首席周观点：2024年第44周

2024年10月31日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第44周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：超材料(Metamaterial)行业研究框架 Q1：超材料是什么？超材料是指具有人工设计的结构并呈现出天然材料所不具备的超常物理性质的复合材料。超材料具备超常的电磁、声、热、力等功能，能实现自然材料无法实现或很难实现的特殊物理特性。典型的超材料有左手材料、光子晶体、超磁性材料、金属水等。 Q2：超材料与天然材料相比有哪些优势？和天然材料相比，超材料具备如下优势：（1）可设计性，超材料通过人工设计和制造，使微米或纳米级的结构单元按照特定的设计规则排列； （2）非天然材料所有的超常态物理性能。 Q3：超材料的应用领域有哪些，市场前景如何？超材料在隐身伪装、导航通讯、成像识别、医疗、能源等领域具有巨大的应用潜力。2010-2020年，全球超材料市场保持快速增长态势， 发展到2020年，市场规模已达到15.4亿美元。得益于应用领域扩展、市场需求升级，超材料市场将保持快速增长趋势。 Q4：超材料技术对于各大科技强国和行业巨头的重要性如何？超材料技术是国际上应用于现代高端军事装备领域最热门的新兴技术之一，美国国防部把其列为“六大颠覆性基础研究领域”之首，并专门启动了超材料研究计划，英特尔、AMD和IBM等6家公司为此成立了联合基金。日本和俄罗斯将超材料技术列为下一代隐身装备的核心关键技术。我国也对超材料研究重视度较高，973计划、863计划、新材料重大专项、国家自然科学基金等项目中均对超材料研究予以立项支持。 Q5：超材料技术的发展会使哪些上下游产业受益？制造超材料的的原材料主要有石墨烯、玻璃纤维等，相关原材料行业市场需求总量有望提升。超材料技术下游产业主要有军工、通信、 能源产业，超材料技术成果在军工领域的应用较早，在其他下游产业的商业化水平低，应用较少，随着技术的进一步成熟和市场需求的增加，超材料的商业应用领域有望继续扩大。 投资建议：超材料技术应用领域广泛，市场前景广阔。全球科技强国及行业巨头争相布局。受益于技术发展，上下游产业链有望迎来加速成长，受益标的：光启技术等。 风险提示：技术导入不及预期风险、客户需求不及预期风险、贸易摩擦加剧风险等。参考报告：《超材料(Metamaterial)行业研究框架》，2024-10-28 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 通信行业：长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023 年行业进入平稳增长期，长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先，实现年均复合增长7.0%。 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一，为争夺市场份额奠定基础。在光纤预制棒领域，长飞光纤是全球唯一掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术，并成功实现产业化的企业。公司在湖北潜江打造全球最大的光纤预制棒生产基地，实现VAD+OVD项目的规模化生产。自2016年以来，长飞光纤8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一。 践行国际化战略，沿“一带一路”国家和地区陆续拓展海外业务。自2014年起，长飞公司已 经在印尼、南非、巴西、波兰、墨西哥5个国家建立8个生产基地，设立50多个海外公司或 办事处，服务全球100多个国家和地区。 多元化布局成效显著，业务结构持续优化。公司收入包括光纤预制棒及光缆光纤、光器件与模块及其他主营产品（工业激光器、海缆工程等）三部分构成。2019-2023年，公司收入稳定增长，由74.91亿元增长至131.05亿元，其中2023年光纤预制棒及光纤光缆部分占公司营业收入的比重下降至65%。光器件与模块、工业激光器、海缆工程等等多元化布局持续推进。 风险提示：全球光纤光缆需求不足；海外市场竞争激烈；多元化布局低于预期。 参考报告：《长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进》， 2024-10-15 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：利率拐点议周期：基钦周期再开启或推动金属行业配置属性优化 前六轮降息周期中大宗商品的变化--原油、黄金、铜及大豆均在降息周期内有较大上涨弹性，但自身供需属性变化决定各降息周期内实际回报折溢价： 原油在降息周期中的实际表现取决于供求格局和地缘政治冲突的变化； 黄金在降息周期中多数上涨，汇率及流动性溢价、避险及通胀溢价的发酵对黄金定价起到实质性支撑； 铜在降息周期中多数时间表现疲弱，铜的有效定价将在流动性属性及工业属性间博弈； 大豆在降息周期中具有较高上涨概率，弱势美元定价下的需求稳定扩张及南北美天气因素扰动对大豆定价产生实质性影响。 FED资产负债表的变化--将逐渐由缩表切换至再扩表： 总变化：2022年本轮加息缩表以来，资产负债表已经从9.02万亿下降到7.09万亿，总资产下降21.35%，缩表绝对额1.93万亿美元（22M4-24M10）； 边际变化：每月计划缩减的美国国债规模上限从600亿美元降至250亿美元；后期变化：降息周期中的央行资产负债表通常由缩表切换至扩表； 微观变化：美联储的隔夜逆回购协议（RRP）创2021年最低后开始反弹，显示金融系统中流动性开始逐渐充裕； 前三轮FED资产负债表的扩张对大宗类资产价格均显现有效提振: 08-09QE1时期；后金融危机时期库存重建+流动性溢出推升金属定价； 10-11QE2时期：流动性效应向上游资源品溢出，上游供给问题开始被关注； 20-22再QE时期：库存周期切换叠加流动性助推令价格涨幅均显现强化，能源价格受地缘因素影响而获得超额收益。 2024 中国前五轮基钦周期分别为： 03-07：中国加入WTO，制造业扩产能，主动补库存； 08-11：次贷危机+大宗商品泡沫化，主动去库存至主动补库存； 12-15：中国开启去产能，大宗商品去泡沫，主动去库存（1308-1408：被动补库存，产成品库存指数+10%但同期大宗商品-7.76%）； 16-19：产成品库存重建及贸易摩擦升级，主动补库存后的被动去库存； 20-23：多因素共振扰动，全球货币+财政强刺激至强收缩，主动去库存； 库存周期：主动去库存周期已结束，或由被动去库存向主动补库存转变。新一轮的基钦周期或已开启： 主动去库存周期已结束，或由被动补库存向主动补库存转变; 库存周期抬头对估值的递导关系：20Q2主动补库存开启，上证综指PE11.75X升至16.91X；金属板块的PE30.8X升至58X。 金属行业仍处于高景气周期中。从盈利能力观察，行业整体盈利能力出现优化，平均毛利率至24H1已升至11.4%。其中产业链利润向上游矿采选端集中趋势加剧，至24M8矿采选行业平均毛利已达到41.03%（为自2007年以来高位），反映供给刚性背景下上游溢价能力与盈利弹性的增强。 从运营能力观察，行业整体负债率由55.24%降至51.32%，行业销售期间费用率由3.46%降至2.73%，流动比率及速动比率升至1.35及0.88，综合显示行业经营能力的增强（21Q1-24H1）。 从回报能力观察，行业平均ROE由2.49%升至5.50%，平均ROA由0.98%升至2.31% （21Q1-24H1）；此外行业股息率由0.56%升至1.80%（能源金属板块股息回报率最高），现金分红总额160.96亿元增至444.98亿元（2021-2024），整体显示行业盈利回报能力的实质性提升。 金属行业配置属性增强，基金持仓比例显著攀升。有色金属行业基金持仓比例由2022年Q2的5.06%增至2024年Q2的5.41%，其中能源金属及其他金属自22Q2持仓结构出现分化。能源金属持仓回落明显（3.62%降至0.32%），但工业金属（0.75%升至3.46%，其中铜0.39%升至2.58%增幅明显）、贵金属（0.21%升至0.93%）及金属新材料（0.08%升至0.14%）同期持仓出现趋势性增加。鉴于同期基金持仓比例提升幅度明显大于行业占总市值比例提升幅度（基金持仓+35BP，行业同期市值占比+10BP)，可有效反映行业配置属性已出现的实质性优化。 风险提示：市场美元流动性骤紧，通缩预期加大，实际有效利率持续大幅攀升，大宗现货溢价大幅下滑，政策执行不及预期，金属库存大幅增长，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 参考报告：《利率拐点议周期—基钦周期再开启或推动金属行业配置属性优化》，2024-09-30 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银行业：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块 证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险 股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块》，2024-06-05 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车行业：川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 公司是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。