美护双周跟踪：23Q3淡季分化与改善延续，10月景气度环比改善

│ 美护双周跟踪（23.10.23-11.03） 证券研究报告 2023年11月04日 投资建议：强于大市（维持 上次建议：强于大市 相对大盘走势 23Q3淡季分化与改善延续，10月景气度环比改善美容护理沪深300 20% 美妆大盘概况：10月淘系美妆承压，抖音环比加速，合计实现双位数增长。根据魔镜市场情报与蝉妈妈数据，10月淘系美妆大盘同比下滑19.4%，抖音美妆大盘同比增长80.3%，10月抖音+淘系合计同比增长18.0%，双11大促催化下消费者囤货效应明显，大盘增速环比Q3边际改善。 淘系渠道品牌分化延续，抖音渠道强贝塔下普遍高增。1）淘系：根据魔镜市场情报，10月珀莱雅/可复美/恋火/毛戈平/修丽可/适乐肤/娇兰/娇韵诗等品牌逆势增长，核心特征在于大单品势能向上/性价比相对突出。2）抖音：根据蝉妈妈数据，渠道强贝塔下，10月国货品牌与外资品牌普遍实现较高增速，其中韩束/珀莱雅/欧莱雅在基数并不低前提下同比实现翻倍以上增长，占据10月抖音美妆榜单前3位。3）淘系+抖音合计：基于魔镜市场情报与蝉妈妈数据，10月珀莱雅/巨子生物/上美股份/敷尔佳等上市公司在淘系+抖音渠道合计实现100%+增长；福瑞达/丸美股份等上市公司在淘系+抖音渠道合计实现40%+增长、环比加速趋势延续；贝泰妮/华熙生物/水羊股份等上市公司相对23Q3边际呈改善态势。 医美板块观点：23Q3医美不同价格带表现分化，高客单价产品韧性较强，中低价格带入门级产品边际有放缓趋势。展望2023Q4，医美消费迎来旺季，且2022Q4疫情影响下低基数，医美复苏边际上有望延续。考虑到需求侧消费力下行影响新客渗透率提升，看好供给侧有增量尤其是高客单差异化新品增量的上游药械厂商，建议关注爱美客、锦波生物。 美妆板块观点：消费力下行下大促集中效应明显，3Q23淡季偏淡品牌商业绩多放缓，10月大促催化下板块景气度环比改善，格局上分化与改善延续。建议关注基本面持续强势、品牌势能向上的珀莱雅，剥离地产轻装上阵、Q3化妆品业务迎来拐点的福瑞达，与彩妆品牌恋火势能延续、主品牌丸美迎来拐点的丸美股份。 3% -13% -30% 2022/112023/32023/72023/11 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《美容护理：8月美妆景气度改善，关注双十一大促催化》2023.09.16 2、《美容护理：活跃资本市场政策陆续出台，润本与科思半年度业绩发布》2023.08.20 行业报告 行业周报 风险提示：监管政策超预期变化；行业竞争加剧风险；新产品/新品牌销售不及预期；第三方爬虫数据误差过大；医疗风险事故。 正文目录 1.双周观点3 2.市场表现4 2.1板块4 2.2个股5 3.板块动态7 3.1行业动态7 3.2公司动态9 4.资金持仓11 4.1美容护理11 4.2珠宝钻石12 5.近期重点报告13 《洁雅股份深度报告：主业有望走出低谷、第二曲线成长可期》2023.08.1213 《美护深度系列二：医美产品创新趋势》2023.07.3014 《美护珠宝财报总结：医美23Q1强复苏，美妆关注618大促》2023.05.0614 《美丽田园医疗健康深度：“双美”模式运营连锁破局可期》2023.03.0715 《美护深度系列一：巨子生物视角，看敷料格局与发展路径》2023.01.3116 6.风险提示16 图表目录 图表1：双周内美护板块涨跌幅-2.1%，相对沪深300收益-3.5%4 图表2：年初至今美护板块涨跌幅-27.3%，31个申万一级行业中美容护理排第30位5 图表3：双周内美丽田园医疗健康（+29.3%）、锦波生物（+27.2%）、江苏吴中（+14.9%）涨幅居前6 图表4：双周内沃尔德（+14.0%）、曼卡龙（+8.5%）涨幅居前6 图表5：双周内美容护理行业公司重点公告与事件9 图表6：截止2023Q3，华熙生物/青松股份/爱美客/科思股份/珀莱雅的基金持股数量领先 ................................................................................................................................................11 图表7：近两周外资增配福瑞达与贝泰妮幅度最大，环比分别达到64.4%/31.7%12 图表8：截止2023Q3，潮宏基/周大生/国机精工/中兵红箭的基金持股数量领先12 图表9：近两周外资增配黄河旋风、潮宏基与四方达幅度最大，环比分别增加 111.8%/100.9%/98.8%。13 1.双周观点 23Q3财报总结：医美不同价格带表现分化，美妆分化与改善延续 医美：重组胶原蛋白/再生针剂等高客单差异化新品贝塔较优，中低价格带入门级产品增速环比放缓。前3季度锦波生物/华东医美收入同比分别增长105.6%/38.1%，环比23H1增速基本持平。爱美客23Q3在高基数下营收利润同比增速在15%左右，前3季度业绩增速环比23H1放缓。预计薇旖美/少女针/濡白天使等高客单差异化增量产品表现优异、韧性更强，嗨体等中低价格带入门级产品在消费力趋弱态势下承压。展望来看，4季度-春节前医美传统旺季，终端备货需求有望带动厂商出货量增加，叠加2022Q4低基数，板块景气度环比有望提振。 美妆：23Q3淡季偏淡，环比多放缓，品牌分化与改善延续。1）大盘承压：截至2023M3/M6/M9，限额以上化妆品零售额累计同比分别为5.9%/8.6%/6.8%，消费力趋弱下消费者囤货效应明显，23Q3行业大盘环比放缓。2）营收分化与改善延续：前3季度珀莱雅/丸美股份/科思股份营收同比实现30%+增速，贝泰妮/福瑞达/润本股份营收同比实现15%+增速；边际角度，除贝泰妮/丸美股份/福瑞达/洁雅股份外，其余美护重点公司23Q3收入增速环比23H1均有放缓态势；单Q3珀莱雅/贝泰妮/福瑞达营收同比实现20%左右增速，丸美股份/科思股份单Q3营收实现35%+增速。3）利润环比多放缓：前3季度珀莱雅/水羊股份/科思股份利润同比实现50%+增速，水羊股份营收偏弱但品牌结构优化毛利提升、叠加规模效应下费率优化，利润增速远高于收入端表现；边际角度，除丸美股份/福瑞达外，其余美护重点公司23Q3利润增速环比23H1均有放缓，主要受收入放缓/渠道费用投入加大/研发加码等因素影响。 10月线上数据：淘系承压、抖音高增，品牌分化与改善延续 大盘概况：10月淘系美妆承压，抖音环比加速，合计实现双位数增长。根据魔镜市场情报与蝉妈妈数据，10月淘系美妆大盘同比下滑19.4%，抖音美妆大盘同比增长80.3%，10月抖音+淘系合计同比增长18.0%，双11大促催化下消费者囤货效应明显，大盘增速环比Q3边际改善。 淘系渠道品牌分化延续，抖音渠道强贝塔下普遍高增。1）淘系：根据魔镜市场情报，10月珀莱雅/可复美/恋火/毛戈平/修丽可/适乐肤/娇兰/娇韵诗等品牌逆势增长，核心特征在于大单品势能向上/性价比相对突出。2）抖音：根据蝉妈妈数据，渠道强贝塔下，10月国货品牌与外资品牌普遍实现较高增速，其中韩束/珀莱雅/欧莱雅在基数并不低前提下同比实现翻倍以上增长，占据10月抖音美妆榜单前3位。3）淘系+抖音合计：基于魔镜市场情报与蝉妈妈数据，10月珀莱雅/巨子生物/上美股份/敷尔佳等上市公司在淘系+抖音渠道合计实现100%+增长；福瑞达/丸美股份等上市公司在淘系+抖音渠道合计实现40%+增长、环比加速趋势延续；贝泰妮/华熙生物/水羊股份等上市公司相对23Q3边际呈改善态势。 投资观点 医美：23Q3医美不同价格带表现分化，高客单价产品韧性较强，中低价格带入门级产品边际有放缓趋势。展望2023Q4，医美消费迎来旺季，且2022Q4疫情影响下低基数，医美复苏边际上有望延续。考虑到需求侧消费力下行影响新客渗透率提升，看好供给侧有增量尤其是高客单差异化新品增量的上游药械厂商，建议关注爱美客、锦波生物。 美妆：消费力下行下大促集中效应明显，3Q23淡季偏淡品牌商业绩多放缓，10 月大促催化下板块景气度环比改善，格局上分化与改善延续。建议关注基本面持续强势、品牌势能向上的珀莱雅，剥离地产轻装上阵、Q3化妆品业务迎来拐点的福瑞达，与彩妆品牌恋火势能延续、主品牌丸美迎来拐点的丸美股份。 2.市场表现 2.1板块 美容护理：双周内美护板块涨跌幅-2.1%，31个申万一级行业中美容护理排第30位，相对沪深300收益-3.5%；年初至今美护板块涨跌幅-27.3%，31个申万一级行业中美容护理排第30位，相对沪深300收益-19.9%。 饰品：双周内饰品板块涨跌幅-2.7%，相对沪深300收益-4.1%；年初至今饰品板块涨跌幅-1.1%，相对沪深300收益6.3%。 图表1：双周内美护板块涨跌幅-2.1%，相对沪深300收益-3.5% 12,000 美护vs沪深300收益（右轴）沪深300美容护理(申万) 15% 10,000 10% 8,000 5% 6,000 0% 4,000 2,000 -5% 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0-10% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表2：年初至今美护板块涨跌幅-27.3%，31个申万一级行业中美容护理排第30位 年初至今涨跌幅（%）双周涨跌幅（%） 食品饮料农林牧渔医药生物 传媒电子环保汽车 基础化工轻工制造 综合交通运输商贸零售纺织服饰机械设备 钢铁公用事业国防军工社会服务有色金属建筑装饰电力设备非银金融家用电器建筑材料石油石化房地产计算机银行 煤炭 美容护理 通信 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2.2个股 美护行业重点公司：双周内美丽田园医疗健康（+29.3%）、锦波生物（+27.2%）、江苏吴中（+14.9%）涨幅居前；年初至今科思股份（+22.4%）、倍加洁（+20.0%）、江苏吴中（+18.8%）涨幅居前。 图表3：双周内美丽田园医疗健康（+29.3%）、锦波生物（+27.2%）、江苏吴中（+14.9%）涨幅居前 截止23/11/03 证券简称 收盘价（元） 市值（亿元） PE（TTM） 双周涨跌（%） 年初至今涨跌幅（%） 2373.HK 美丽田园 11.7 27.8 14.0 29.3% -56.1% 832982.bj 锦波生物 227.6 155.0 67.0 27.2% 0.0% 600200.SH 江苏吴中 9.1 64.7 -351.6 14.9% 18.8% 2367.HK 巨子生物 31.5 313.6 34.0 13.4% 2.2% 2279.HK 雍禾医疗 3.0 15.6 -4.9 13.3% -73.0% 603983.SH 丸美股份 26.3 105.6 46.3 10.9% -21.3% 603605.SH 珀莱雅 104.5 414.7 38.8 8.2% -11.8% 600223.SH 福瑞达 10.0 101.8 78.4 7.4% -5.5% 300132.SZ 青松股份 5.3 27.2 -18.2 4.8% -24.5% 301108.SZ 洁雅股份 34.9 28.4 26.8 4.2% 4.9% 2138.HK 医思健康 2.4 28.1 43.9 3.2% -67.5