研究早观点
2023年11月9日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 3,052.37 -0.16 深证成指 10,052.09 -0.04 沪深300 3,611.07 -0.24 中小板指 6,407.38 0.10 创业板指 2,023.13 0.02 科创50 899.63 0.92 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭】煤炭行业2023年三季报综述：-价格中枢回升，关注四季度业绩表现 【公司评论】帝科股份(300842.SZ)：帝科股份2023年三季报点评-N型银浆布局领先，出货占比持续提高 【山证新材料】金宏气体（688106.SH）23Q3点评：Q3业绩稳健增长，特气业务占比再提升 【公司评论】恩捷股份(002812.SZ)：20231107恩捷股份三季报点评-Q3隔膜均价及毛利率下滑，业绩符合预期 【公司评论】中国天楹(000035.SZ)：20231106中国天楹三季报点评-盈利能力不断提升，重力储能项目进展顺利 【行业评论】【山证电新】20231108光伏产业链价格跟踪 【行业评论】【山西证券|纺织服装】运动鞋履制造商丰泰企业2023年10 月营收数据速递 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证煤炭】煤炭行业2023年三季报综述：-价格中枢回升，关注四季度业绩表现 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 行业基本面观察：供应增速放缓，价格中枢企稳回升。供给端，国内煤炭生产仍处于保供阶段，1-9月产量同比+3.81%。但受安监影响，Q3产量前低后高，总量环比减少。进口方面，海外能源价格高位波动，叠加进口贸易价差低位，煤炭进口增幅也继续回落，1-9月煤炭进口同比+73.10%，但10月环比9月降低14.59%。需求端，随着7月以来存款利率下调、存量房贷利率下调，地产政策边际改善及专项债加速等影响，地产投资边际改善，叠加4季度供暖需求，预计煤炭价格中枢将较Q3提高。 报表总结：Q3营收、净利润减少，盈利质量指标有所回调。2023年1-9月申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入10992亿元，同比减少6.02%，实现合计归母净利1517亿元，同比变化-18.91%；Q3营业总收入实现3533亿元，同比变化-19.02%；实现归母净利435亿元，同比变化-26.49%。主要原因是煤炭价格中枢同比降低。但Q4煤炭价格中枢回升，预计板块业绩环比改善。 指标排名：Q3营收及利润回落，煤电一体化企业业绩较好。Q3煤炭板块上市公司营业收入普遍下降，煤炭板块上市公司中亏损企业相比中报增加三家。比较来看，Q3营收增速为正的分别是电投能源、新集能源；Q3归母利润方面，陕西煤业、电投能源和物产环能增幅为正，陕西煤业是因为非经常损益同比大幅减少所致；电投能源则因三季度电解铝产品价格回升导致电解铝板块盈利好转所致。整体来看，三季度煤电一体化公司业绩表现较好。 投资策略：价格中枢回升，关注四季度业绩表现。随着稳经济政策发力，地产开发投资边际改善，叠加四季度取暖需求拉动消费，煤炭需求有望回升。供给方面，一方面安全事故多发，煤炭产地安监趋严长期化，预计国内煤炭供应增幅有限；进口方面，海外煤炭价格仍具有较强支撑，国内外价差维持低位，10月进口3599万吨，环比减少14.59%，预计进口煤增速继续回落。综合影响下，预计四季度煤炭价格中枢有望回升。同时低利率环境下高股息资产价值提升。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。 风险提示： 价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 【公司评论】帝科股份(300842.SZ)：帝科股份2023年三季报点评-N型银浆布局领先，出货占比持续提高 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入61.0亿元，同比+133.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比+1968.4%；其中Q3实现营收26.22元，同比+178.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比+761.2%。 事件点评 N型银浆布局领先，出货占比稳步提升。2023年前三季度公司光伏导电银浆实现销售1118.6吨，同比 +129.0%；其中，N型TOPCon电池银浆534.6吨，同比+1202.9%。Q3公司光伏导电银浆实现出货475.7吨；其中，TOPCon银浆实现出货273吨。公司2023年Q1/Q2/Q3的TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%，N型出货比例环比稳步提升。2024年N型电池片出货占比将进一步提高，与PERC电池相比，N型电池的银浆耗量和加工费都有所提升，有利于公司业绩持续增长。 持续导入国产银粉，加强成本与费用管理。国产银粉的导入有利于降低采购成本、规避汇兑风险。目前，公司PERC电池银浆国产粉占比80%以上，TOPCon电池国产粉占比在50%左右。此外，公司计划向上游布局，规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等生产线，有利于进一步保障供应链安全与稳定。费用方面，2023年Q3公司销售/管理/财务费用率分别环比下降0.11pct/0.03pct/3.3pct，费用管控能力持续提升。 聚焦技术研发，持续开发光伏/半导体新产品。光伏领域，公司在BC电池和HJT电池中浆料均实现规模化供应；产品在玻璃粉技术、高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术等方面都具有一定竞争力。半导体电子领域，公司布局在LED与IC芯片封装粘接银浆、面向第三代功率半导体芯片封装粘接的烧结银产品和功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料。 投资建议 公司为光伏银浆的龙头企业，随着N型电池放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2023-2025年归母公司净利润4.0/5.9/7.8亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长49.4%和33.0%，对应EPS为3.94/5.89/7.82元，PE为17.6/11.8/8.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；市场竞争加剧等。 【山证新材料】金宏气体（688106.SH）23Q3点评：Q3业绩稳健增长，特气业务占比再提升 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2023年10月25日，金宏气体发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收17.80亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长61%。Q3单季度营收6.46亿元，同比增长27.45%，环比增加4.87%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%，环比下滑4.90%。 事件点评 三季报业绩稳健增长，把握国产替代机遇，产品产销显著提升。2023年前三季度，公司把握国产替代机遇，加大市场开发力度，特种气体客户持续拓展，部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，产品销量同比增加。2023年前三季度，公司原材料采购价格相对平稳，各项费用增速放缓，公司盈利质量有所提升，毛利率为38.43%，较2022年全年提升2.46pct，净利率为15.35%，较2022年全年提升3.12pct。 电子特气及电子大宗订单积极推进，特气业务占比再提升。截止2023年Q3，公司特种气体营业收入为8.99亿元，占比为50.50%，较2022年全年占比提升7.72pct。根据中报，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应链中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气方面，截止2023年中报，公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，8月1日广东芯粤能项目的正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。 长三角及长株潭地区持续布局，横向发展战略成效初现。公司坚定推进横向扩张战略，长三角核心区域不断增加零售网点，长株潭等新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力。公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司；长株潭等新区域方面，公司通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。 盈利预测及投资评级：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收24.44/29.11/34.16亿元，同比增长24.2%/19.1%/17.4%；实现归母净利润3.39/4.35/5.3亿元，同比增长47.9%/28.3%/22.0%，对应EPS分别为0.7/0.89/1.09元，PE为36.0/28.1/23.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争风险：公司主营业务主要面向华东区域。由于外资气体巨头布局较早，华东区域气体市场竞争程度较高，林德集团、液化空气集团、空气化工集团、酸素控股等几大外资气体巨头市场份额占比 相对较高，与外资气体巨头相比，公司目前的业务规模相对较小，市场占有率相对较低。如果公司不能进一步开拓客户、丰富气体产品种类、完善配送能力、提高自身综合竞争能力，公司的行业地位、市场份额、经营业绩可能面临下降的风险。 商誉减值风险：截至2023年6月30日，公司商誉的账面价值为32,080.89万元，为公司收购长沙曼德、上海申南、海宁立申等企业合并成本超过可辨认净资产公允价值份额的金额。未来，若因宏观经济环境波动、国家产业政策调整、下游市场需求下降、子公司经营管理出现重大失误等因素，导致该等被收购企业经营业绩不达预期，则上述收购所形成的商誉存在相应的减值风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。 主要原材料价格上涨的风险：公司主要原材料为以液氨、液氧、液氮、液氩为代表的气体原材料及工业企业尾气等，原材料价格变动对公司主营业务成本的影响较大。报告期内，公司主要原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。未来，若主要原材料价格大幅上涨，且公司未能通过有效的措施合理控制生产成本，或未能将主要原材料价格上涨的影响有效传导至下游客户，将对公司产品毛利率及盈利能力产生不利影响。 【公司评论】恩捷股份(002812.SZ)：20231107恩捷股份三季报点评-Q3隔膜均价及毛利率下滑，业绩符合预期 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 事件：10月31日，恩捷股份发布2023年三季报，公司2023年Q3实现营业收入35.3亿元，同比+0.05%，实现归母净利润7.5亿元，同比-37.9%，公司前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润 21.5亿元，同比-33%。毛利率35.4%，净利率22.6%，总体业绩符合预期。 事件点评 Q3隔膜均价及毛利率下滑，隔膜行业竞争加剧。公司盈利能力下滑，H1毛利率为43.5%，Q3毛利率为35.4%，环比下滑6个百分点。根据我们测算，和2023年H1相比，Q3隔膜均价由2.09元/平米降至1.96元/平米；我们测算隔膜单平净利由2023年H1的0.6
