首席周观点：2023年第44周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年11月3日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第44周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：清越科技（688496）：Q3业绩承压，有望在XR领域实现更大突破 2023年前三季度公司业绩承压，消费电子市场需求低迷，归母净利润为-4,406.44万元，较 上年同期亏损增加7,480.28万元。2023年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比下降 28.52%，归母净利润为-4,406.44万元，同比下降243.35%。消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。公司2023年前三季度销售毛利率为8.63%，同比下降9.72pct，环比下降3.62pct。同时公司为提升竞争力，围绕主营业务加大新产品新技术研发投入，前三季度公司研发费用为6,835.55万元，同比增长8.63%。 虽然受下游消费电子行业短期波动影响，但电子纸产业渗透将持续推进，预计2025年全球 电子纸终端市场规模为723亿美元，公司率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化将有助于电子纸持续渗透。根据RUNTO数据，公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为 14.1%，跻身国内前列。在商用及消费终端市场高速发展的带动下，电子纸终端市场快速增长。根据RUNTO数据显示，2022年全年电子纸模组出货量为2.6亿片，同比增长23%，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元。公司电子纸显示模组产品在产线扩产、技术创新、市场开拓等方面成效显著，在行业率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化。 公司成功研发0.23英寸超高亮硅基OLED微显示器，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。公司成功研发0.23英寸超高亮产品，亮度超过15,000尼特，该款超高亮度产品搭配光波导 方案，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。通过优化RGB光谱与白光OLED的白光光谱的匹配性，优化低温彩色滤光层技术，公司开发出相适应的高色域RGB材料和工艺，实现 硅基OLED微显示器色域≥90%，使VR/AR/XR等头戴式显示设备给人们呈现的画面更加丰富真实；公司通过设计蓝光+绿光+红光结构，开发出高效率高亮度结构器件，提升器件效率并降低器件电压，进一步提升白光产品亮度、降低功耗。 投资建议：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计 2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。 参考报告：《清越科技（688496）：Q3业绩承压，有望在XR领域实现更大突破》2023-10-01 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 煤炭：炼焦煤价上升，国内动力煤下游需求正在恢复 国内动力煤价格上升；国际动力煤价格：澳大利亚月环比下降，欧洲、南非月环比均上涨。截至10月20日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格1008.00元/吨，环比上月涨1.31%。 截至10月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格141.00美元/吨，环比上月降11.32%；欧洲三港DESARA动力煤离岸价格136.00美元/吨，环比上月涨11.48%；南非理查德RB动力煤离岸价格133.00美元/吨，环比上月涨9.02%。 国内外炼焦煤价格上升。截至10月23日，综合的中国炼焦煤价格指数报收2165.90元/吨， 环比上月涨7.79%；截至10月20日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收2370.00 元/吨，环比上月涨40.00元/吨，涨幅为1.72%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数359.70美元/吨，环比上涨20.00美元/吨，涨幅为5.89%。 国内动力煤炭生产速度提升，库存维持高位，供应较充足。下游需求环比仍在下跌，但同比上涨，正在恢复。9月，原煤月度产量39279.90万吨，同比增1.62%，月环比涨2.83%国有重点煤矿陕西煤炭月度产量环比上月涨2.40%，山西产量环比上月涨0.84%。截至10月20 日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1205.10万吨，环比上月涨10.03%；六大发电集团煤炭库存共1443.00万吨，环比上月涨3.84%；同比上涨14.44%；六大发电集团煤炭可用天数环比上月涨5.88%，同比涨12.50%。六大发电集团日均耗煤量共80.30万吨，环比上月跌1.59%，同比上涨1.78万吨，涨幅2.27%。；9月，当月发电量环比上月跌11.76%，同比增长9.17%。 国内海运费月环比下跌。截至10月20日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报 收18.40元/吨，较上月环比降幅为5.15%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收36.80元/吨，较上月环比降幅为1.87%。 国际海运费，相比上月，澳大利亚到港运费仍上涨，印尼到港运费有下跌趋势。截至10月 19日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收17.80美元/吨，环比上月上涨3.30 美元/吨，涨幅为22.76%；截至10月19日，印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收10.99美元/吨，环比上月下跌2.41%。 结论：国内动力煤价格上升。炼焦煤价格上升。国内动力煤炭生产速度提升，库存维持高位，供应较充足。下游需求环比仍在下跌，但同比上涨，在缓慢恢复中。国际海运费，相比上月， 澳大利亚到港运费仍上涨，印尼到港运费有下跌趋势。 风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。 参考报告：《煤炭行业：炼焦煤价上升，国内动力煤下游需求正在恢复》2023-10-30 张天丰|东兴证券金属首席分析师S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 有色金属：玉龙股份（601028.SH）核心矿端资产拆分梳理（III）：多金属矿篇 公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司，亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿产产业公司。公司在2021年“十四五”规划做出战略定位并于2022年积极实施有效的战略转型，在2022 年分别完成帕金戈金矿的注入及并表（100%）、陕西楼房沟钒矿的股权过户登记（67%）、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%）以及莫桑比克催腾矿业的股份登记（11.44%），公司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀。 灯塔双利硅石矿项目：东北地区矿业拓展首站，项目建设进入实质性阶段。公司通过介入石英岩项目开始在东北地区矿业市场拓展。2023年03月，公司以增资方式持有35%灯塔市双利硅石矿业有限公司股权并以完成工商变更登记。双利硅石项目的核心资产为冶金用石英岩矿，项目采矿证为有效状态（至2029年3月28日）。该矿矿区范围内保有资源量456.2万 吨，设计可用资源储量441.34万吨，矿区面积0.3975km2，当前设计开采方式为露天开采，设计生产规模为15万吨/年，矿石回采率为97.5%。石英岩在电子材料、光伏玻璃、硅酸钠、冶金以及通讯等下游市场具有广泛应用，尤其是新兴产业如半导体、光通信及光伏领域对高纯石英的需求增长迅速。双利硅石项目建设开始进入实质性阶段。2023年7月双利硅石矿项目一期选矿厂奠基仪式举行，一期厂区占地面积60余亩，设计年产能50万吨，其中设计破 碎线1条，选矿生产线2条。建设周期约8个月，预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年3月正式达到设计产能。 催腾矿业：石墨新材料产业链中的优质上游资产。公司在新能源材料领域持续拓展，并已成功介入石墨新材料产业链。天然鳞片石墨主要用于锂离子电池负极材料领域，此外在生产膨 胀石墨等耐腐蚀、耐磨和节能材料也有广泛应用。公司在2022年9月22日通过NQM以0.029 澳元/股出资500万澳元认购催腾矿业定向增发股票，并在2023年5月4日完成178，571,429股的股份登记手续，占催腾矿业总股本12.42%。此外，NQM还获赠行权价为0.04澳元/份的178,571,429份催腾矿业认购期权，行权到期日2025年12月31日。催腾矿业的核心资产为非洲莫桑比克北部德的安夸贝、巴拉马北和巴拉马南（TheBalamaSouthProject）等石墨矿权。其中，安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4,610万吨，可采储量2,489.50万吨。当前该项目环境许可证已获批准，项目可行性 研究（DFS）及采矿许可证（期限25年）均已完成并获得；其中安夸贝石墨矿项目已开展基建，而巴拉马北、巴拉马南石墨矿项目尚处于资源勘探阶段。催腾矿业目前设计原矿年处理能力100万吨，年天然鳞片石墨精矿约6万吨以上。催腾矿业的介入有助公司在新能源材料领域的延伸以及公司新能源业务布局的优化，考虑到公司矿业战略的发展规划以及催腾矿业的股东结构，不排除后期公司会有获得该项目控制权的可能。 盈利预测及投资评级：公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期、公司经营规模（主要为产出规模）的扩张预期以及主营业务结构的切换。我们预计公司2023-2025年营收分别为113.31/108.39/105.39亿元，净利润分别为5.88/8.296/9.49亿元，对应EPS为0.75/1.06/1.21 元/股，对应PE分别为13.34X/9.46X/8.27X。考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定，黄金定价中枢趋势性抬升、公司矿产金产量的持续性增长，以及公司估值属性的优化增强，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，应收账款过高风险，存货风险，单一客户高集中度风 险，资源国政治风险及汇率风险。 参考报告：《玉龙股份（601028）：矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变》20230928 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材：北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础 走量推动业绩保持继续增长和盈利水平提升。公司作为行业石膏板龙头，规模优势突出。在行业需求疲弱的情况下“市场份额优先”的原则，进一步提升规模优势和效应。除了石膏板和防水材料的原材料价格下降的影响，公司的提升产能利用的规模化效应以及智能化制造也 对成本的下降起到积极作用。2023年三季度公司扣非后ROE为12.43%，同比提高0.91个百分点，盈利水平提升。预计四季度在原材料价格继续低位，在保证市占率的策略以及“工厂+工长”新模式的推进下，公司业绩将保持持续的稳增。 抗风险能力强外延式扩张有基础，助力公司新成长。公司货币资金和交易性金融资产充裕。公司经营现金流较好，三季度经营活动产生的现金流量净额为19.61亿元，同比增长30.49%；三季度公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款）达到37.68亿元，同比增长26.49%， 这成为公司能够在行业低迷期抗风险和能够更快地实现外延式扩张的资金基础。 2023年9月公司有意收购涂料行业龙头嘉宝莉（国内涂料行业前8，全球前30），与其大股东香港世骏签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》；10月计划收购子公司北新防水（河南）有