2023年三季报点评：AI服务器&交换机需求爆发盈利能力显著提高，23Q3业绩超预期

事项： 公司发布2023年三季度报告：2023前三季度实现营收3288.18亿元（YOY-8.94%），归母净利润134.85亿元（YOY +14.32%），扣非净利润135.33亿元（YOY +19.26%）。 单Q3实现营收1220.42亿元（YOY-10.15%，QOQ+20.97%），毛利率9.29%（YOY +1.68pct，QOQ +2.32pct），归母净利润63.24亿元（YOY +28.42%，QOQ +56.81%），扣非净利润59.96亿元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。 评论： AI算力需求爆发&大客户结构件业务增长23Q3归母净利润增长超预期。（1）收入端看受服务器整体市场疲软、智能机出货量下滑等影响公司23Q3收入下滑10.15%至1220.42亿元，受益于AI算力需求爆发23H1 AI服务器、路由器、交换机需求旺盛，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%，23Q3预计仍然受益于行业发展趋势；（2）盈利端看得益于服务器毛利率提升、大客户新材料结构件出货公司盈利能力提升，23Q3毛利率9.29%（YOY+1.68pct，QoQ +2.32pct），归母净利润63.24亿元（YOY +28.42%，QOQ+56.81%），扣非净利润59.96亿元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。 AI大算力需求驱动服务器、交换机&路由器新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。ChatGPT等AI应用引发新一轮算力需求，IDC数据2023年全球AI服务器市场规模预计达248亿美元，同比增速高达27%，交换机&路由器市场也有望受益于数字新基建迎来新一轮发展。服务器领域公司云计算服务器出货量全球第一，2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等AI服务器。交换机领域公司400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G交换机产品亦已进入NPI（新产品导入）。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。苹果引领终端创新，结构件持续升级，2023年下半年苹果发布的15Pro系列中框升级为钛金属，强度重量比优于大部分金属，钛金属应用使15 Pro成为迄今为止最轻的Pro机型。公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至240.76/280.54/323.44亿元（原值250.15/300.17/342.96亿元）。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，下调目标价至21.15元，维持“强推”评级。 风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧 主要财务指标