2023年三季报点评：AI服务器&交换机需求爆发盈利能力显著提高，23Q3业绩超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通用计算机设备 2023年11月03日 工业富联（601138）2023年三季报点评 强推 （维持） AI服务器&交换机需求爆发盈利能力显著提高，23Q3业绩超预期 目标价：21.15元 当前价：14.75元 事项：  公司发布2023年三季度报告：2023前三季度实现营收3288.18亿元（YOY -8.94%），归母净利润134.85亿元（YOY +14.32%），扣非净利润135.33亿元（YOY +19.26%）。  单Q3实现营收1220.42亿元（YOY-10.15%，QOQ+20.97%），毛利率9.29%（YOY +1.68pct，QOQ +2.32pct），归母净利润63.24亿元（YOY +28.42%，QOQ +56.81%），扣非净利润59.96亿元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。 评论：  AI算力需求爆发&大客户结构件业务增长23Q3归母净利润增长超预期。（1）收入端看受服务器整体市场疲软、智能机出货量下滑等影响公司23Q3收入下滑10.15%至1220.42亿元，受益于AI算力需求爆发23H1 AI服务器、路由器、交换机需求旺盛，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%，23Q3预计仍然受益于行业发展趋势；（2）盈利端看得益于服务器毛利率提升、大客户新材料结构件出货公司盈利能力提升，23Q3毛利率9.29%（YOY +1.68pct，QoQ +2.32pct），归母净利润63.24亿元（YOY +28.42%，QOQ +56.81%），扣非净利润59.96亿元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。  AI大算力需求驱动服务器、交换机&路由器新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。ChatGPT 等AI应用引发新一轮算力需求，IDC 数据2023年全球AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元，同比增速高达27%，交换机&路由器市场也有望受益于数字新基建迎来新一轮发展。服务器领域公司云计算服务器出货量全球第一，2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等AI 服务器。交换机领域公司400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G交换机产品亦已进入NPI（新产品导入）。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。  智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。苹果引领终端创新，结构件持续升级，2023年下半年苹果发布的15 Pro系列中框升级为钛金属，强度重量比优于大部分金属，钛金属应用使15 Pro成为迄今为止最轻的Pro机型。公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。  投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至240.76/280.54/323.44亿元（原值250.15/300.17/342.96亿元）。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，下调目标价至21.15元，维持“强推”评级。  风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 511,850 527,262 592,263 679,981 同比增速(%) 16.4% 3.0% 12.3% 14.8% 归母净利润(百万) 20,073 24,076 28,054 32,344 同比增速(%) 0.3% 19.9% 16.5% 15.3% 每股盈利(元) 1.01 1.21 1.41 1.63 市盈率(倍) 15 12 10 9 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月3日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 1,986,584.20 已上市流通股(万股) 1,983,177.87 总市值(亿元) 2,930.21 流通市值(亿元) 2,925.19 资产负债率(%) 51.07 每股净资产(元) 6.69 12个月内最高/最低价 27.26/8.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《工业富联（601138）2023年半年报点评：AI算力需求爆发&产品结构优化23H1业绩稳健增长，AI服务器&交换机高增未来可期》 2023-08-09 《工业富联（601138）深度研究报告：智能制造平台型企业，乘AI东风扶摇而上》 2023-06-13 -5%69%142%216%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-03~2023-11-03工业富联沪深300华创证券研究所 工业富联（601138）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 69,430 100,404 102,959 102,684 营业总收入 511,850 527,262 592,263 679,981 应收票据 17 6 8 3,400 营业成本 474,678 485,973 545,486 625,709 应收账款 97,673 100,308 112,699 129,446 税金及附加 486 475 592 715 预付账款 352 290 323 396 销售费用 1,058 1,002 1,066 1,224 存货 77,322 68,784 77,303 88,995 管理费用 3,828 3,744 4,146 4,746 合同资产 0 0 0 0 研发费用 11,588 11,389 11,845 13,600 其他流动资产 4,146 4,023 4,805 5,825 财务费用 -704 -565 -613 -589 流动资产合计 248,940 273,814 298,098 330,746 信用减值损失 180 -50 -60 -80 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1,069 -515 -765 -818 长期股权投资 12,216 12,216 12,216 12,216 公允价值变动收益 -70 -16 -20 -55 固定资产 15,937 15,901 16,874 18,600 投资收益 30 30 30 30 在建工程 701 2,701 3,701 3,701 其他收益 1,877 1,624 1,751 1,687 无形资产 440 439 453 478 营业利润 21,872 26,329 30,687 35,351 其他非流动资产 5,953 5,885 5,845 5,849 营业外收入 121 99 101 107 非流动资产合计 35,248 37,142 39,089 40,845 营业外支出 31 85 93 70 资产合计 284,188 310,957 337,186 371,591 利润总额 21,963 26,343 30,695 35,389 短期借款 50,498 50,498 50,498 50,498 所得税 1,879 2,254 2,626 3,028 应付票据 0 0 119 131 净利润 20,084 24,089 28,069 32,361 应付账款 69,279 80,279 88,119 101,783 少数股东损益 11 13 15 17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 20,073 24,076 28,054 32,344 合同负债 177 182 204 235 NOPLAT 19,441 23,572 27,508 31,822 其他应付款 16,901 16,901 16,901 16,901 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.21 1.41 1.63 一年内到期的非流动负债 5,267 5,267 5,267 5,267 其他流动负债 7,054 7,209 8,070 9,240 主要财务比率 流动负债合计 149,176 160,336 169,179 184,055 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,485 5,828 8,178 10,533 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.4% 3.0% 12.3% 14.8% 其他非流动负债 2,194 2,194 2,194 2,194 EBIT增长率 -1.1% 21.3% 16.7% 15.7% 非流动负债合计 5,679 8,022 10,372 12,727 归母净利润增长率 0.3% 19.9% 16.5% 15.3% 负债合计 154,854 168,358 179,551 196,782 获利能力 归属母公司所有者权益 128,975 142,165 157,117 174,194 毛利率 7.3% 7.8% 7.9% 8.0% 少数股东权益 358 433 518 616 净利率 3.9% 4.6% 4.7% 4.8% 所有者权益合计 129,334 142,598 157,635 174,810 ROE 15.6% 16.9% 17.9% 18.6% 负债和股东权益 284,188 310,957 337,186 371,591 ROIC 12.1% 13.6% 14.5% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.5% 54.1% 53.2% 53.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 47.5% 44.7% 42.0% 39.2% 经营活动现金流 15,366 45,201 18,971 18,403 流动比率 1.7 1.7 1.8 1.8 现金收益 22,601 27,953 31,862 36,418 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 存货影响 -5,394 8,538 -8,519 -11,692 营运能力 经营性应收影响 -9,698 -2,046 -11,662 -19,393 总资产周转率 1.8 1.7 1.8 1.8 经营性应付影响 5,385 11,000 7,960 13,676 应收账款周转天数 65 68 65 64 其他影响 2,472 -244 -669 -606 应付账款周转天数 53 55 56 55 投资活动现金流 -15,308 -6,262 -6,283 -6,322 存货周转天数 57 54 48 48 资本支出 -8,984 -6,392 -6,393 -6,398 每股指标(元)