2023年三季报点评：航空复材潜能突出，盈利能力显著提高

中航高科（600862）2023年三季报点评 / 航空复材潜能突出，盈利能力显著提高 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 增持（维持） / 【投资要点】 盈利能力显著提升，航空复材成长性突出。2023年前三季度实现营业收入36.23亿元，同比+7.69%，实现归母利润8.44亿元，同比+25.84%，扣非归母利润8.01亿元，同比+22.04%，完成全年营收目标的73.9%。单季度来看，2023Q3实现营收12.10亿元，同比+13.67%；归母净利润2.93亿元，同比+50.06%。分业务来看，Q1-Q3航空新材料实现营收35.52亿元，同比+6.97%，主要受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长，归母净利润8.62亿元，同比+21.49%，主要系公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升。机床装备营收 0.43亿元，同比+17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致，归母净利润同比减亏986万元，主要系业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。 持续加大研发投入，稳定推进成本管控。2023年前三季度毛利率提升4.46pct至37.44%，主要受交付产品结构、降本增效、规模效应等综合影响，刹车产品的销售较去年也有较大提升，促使毛利率呈现正向态势。费用端看，今年前三季度公司期间费用率（含研发）为10.29%，同比+1.24pct，其中财务费用率-0.58%，同比+0.03pct；管理费用率7.11%，同比+0.55pct；销售费用率0.60%，同比+0.01pct。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用同比增长35.59%至1.14亿，主要系子公司航空工业复材同比增加3015万元所致；同时公司投资收益较去年同期增加2817万元，主要系京航生物出表事项所致。在此基础上，2023年前三季度公司净利率达23.43%，同比+3.54pct。 坚定聚焦复合材料核心业务，业绩增长后劲充足。公司在通用飞机、无人机及直升机型号上均承担了研制任务，具备了先进复合材料结构件设计研发及工艺试制任务的能力，目前已拥有国内先进水平的各类专业设备，在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面具有较强优势。在建工程较年初大幅增长30.46%达到1.98亿元，主要系本期子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致，随着公司未来厂房和多条预浸料自动化生产线的投产，公司的交付能力将得到显著提升，预计有望进一步释放产能。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文电话：18019080337 相对指数表现 14.24% 6.67% -0.89% -8.45% -16.01% -23.57%11/21/23/25/27/29/211/2 中航高科沪深300 基本数据总市值（百万元) 33795.37 流通市值（百万元) 33795.37 52周最高/最低（元） 27.85/20.60 52周最高/最低（PE） 55.38/36.00 52周最高/最低（PB） 7.94/5.40 52周涨幅（%） -11.48 52周换手率（%） 163.99 相关研究 《复材主业稳步增长，盈利能力显著提升》 2023.09.08 《业绩稳而有进，航空复材展望未来》 2023.04.20 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为33/28/23倍（基于11月2日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用，资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求，公司有望进一步受益，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446.11 5110.62 5883.99 7056.63 增长率(%) 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% EBITDA（百万元） 1022.76 1363.13 1518.35 1814.49 归属母公司净利润（百万元） 765.30 1046.11 1192.21 1440.53 增长率(%) 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% EPS(元/股) 0.55 0.75 0.86 1.03 市盈率（P/E） 40.53 32.31 28.35 23.46 市净率（P/B） 5.71 5.41 4.57 3.84 EV/EBITDA 28.85 23.12 20.06 16.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新材料产品产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1630.632363.693416.584509.48 存货 1263.221388.361585.701886.42 流动资产应收及预付 非流动资产 2294.882430.052435.882465.94 固定资产 1079.401162.471145.281114.61 无形资产 472.53452.02448.07443.83 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7627.238841.0210320.1912029.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 720.30839.561059.971128.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 285.57285.57285.57285.57 实收资本 1680.191680.191680.191680.19 留存收益 2281.653097.914248.115646.64 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5332.35 2419.87 18.63 109.67 151.39 481.89 1702.42 982.12 285.57 0.00 1987.99 1464.52 5435.74 6410.97 2654.07 4.85 109.67 125.69 580.20 2099.89 1260.33 285.57 0.00 2385.46 1464.52 6251.99 7884.31 2868.81 13.22 109.67 62.54 670.33 2427.78 1367.81 285.57 0.00 2713.35 1464.52 7402.20 9563.13 3158.56 8.67 109.67 31.24 766.58 2736.28 1608.00 285.57 0.00 3021.85 1464.52 8800.72 少数股东权益 203.50203.57204.65206.49 负债和股东权益7627.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8841.02 10320.19 12029.07 营业成本 3070.493409.173907.524664.04 销售费用 27.98 32.17 37.03 44.41 研发费用 163.32183.27220.29258.82 资产减值损失 -2.02 5.56 9.02 9.39 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.10 11.08 11.97 12.59 其他收益 13.64 59.66 49.03 54.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.27 4.00 4.00 4.00 利润总额 893.591230.801403.861696.91 净利润 767.501046.181193.281442.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 765.301046.111192.211440.53 少数股东损益 EBITDA 4446.11 34.10 284.08 -23.79 0.00 3.08 890.99 0.67 126.09 2.20 1022.76 5110.62 40.12 326.53 -30.24 0.00 1.90 1227.80 1.00 184.62 0.07 1363.13 5883.99 46.19 375.95 -30.91 0.00 2.93 1400.86 1.00 210.58 1.08 1518.35 7056.63 55.40 450.87 -30.90 0.00 3.68 1693.91 1.00 254.54 1.84 1814.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 419.76 1261.43 1246.91 1314.25 净利润 767.50 1046.18 1193.28 1442.37 折旧摊销 163.75 184.12 172.31 177.14 营运资金变动 -510.63 51.91 -92.57 -277.41 其它 -0.85 -20.77 -26.12 -27.85 投资活动现金流 144.00 -297.76 -151.22 -178.55 资本支出 -244.68 -201.26 -64.64 -83.81 投资变动 0.00 -106.89 -97.86 -106.63 其他 388.68 10.39 11.28 11.90 筹资活动现金流 -158.38 -230.62 -42.80 -42.80 银行借款 100.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 170.60 0.00 0.00 0.00 其他 -428.98 -230.62 -42.80 -42.80 现金净增加额 405.38 733.06 1052.89 1092.90 期初现金余额 777.36 1182.74 1915.80 2968.69 期末现金余额主要财务比率 1182.74 1915.80 2968.69 4061.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% 营业利润增长 26.36% 37.80% 14.10% 20.92% 归属母公司净利润增长 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% 获利能力（%）毛利率 30.94% 33.29% 33.59% 33.91% 净利率 17.26% 20.47% 20.28% 20.44% ROE 14.08% 16.73% 16.11% 16.37% ROIC 12.89% 15.33% 14.88% 15.31% 偿债能力资产负债率（%） 26.06% 26.98% 26.29% 25.12% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.13 3.05 3.25 3.49 速动比率 2.32 2.33 2.53 2.74 营运能力总资产周转率 0.58 0.58 0.57 0.59 应收账款周转率 2.62 2.76 3.08 3.51 存货周转率 3.52 3.68 3.71 3.74 每股指标（元）每股收益 0.55 0.75 0.86 1.03 每股经营现金流 0.30 0.9