沥青产业周报：短线多头博反弹止盈，未来宏微观偏空为主

南华期货沥青产业周报 −短线多头博反弹止盈，未来宏微观偏空为主 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年5月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：近段时间以来，我们对沥青的大的方向都是逢高做空为主，其中主要逻辑来自于沥青本身供需平衡表预估的累库预期（参见我们前期周报中一直提示今年沥青库存拐点或滞后），以及对原油大方向偏空的观点。但上周在沥青09盘面跌至3500附近时，我们建议可以短线抄底，主要逻辑还是来自于对布油当时70美元附近的支撑，以及当时高基差的牵制，但这个操作仅能定义为短线博反弹，这并不具备长线做多的基础。未来我们对沥青的观点依然倾向于逢高做空为主：一方面在宏观层面，美国当前债务上限的问题短时间内解决的难度很大，这在6月份前一直会对原油等工业品施压（至少交易衰退的逻辑一直存在）；另一方面在沥青本身，我们看到之前一直炒作的原来问题，在4月份的真实产量公布后也基本被证伪（特别是以重油加工为主的中石油炼厂的真实产量大幅超越了排产计划），当前炼厂对原料的问题并不紧张，部分炼厂沥青低产的原因也仅仅是因为焦化料相对沥青更高的性价比，这一点在未来也会边际走弱，我们看到当前焦化料沥青价差，焦化方向综合加工利润均以滑落至今年以来最低水平。我们对沥青5月供需平衡表的预估依然会延续累库。策略上短线反弹行情不能恋战，后期继续关注逢高做空的机会。 估值端：炼厂利润依然处于低位（因为前期采购的高价原油），本次油价下挫幅度较大，对炼厂有一定冲击，5月的炼厂产量可能会有影响。但另一方面当前焦化对沥青的相对优势也不断走弱，未来对沥青增产的边际效用或逐渐体现。。 驱动端：我们统计的沥青周度表需在本周大幅走低，沥青消费后劲不足（未来华东华南地区较往年偏多的降雨，以及资金问题，大概率让之前多头强烈的需求预期在近两个月被证伪）。 成本端：美国债务上限问题持续发酵，需要谨防短期原油击穿70美元支撑位的可能（短期交易需求逻辑）。 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 6-9反套止盈后，关注9-12逢低正套机会。 裂解： 短线继续逢高做空裂解（原油的价格弹性未来会比沥青要高，加之沥青裂解处于高位）。 单边： 大方向空头思路不变，短期博反弹需注意止盈,关注3650-3700附近压力。 2023/05/14 本周华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格下跌，跌幅110-185元/吨，华北及山东地区沥青价格上涨20-40元/吨，长三角、西北、东北地区沥青价格持稳。南方部分地区阴雨天气持续，且资金不足，整体需求释放缓慢，加之沥青价格相对高位，中下游用户提货积极性欠佳，主力炼厂出货不畅，厂库水平上升，为刺激出货，华东地区主力炼厂出台优惠政策，华南地区主力炼厂沥青价格下调150元/吨，带动国内沥青成交价下跌。但另一方面，前期原油价格利好，且华北地区70#沥青资源供应水平偏低，山东地区沥青价格相对低位，利好炼厂及贸易商出货，沥青现货成交价格小幅上涨。 后市：短期，考虑到基建资金不足，终端需求难有实质改善，少量刚需将以消耗社会库存为主，且国内5月沥青排产计划仍维持较高水平，沥青资源供应量充足，利空沥青价格走势，但考虑到炼厂库存水平可控，国内沥青成交价格或暂时走稳。 截止本周四（5月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月4日相比涨跌）：西北4720-4800，东北4000-4250，华北上涨20至3720-3930，山东上涨40至3680-3700，长三角3870，华南下跌185至3680-3680，西南（川渝）下跌150至4400-4450，西南（云贵）下跌110至4320-4420。 山东市场： 受资金因素的影响，整体终端需求释放缓慢，施压沥青价格走势，不过周内原油价格反弹，对市场信心略有提振，炼厂以及贸易商出货价随着原油走势以及库存、出货情况小幅波动。上周末，由于中石化主力炼厂沥青价格相对地炼偏高，出货受阻，执行短期优惠政策，库存压力有所缓解。此外，周内前期，在原油价反弹的带动下，部分地炼价格上调50元/吨左右，贸易商出货价格上涨至3680-3700元/吨。周内后期，原油价格走势偏弱，叠加中下游用户采购积极性一般，部分地炼以及贸易商出货价小幅回调，地炼沥青价格下调至3580-3650元/吨，贸易商出海韵牌沥青价格下调至3660-3700元/吨，其他品牌沥青价格在3620-3650元/吨。后市，需求端或仍以刚需为主，不过部分地炼供应有缩减趋势，且厂库水平低位，沥青成交价格或弱势持稳。 华北市场： 供应方面，区内部分地炼沥青停产，多数炼厂主产90#沥青，70#沥青资源供应量偏少，利好沥青价格走势。此外，周内国际油价震荡上行，成本面支撑尚可，华北地区贸易商现货价格上涨至3740元/吨，带动区内主流成交价上行，但市场对高价资源接受程度不高，实际成交略显一般。周内后期，国际油价出现回落，叠加整体刚需有限，中下游用户采买积极性下降，为刺激成交，区内贸易商现货价格下跌至3720元/吨。炼厂方面，多数地炼交付前期合同，部分炼厂3700-3700元/吨释放少量长约合同。目前，北方需求逐渐释放，利好炼厂及贸易商出货，但多数资源仍以入库为主，不过炼厂及社会库库存水平低位，短期将支撑沥青成交价格走稳。 长三角市场： 受资金及降雨等因素影响，需求端整体利空较重，多数贸易商前期备货有待消耗，继续备货积极性较差，利空炼厂出货。与此同时，中化泉州沥青恢复生产，扬子石化5月6日开始排产一批沥青，其他中石化炼厂稳定生产，市场供应较为充足，因此库存水平不断攀升，为刺激中下游用户拿货，中石化主力炼厂汽运执行优惠政策，且幅度较大，相对于山东市场沥青价格优势明显，贸易商提货积极性有所提升，支撑炼厂整体库存水平保持低位，沥青主流成交价格暂时走稳。目前，原油价格震荡反弹，提振市场心态，不过主力炼厂优惠政策结束，考虑到需求端支撑不足，限制下游用户持续采购，短期沥青成交价格暂时走稳，静等需求回升。 华南市场： 受降雨天气影响，终端项目动工受阻，整体需求表现清淡，在社会库存相对充足情况下，中下游用户采买积极性下降，加之中石化主力炼厂沥青产量提升，广西石化恢复正常出货，带动市场资源供应增加，炼厂整体出货不佳，厂库水平持续上升，主力炼厂为缓解库存压力，价格下调150-220元/吨，带动市场主流成交重心下移。价格调整后，部分用户提货积极性好转，加之部分贸易商按计划执行合同，带动区内社会库存水平较上周上涨2.96%至43.20%。后市，考虑到原油价格走势尚可，成本面支撑坚挺，且沥青价格目前已降至相对低位，利好炼厂出货，短期沥青成交价格或走稳为主。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 原油价格持续上涨，利好市场心态，加之随着气温回升，本地部分项目陆续动工，刚需较前期好转，贸易商提货积极性有所提升，但多以周边河北及山东炼厂资源为主。周内，尽管辽河石化沥青恢复生产，但沥青价格高位下，成交稀少，而辽宁宝来及大连锦源 稳定生产，但资源均暂不外销，本地整体资源供应水平仍偏低，支撑道路沥青成交价格保持坚挺。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现偏淡，市场观望情绪不减，中海油营口沥青价格下调100元/吨，市场交投氛围平平，不过，盘锦北方短期检修，出货以消耗库存为主，沥青价格暂时走稳。短期，成本端存一定利好支撑，加之施工季临近，炼厂整体库存水平低位，预计沥青主流成交价格或继续走稳。 西北市场： 区内多数项目动工缓慢，而陕甘宁地区受降雨天气影响，刚需释放不足，仅疆内部分收尾项目支撑贸易商少量出货。而另一方面，本地主力炼厂沥青价格居高不下，中下游用户拿货积极性转淡，炼厂库存水平逐步上升至中高位，不过新疆美汇特因原料供应问题，沥青短期停产，整体供应水平小幅下降，利好沥青成交价格走稳。后期，主力炼厂为缓解库存压力，沥青成交价格或有松动可能。 西南川渝地区： 终端项目动工缓慢，中下游用户采买积极性一般，加之局部受降雨天气影响，市场交投氛围清淡，因此本周一，中石化重庆前沿库沥青价格下调150元/吨。当前，原油价格走势震荡，市场观望情绪浓厚，中下游用户以刚需采购为主，短期沥青主流成交价格或将走稳。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价持稳505-515美元/吨，人民币完税价4100-4190元/吨，受限于资金滞后，下游需求清淡，本周国内沥青保持优惠出货，进口沥青价格与国产沥青价差再次拉大，中下游用户无明显采购意愿，市场成交气氛清淡，进口商出货一般。 新马泰： 新加坡5月船货华南到岸价持稳590-610美元/吨，人民币完税价4640-4800元/吨，泰国船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4560-4640元/吨。需求旺季尚未到来，且项目资金落实缓慢，整体需求偏弱，本周华南地区国产沥 青价格再次下跌150元/吨，进口沥青与国产沥青价差超千元，又因部分贸易商前期备货充足，且进口沥青主长约订单为主， 贸易商考虑采购风险较大，整体交投氛围寡淡。 进口沥青市场综述与展望：刚需释放缓慢，进口沥青交投欠佳。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3750 3700 当日 昨日 一周前 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 3300 23062307230823092310231123122401240224032404 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 23062307230823092310231123122401240224032404 -150 -200当日昨日一周前 -250 -300 -350 -400 -450 -500 30 -20 23062307230823092310231123122401240224032404 -70当日昨日一周前 -120 -170 -220 -270 -320 -370 -420 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 1100 当日 昨日 一周前 1000 900 800 700 600 500 23062307230823092310231123122401240224032404 100 50 0 23062307230823092310231123122401240224032404 -50 -100 -150 -200 当日 昨日 一周前 -250 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个s