公司信息更新报告：变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长

变革调整下业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长，维持“买入”评级2023Q1-3公司实现营收52.23亿元（-16.1%），归母/扣非净利润2.10亿元（+37.4%）/1.35亿元（+3919.9%），主要系计提存货跌价准备1.1亿元所致；其中2023Q3实现营收16.22亿元（-20.0%），归母/扣非归母净利润-0.41亿元（减少0.6亿元）/-0.43亿元（减少0.4亿元），主要系加盟发货延迟、利润确认错期所致。变革调整下业绩短期承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.1/6.6/7.6亿元（此前为6.0/7.4/9.0亿元），对应EPS分别为1.1/1.4/1.6元，当前股价对应PE为14.5/11.2/9.8倍，考虑到2023Q4持续推进改革，提折扣、调渠道稳步推进，看好改革完成后高质量增长，维持“买入”评级。 品牌端：男装收入具备韧性，女装和乐町产品调整下收入短期承压 收入：2023Q1-3女装/男装/乐町/童装实现营收19.9/19.4/5.4/6.5亿元，同比-20.3%/-2.6%/-28.9%/-15.8%，男装具备韧性，女装和乐町产品调整下收入短期承压。门店：女装/男装/乐町/童装净关286/61/161/78家至1595/1442/397/619家。 渠道端：线上提折扣筛选认可品牌的客户，线下主动关闭低效、老货门店 2023Q1-3线上实现收入13.2亿元（-28.2%），未来特价渠道将承担老货清理，正价渠道通过提升折扣逐步筛选认可品牌的客户，逐步实现线上线下一盘货。线下实现收入38.7亿元（-10.7%），其中直营/加盟实现营收23.4/15.3亿元，同减9.1%/12.9%；公司主动关闭低效、老货门店，2023Q1-3净闭614家至4057家，直营/加盟净闭217/397至1210/2847家，门店调整接近尾声，看好2024年重视经营质量下直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。 各渠道毛利率改善明显，新品库存明显改善，关注2022年老货库存清理 盈利能力：2023Q1-3公司毛利率56.3%（+6.4pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+3.3/+7.3/+5.2pct至45.15%/71.14%/44.33%，公司控制零售折扣，毛利率改善明显；期间费用率48.8%（+1.5pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.1/+0.7/+1.0/-0.1pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为4.0%（+1.6pct）。营运能力：2023Q3末存货19.4亿元，同比-18.9%，存货周转天数241天，同比+27天。经营性现金流量净额转正至2.8亿元。 风险提示：线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期、库存消化不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要