2022年年报点评：航空复材具有长期成长性；盈利能力持续改善

事件：公司3月15日发布2022年报，全年实现营收44.5亿元，YoY+16.8%；归母净利润7.7亿元，YoY +29.4%；扣非净利润7.4亿元，YoY +35.5%。 业绩表现基本符合市场预期。公司2022年营收计划完成率98.8%，利润总额计划完成率100.0%，较好地完成了年度经营目标。我们综合点评如下： 4Q22业绩增长310%；盈利能力连续两年提升。单季度看，1）2022年四个季度，公司的营收规模均突破10亿元。4Q22实现营收10.8亿元，同比增长13.0%。2）4Q22实现归母净利润0.94亿元，同比增长309.8%。3）4Q22毛利率同比提升2.8ppt至24.6%；净利率同比提升6.8ppt至9.1%。公司整体盈利能力自2020年起逐年有所提升，2022年毛利率同比提升0.9ppt至30.9%； 净利率同比提升1.7ppt至17.3%。 航空复材凸显高成长性；19~22年业绩复合增长41%。2022年，分产品看，1）新材料实现营收42.6亿元，YoY +18.0%，营收占比95.9%，毛利率同比减少0.08ppt至30.87%。其中，航空工业复材实现营收42.6亿元，同比增长19.9%；净利润8.4亿元，同比增长22.2%。2019~2022年，航空工业复材营收CAGR=29.8%，净利润CAGR=41.0%，凸显高成长性。2022年，公司T800级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现了产业化，全年营收约5亿元。公司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议，将独家生产和销售4个系列33种树脂及预浸料产品，持续巩固复合材料原材料产品的竞争优势。2）机床实现营收0.83亿元，YoY-29.4%，毛利率-7.06%，去年同期为8.82%。 费用管控能力连续三年提升；经营现金流有所改善。2022年期间费用率同比下降1.0ppt至10.2%，其中管理费用率同比下降0.3ppt至6.4%；研发费用率同比下降0.3ppt至3.7%；销售费用率同比下降0.3ppt至0.6%；财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.4%。截至2022年末，1）应收账款及票据23.1亿元，较年初增加37.8%，主要系航空工业复材收到票据增加所致；2）存货12.6亿元，较年初减少7.3%；3）合同负债4.4亿元，较年初减少37.5%；4）预付款项1.1亿元，较年初减少15.6%。2022年经营活动净现金流4.2亿元，同比增加9.9%。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。 2023年经营目标为全年营收49.0亿元，同比增长10.2%；利润总额11.76亿元，同比增长31.6%。公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.6亿元、14.6亿元、20.1亿元，当前股价对应2023~2025年PE为29x/21x/16x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023年35倍PE，2023年EPS为0.76元/股，对应目标价26.60元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）