2022三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力显著提高

2022Q1-3营收同比+50%，归母同比+162%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入/归母净利润11.06/1.36亿元，同比+50%/+162%；其中2022Q3实现营业收入/归母净利润4.05/0.55亿元，分别同比+77%/+390%，环比-11%/-28%，维持高增态势，业绩符合市场预期。 随着储能收入占比提高，2022Q3毛利率同比上升，环比略有下滑。 2022Q1-3毛利率为31.40%，同比+2.40pct，2022Q3毛利率31.63%，同比+3.89pct，环比-2.78pct；2022Q1-3归母净利率为12.29%，同比+5.25pct，2022Q3归母净利率13.61%，同比+8.70pct，环比-3.08pct。我们预计，Q3毛利率环比下降主要系公司储能EPC业务确认收入占比提高，拉低了整体毛利率。在规模效应+提质增效加持下，2022Q1-3公司期间费用率为15.78%，同比下降3.89pct。 储能在手订单充沛，提供核心增长动能。公司在南方五省范围内持续中标优质储能项目，中标单价保持在2元/Wh以上，同时公司PACK和集装箱产线于9月投产后，配合公司通过框架招标的电芯，毛利率有望维持在15%以上水平。展望2022年Q4，南网储能独立储能电站佛山项目（600MWh）有望形成订单，我们预计全年订单可达20亿以上。后续规模效应有助于进一步摊薄成本，储能板块净利率有望维持在8-9%左右。 试验检测、智能设备结构性机遇并存。1）煤电核准提速，提振调试业务增长。9月发改委召开煤炭保供会议，提出今明两年火电将新开工1.65亿千瓦，公司调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。 2）公司的小型化轨道式巡检机器人和无人机巡检产品推广顺利，智能设备产品在江苏市场实现了突破，展望全年，四季度是电网项目验收确认收入的高峰期，我们预计公司智能设备业务将实现收入利润高增。 盈利预测与投资评级：公司背靠南网平台，储能EPC业务在手订单充沛，业务空间广阔，未来随着业务体量的逐渐扩大规模效应助力盈利能力持续提升，同时调试业务有望受火电灵活性改造需求增加以及新建火电并网带来的业绩增长，我们将公司2022-2024年归母净利润预测上调至2.15（+0.14）/6.11（+0.79）/10.19（+2.13）亿元，对应现价PE分别为162倍、57倍和34倍，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期，电网投资不及预期等。 2022Q1-3营收+50%、归母净利润+162%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入11.06亿元，同比增长50.13%；实现归属母公司净利润1.36亿元，同比增长162.07%。其中2022Q3，实现营业收入4.05亿元，同比增长76.58%，环比下降11.44%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比增长389.51%，环比下降27.79%。公司业绩与预告数据基本保持一致，营收和利润实现高增，符合市场预期。 图1：南网科技核心财务数据（亿元） 图2：南网科技营业收入情况 图3：南网科技归母净利润情况 图4：南网科技单季收入情况 图5：南网科技单季归母净利润情况 随着储能收入占比提高，2022Q3毛利率同比上升，环比略有下滑。Q1-3毛利率为31.40%，同比上升2.40pct，Q3毛利率31.63%，同比上升3.89pct，环比下降2.78pct； Q1-3归母净利率为12.29%，同比上升5.25pct，Q3归母净利率13.61%，同比上升8.70pct，环比下降3.08pct。我们预计，Q3毛利率环比下降主要系公司储能EPC业务确认收入占比提高，拉低了整体毛利率。公司储能业务主要以EPC项目为主，保障了承接项目的盈利水平，同时自建PACK和集装箱产线于9月份正式投产，后续有望对储能业务毛利率有所提升。 图6：南网科技毛利率及归母净利率情况 图7：南网科技单季毛利率及归母净利率 储能在手订单充沛，提供核心增长动能。公司作为南网区域内储能EPC龙头公司，充分发挥在电源侧（火储联调）、电网侧（电网调峰调频储能）的技术优势和经验，在南方五省范围内持续中标优质储能项目，中标单价保持在2元/Wh以上，同时公司PACK和集装箱产线于9月投产后，配合公司通过框架招标的电芯，毛利率有望维持在15%以上水平。展望2022年Q4，南网储能独立储能电站佛山项目（600MWh）有望形成订单，按2元/Wh中标均价来估算，我们预计全年订单可达20亿以上，考虑到后续独立储能电站将成为储能项目的主流形式，单站规模可达百兆瓦，公司在大型储能电站方面经验优势显著，规模效应有助于进一步摊薄成本，提高储能板块盈利能力，净利率有望维持在8-9%左右。 表1：南网科技中标、建设的储能项目 试验检测、智能设备结构性机遇并存。1）煤电核准提速，提振调试业务增长。9月发改委召开煤炭保供会议，提出今明两年火电将新开工1.65亿千瓦，公司作为国内火电并网调试的主要承担单位之一，调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。 2）电网投资稳增长，智能化为投资重点：“十四五”两网投资约3万亿元，我们预计电网智能化投资规模将达到3228亿元。公司的小型化轨道式巡检机器人和无人机巡检产品推广顺利，智能设备产品在江苏市场实现了突破，展望全年，四季度是电网项目验收确认收入的高峰期，我们预计公司智能设备业务将实现收入利润高增。 规模效应+提质增效加持下，公司费用率下降明显。公司2022Q1-3期间费用同比增长66.53%至1.75亿元，期间费用率下降3.89个百分点至15.78%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升49.72%、上升17.16%、上升9.44%、下降60.17%至0.53亿元、1.47亿元、0.63亿元、-0.25亿元；费用率分别下降0.01、下降3.74、下降2.13、下降0.14个百分点至4.78%、13.28%、5.72%、-2.28%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+36.58%/+27.88%/+6.73%/+106.14%，费用率分别为4.15%/13.48%/5.97%/-2.59%。 图8：南网科技费用总额情况 图9：南网科技各季度费用率情况 现金流、合同负债、存货、应收账款均有增长。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流出1.15亿元，同比增长66.29%，其中2022Q3经营活动现金流量净额0.48亿元； 2022Q1-3销售商品取得现金9.78亿元，同比增长85.95%。期末合同负债2.05亿元，同比+58.27%。期末应收账款5.42亿元，较期初增长2.85亿元，应收账款周转天数上升53.32天至97.59天。期末存货3.32亿元，较期初上升1.04亿元；存货周转天数上升29.29天至99.71天。 图10：南网科技各季度现金流情况 图11：南网科技各季度合同负债 图12：南网科技各季度存货（亿元） 图13：南网科技各季度应收账款（亿元） 盈利预测与投资评级：公司背靠南网平台，储能EPC业务在手订单充沛，业务空间广阔，未来随着业务体量的逐渐扩大规模效应助力盈利能力持续提升，同时调试业务有望受火电灵活性改造需求增加以及新建火电并网带来的调试业绩增长，我们将公司2022-2024年归母净利润预测上调至2.15（+0.14）/6.11（+0.79）/10.19（+2.13）亿元，对应现价PE分别为162倍、57倍和34倍，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期，电网投资不及预期，电源端建设不及预期等。