2023年中报点评：复材主业稳步增长，盈利能力显著提升

中航高科（600862）2023年中报点评 / 复材主业稳步增长，盈利能力显著提升 挖掘价值投资成长 2023年09月08日 增持（维持） / 【投资要点】 受益复合材料需求高速增长及机床业务结构改善，营收增长稳定。2023年上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+4.93%，完成全年经营目标的49.2%。分业务来看，航空新材料实现营收23.73亿元，同比+4.59%，主要受益于航空复合材料原材料产品及炭材料刹车制品销售增长；机床装备营收0.25亿元，同比+3.81%，主要系航空零部件加工增加所致。2023H1公司实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.90%。主要系预浸料产品结构变化、原材料采购成本降低以及机床业务人工成本下降、业务结构变化航空零部件加工综合毛利贡献较高所致。 盈利能力显著提升，持续加大研发投入。2023年H1公司毛利率为37.68%，同比+4.16pct，主要系产品结构改善、原材料成本降低以及航空零部件加工业务毛利贡献高所致。费用端看，2023年上半年公司期间费用率（含研发）为10.04%，同比+1.67pct，其中财务费用率 -0.56%，同比+0.05pct，主要系利息收入小幅减少；管理费用率7.21%，同比+0.66pct,主要系产品保险费及职工薪酬增加；销售费用率0.59%，同比+0.02pct。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用 0.67亿元，同比增长58.2%，报告期内航空工业复材承接了AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务14项，并按计划完成部分交付；大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件已开始铺叠长桁，计划年内完成壁板研制等。2023年H1公司净利率达22.78%，同比+2.14pct。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：1881464006 相对指数表现 24.49% 17.07% 9.64% 2.22% -5.20% -12.62% 9/811/81/83/85/87/8 中航高科沪深300 基本数据总市值（百万元) 36093.90 流通市值（百万元) 36093.90 52周最高/最低（元） 28.97/20.60 52周最高/最低（PE） 57.73/37.53 52周最高/最低（PB） 8.28/5.40 52周涨幅（%） 6.03 52周换手率（%） 180.76 相关研究 《业绩稳而有进，航空复材展望未来》 聚焦复合材料主业生产布局，新建预浸料产线进一步释放产能。2023年上半年，公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，强化精益生产管理，提高产品交付合格率，积极开拓市场。公司拥有南北两个产业园区：在北京顺义建有面积13.5万平方米的复合材料科研生产园区，具备先进复合材料研制开发、规模化生产的配套条件；而南通装备生产园区占地面积也近4万平方米，拥有国内一流的生产和加工设备，具备充足的产能及硬件优势。为了进一步提升航空工业复材业务的生产能力，公司大力推进预浸料新产线验证，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现了设计产能。同时通过发挥地区优势，实现南北产线联动，推动蜂窝均衡生产。 2023.04.20 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长，我们维持之前的盈利预测，2023-2025年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为34/30/24倍（基于9月6日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用，资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求，公司有望进一步受益，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446.11 5110.62 5883.99 7056.63 增长率(%) 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% EBITDA（百万元） 1022.76 1363.13 1518.35 1814.49 归属母公司净利润（百万元） 765.30 1046.11 1192.21 1440.53 增长率(%) 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% EPS(元/股) 0.55 0.75 0.86 1.03 市盈率（P/E） 40.53 33.70 29.57 24.48 市净率（P/B） 5.71 5.64 4.76 4.01 EV/EBITDA 28.85 24.19 21.03 16.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新材料产品产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1630.632363.693416.584509.48 存货 1263.221388.361585.701886.42 流动资产应收及预付 非流动资产 2294.882430.052435.882465.94 固定资产 1079.401162.471145.281114.61 无形资产 472.53452.02448.07443.83 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7627.238841.0210320.1912029.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 720.30839.561059.971128.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 285.57285.57285.57285.57 实收资本 1680.191680.191680.191680.19 留存收益 2281.653097.914248.115646.64 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5332.35 2419.87 18.63 109.67 151.39 481.89 1702.42 982.12 285.57 0.00 1987.99 1464.52 5435.74 6410.97 2654.07 4.85 109.67 125.69 580.20 2099.89 1260.33 285.57 0.00 2385.46 1464.52 6251.99 7884.31 2868.81 13.22 109.67 62.54 670.33 2427.78 1367.81 285.57 0.00 2713.35 1464.52 7402.20 9563.13 3158.56 8.67 109.67 31.24 766.58 2736.28 1608.00 285.57 0.00 3021.85 1464.52 8800.72 少数股东权益 203.50203.57204.65206.49 负债和股东权益7627.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8841.02 10320.19 12029.07 营业成本 3070.493409.173907.524664.04 销售费用 27.98 32.17 37.03 44.41 研发费用 163.32183.27220.29258.82 资产减值损失 -2.02 5.56 9.02 9.39 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.10 11.08 11.97 12.59 其他收益 13.64 59.66 49.03 54.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.27 4.00 4.00 4.00 利润总额 893.591230.801403.861696.91 净利润 767.501046.181193.281442.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 765.301046.111192.211440.53 少数股东损益 EBITDA 4446.11 34.10 284.08 -23.79 0.00 3.08 890.99 0.67 126.09 2.20 1022.76 5110.62 40.12 326.53 -30.24 0.00 1.90 1227.80 1.00 184.62 0.07 1363.13 5883.99 46.19 375.95 -30.91 0.00 2.93 1400.86 1.00 210.58 1.08 1518.35 7056.63 55.40 450.87 -30.90 0.00 3.68 1693.91 1.00 254.54 1.84 1814.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 419.76 1261.43 1246.91 1314.25 净利润 767.50 1046.18 1193.28 1442.37 折旧摊销 163.75 184.12 172.31 177.14 营运资金变动 -510.63 51.91 -92.57 -277.41 其它 -0.85 -20.77 -26.12 -27.85 投资活动现金流 144.00 -297.76 -151.22 -178.55 资本支出 -244.68 -201.26 -64.64 -83.81 投资变动 0.00 -106.89 -97.86 -106.63 其他 388.68 10.39 11.28 11.90 筹资活动现金流 -158.38 -230.62 -42.80 -42.80 银行借款 100.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 170.60 0.00 0.00 0.00 其他 -428.98 -230.62 -42.80 -42.80 现金净增加额 405.38 733.06 1052.89 1092.90 期初现金余额 777.36 1182.74 1915.80 2968.69 期末现金余额主要财务比率 1182.74 1915.80 2968.69 4061.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% 营业利润增长 26.36% 37.80% 14.10% 20.92% 归属母公司净利润增长 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% 获利能力（%）毛利率 30.94% 33.29% 33.59% 33.91% 净利率 17.26% 20.47% 20.28% 20.44% ROE 14.08% 16.73% 16.11% 16.37% ROIC 12.89% 15.33% 14.88% 15.31% 偿债能力资产负债率（%） 26.06% 26.98% 26.29% 25.12% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.13 3.05 3.25 3.49 速动比率 2.32 2.33 2.53 2.74 营运能力总资产周转率 0.58 0.58 0.57 0.59 应收账款周转率 2.62 2.76 3.08 3.51 存货周转率 3.52 3.68 3.71 3.74 每股指标（元）每股收益 0.55 0.75 0.86 1.03 每股经营现金流 0.30 0.91 0.90 0.94 每股净资产 3.90 4.49 5.31 6.32 估值比率P/E 40.53 33.70 29.57 24.48 P/B 5.71 5.64