Q3盈利环比改善，看好公司长期发展

公司研究/公司快报 2023年10月28日 买入-B(首次) 恒力石化（600346.SH） Q3盈利环比改善，看好公司长期发展 其他石化 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：13.97 年内最高/最低（元）：18.43/12.95流通A股/总股本（亿）：70.39/70.39流通A股市值（亿）：983.36 总市值（亿）：983.36 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：0.81 摊薄每股收益：0.81 每股净资产(元)：8.35 净资产收益率：9.70 资料来源：最闻 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入1731.62亿元，同比+1.63%，实现归母净利润57.01亿元，同比-6.34%，实现扣非后归母净利 49.77亿元，同比+3.89%。其中23Q3实现收入637.05亿元，环比+19.51%，实现归母净利为26.52亿元，环比+30.7%，实现扣非后归母净利为27.02亿元，环比+59.79%。 事件点评 Q3油价大幅上涨，在建工程投入进一步增加。Q3布伦特原油均价为 85.92美元/桶，环比+10.55%，受此影响，下游主要炼化产品价格整体上行，汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PPQ3均价环比分别 +4.03%/+5.12%/+4.36%/+11.23%/+7.69%/+4.32%。公司前三季度炼化产品 /PTA/新材料产品销量分别同比+1.73%/+20.52%/+21.25%，平均售价分别同比-3.31%/-6.26%/-7.93%。Q3单季公司毛利率提升至13.56%，环比+0.58pct，截至三季度，公司在建工程541.14亿，同比+140.23%。 积极推进康辉新材分拆上市，新材料项目拓展下游应用领域。公司24日公告关于分拆子公司重组上市申请，上交所对大连热电重组上市项目申请文件进行核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20万吨/年电池级碳酸二甲酯、30万吨/年ABS、23.18万吨/年双酚A产能及其下游的26万吨/年PC等实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，将进一步夯实化工新材料业务协同深度与产业厚度，优化市场覆盖范围。 投资建议 公司作为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，加上快速推进的PTA、化工新材料、PBS/PBAT生物可降解新材料等新建产能依次建设与投产，推动公司经营规模的量变与业务结构的质变。预计公司23-25年归母净利分别为64.63/103.87/122.62亿元，对应公司10月27日总市值983亿元，2023-2025年PE分别为15.2\9.5\8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 需求恢复不及预期风险:下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产 品下游需求恢复不及预期。 新项目投产不及预期风险:在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 197,997 222,373 228,526 247,448 257,223 YoY(%) 29.9 12.3 2.8 8.3 4.0 净利润(百万元) 15,531 2,318 6,463 10,387 12,262 YoY(%) 15.4 -85.1 178.8 60.7 18.0 毛利率(%) 15.4 8.2 9.8 11.3 11.7 EPS(摊薄/元) 2.21 0.33 0.92 1.48 1.74 ROE(%) 27.1 4.4 10.9 15.8 16.6 P/E(倍) 6.3 42.4 15.2 9.5 8.0 P/B(倍) 1.7 1.9 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 7.8 1.0 2.8 4.2 4.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 65180 76344 79910 77001 87235 营业收入 197997 222373 228526 247448 257223 现金 15986 28076 29708 27219 33439 营业成本 167518 204078 206118 219557 227242 应收票据及应收账款 2644 372 2727 629 2860 营业税金及附加 3440 6631 4884 5309 5789 预付账款 2637 1997 2540 2574 2856 营业费用 291 393 791 486 557 存货 33553 37836 35258 37960 38918 管理费用 1985 1889 2320 2470 2486 其他流动资产 10360 8062 9676 8619 9162 研发费用 1019 1185 1452 1376 1440 非流动资产 145116 165087 201866 205187 201294 财务费用 4916 4287 5754 6421 5961 长期投资 0 559 699 874 1092 资产减值损失 -172 -3131 -8 -8 -8 固定资产 122731 118719 128932 142173 147375 公允价值变动收益 356 -46 -46 -46 -46 无形资产 7342 8925 9142 9784 9861 投资净收益 19 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 15043 36884 63094 52356 42966 营业利润 19791 2325 7870 12491 14410 资产总计 210296 241430 281776 282188 288530 营业外收入 59 105 105 105 105 流动负债 97776 125853 160993 167888 182523 营业外支出 21 21 21 21 21 短期借款 55591 69317 93307 109194 113999 利润总额 19828 2410 7955 12575 14495 应付票据及应付账款 26740 29473 43805 26515 43695 所得税 4290 92 1473 2174 2219 其他流动负债 15446 27063 23882 32179 24828 税后利润 15538 2318 6482 10402 12276 非流动负债 55220 62657 61323 48274 31797 少数股东损益 7 -0 18 15 14 长期借款 52122 58347 58607 44916 28427 归属母公司净利润 15531 2318 6463 10387 12262 其他非流动负债 3097 4310 2716 3358 3370 EBITDA 35019 18898 21421 27879 30309 负债合计 152996 188510 222316 216162 214320 少数股东权益 69 58 76 91 105 主要财务比率 股本 7039 7039 7039 7039 7039 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 18456 18687 18744 18744 18744 成长能力 留存收益 31977 27185 31818 39240 48357 营业收入(%) 29.9 12.3 2.8 8.3 4.0 归属母公司股东权益 57231 52863 59384 65934 74105 营业利润(%) 9.6 -88.3 238.5 58.7 15.4 负债和股东权益 210296 241430 281776 282188 288530 归属于母公司净利润(%) 15.4 -85.1 178.8 60.7 18.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.4 8.2 9.8 11.3 11.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.8 1.0 2.8 4.2 4.8 经营活动现金流 18670 25954 25265 16598 33750 ROE(%) 27.1 4.4 10.9 15.8 16.6 净利润 15538 2318 6482 10402 12276 ROIC(%) 11.8 4.7 4.9 6.6 7.4 折旧摊销 8993 9509 7712 8883 9853 偿债能力 财务费用 4916 4287 5754 6421 5961 资产负债率(%) 72.8 78.1 78.9 76.6 74.3 投资损失 -19 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -9904 7267 4734 -9115 5683 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 -853 2572 582 8 -23 营运能力 投资活动现金流 -13098 -26297 -45903 -11910 -5806 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -7388 10405 -1719 -23064 -26529 应收账款周转率 98.7 147.4 147.4 147.4 147.4 应付账款周转率 6.8 7.3 5.6 6.2 6.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.21 0.33 0.92 1.48 1.74 P/E 6.3 42.4 15.2 9.5 8.0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 3.69 3.59 2.36 4.79 P/B 1.7 1.9 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 8.13 7.51 8.43 9.36 10.52 EV/EBITDA 5.6 11.2 11.0 8.7 7.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——