614 214272 240062 240062 归属于母公司股东权益 202887 209856 236514 262304 262304 非控制性权益 2762 2892 3220 3571 3571 权益合计 205649 212748 239734 265875 294303 负债和权益合计 682622 751887 783269 836586 893550 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449533 487533 526536 571291 616994 已赚净保费 396997 425480 459518 498577 538464 已发生净赔款 -292588 -305634 -330085 -358142 -386793 保单获取成本净额 -60116 -60834 -65701 -71285 -76988 其他承保费用 -32564 -36718 -47587 -51631 -55762 行政及管理费用 -10208 -11965 -14922 -15868 -16814 承保利润 1521 10329 1224 1651 2106 利息、股息和租金收入 17996 20180 26234 28333 30599 已实现及未实现的投资净收益 3634 -3706 -1038 519 882 投资费用 -456 -500 -765 -876 -955 汇兑损失净额 -282 802 1227 1405 1533 其他收入/（费用）净额 624 689 744 807 872 财务费用 -1533 -1005 -1085 -1178 -1272 应占联营公司及合营公司损益 4524 4225 4648 5112 6042 税前利润 26028 30919 31189 35774 39807 所得税费用 -3663 -4266 -4303 -4936 -5492 净利润 22365 26653 26885 30838 34314 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代