环保行业2023年三季报业绩综述：运营资产稳步提升，设备及烟气治理有望改善

业绩持续修复。2023年前三季度，环保行业136家上市公司，实现归母净利润同比增长的54家，另有6家扭亏为盈；48家归母净利润同比下降，另有13家亏损、15家持续亏损。3Q23，实现归母净利润同比增长的52家，另有4家扭亏为盈；47家归母净利润同比下降，另有15家亏损、18家持续亏损。 固废处理：运营稳定，环卫服务具备增量空间。2023年前三季度，12家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈；同比下降的14家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。其中，3Q23有14家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；同比下降的11家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。环卫服务行业市场空间稳步增长，机械化程度不断提升。 水务及水治理：剔除股权转让因素影响，保持稳中有进。2023年前三季度，24家实现归母净利润同比增长，有3家扭亏为盈；同比下降的18家，出现亏损的4家，另有4家持续亏损。其中，3Q23有23家实现归母净利润同比增长，有2家扭亏为盈；同比下降的18家，另有4家出现亏损、6家持续亏损。剔除2022年三季度首创环保转让子公司股权因素（影响归母净利润约17.96亿元），板块归母净利润同比增长约35%以上，保持稳中有增。7月、8月、9月亿级订单中标金额合计分别约为164.61、184.94、169.9亿元，延续稳定趋势。 综合环境治理：化债有望缓解资金压力，或迎业绩拐点。板块15家公司中，2023年前三季度有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈；同比下降的有3家，另有3家出现亏损、5家持续亏损。其中，3Q23有2家实现归母净利润同比增长，同比下降的4家；另有4家出现亏损、5家持续亏损。随着化债配套政策的推进，项目回款或将改善，企业盈利能力有望提升，或迎业绩拐点。 烟气治理：受益于火电新增装机规模增长。板块8家公司中，2023年前三季度有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈；同比下降的有2家，另有1家出现亏损，另有1家持续亏损。其中，3Q23有3家实现归母净利润同比增长；同比下降的有2家，另有2家出现亏损、1家持续亏损。2023年前三季度，火电新增装机容量4034万千瓦，同比增长137.2%，为近四年来最高值。 环保设备：有望受益经济复苏，需求或放量。板块29家公司中，2023年前三季度有12家实现归母净利润同比增长；同比下降的11家，另有3家出现亏损、3家持续亏损。其中，3Q23有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的12家，另有3家亏损、4家持续亏损。2023年1-7月新能源环卫车累计销售3024辆，累计同比增长26.3%，市场渗透率为6.36%。 投资建议：固废处理，环卫服务存增量空间；水务，保持稳中有进；环保设备，有望受益经济复苏，电动环卫车市场成长可期。固废板块谨慎推荐高能环境、三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境；水务板块谨慎推荐复洁环保，建议关注联合水务、洪城环境；环保设备板块谨慎推荐玉禾田，建议关注福龙马、盈峰环境。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。 重点公司盈利预测、估值与评级 12023年三季报综述 2023年前三季度，环保行业136家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有54家，另有6家公司扭亏为盈；有48家公司归母净利润同比下降，另有13家出现亏损、15家持续亏损。3Q23，实现归母净利润同比增长的有52家，另有4家公司扭亏为盈；有47家公司归母净利润同比下降，另有15家出现亏损、18家持续亏损。 在各子板块中，2023年前三季度固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）31家公司中，有12家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈，同比下降的有14家，另有2家出现亏损、2家持续亏损；水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的53家公司中，有24家实现归母净利润同比增长，有3家扭亏为盈，同比下降的有18家，出现亏损的有4家，另有4家持续亏损；烟气治理板块8家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有2家，另有1家出现亏损，另有1家持续亏损；环保设备板块29家公司中，有12家实现归母净利润同比增长，同比下降的有11家，另有3家出现亏损、3家持续亏损；综合环境治理板块15家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有3家出现亏损、5家持续亏损。3Q23固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）31家公司中，有14家实现归母净利润同比增长，有2家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有2家出现亏损、2家持续亏损；水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的53家公司中有23家实现归母净利润同比增长，有2家扭亏为盈，同比下降的有18家，另有4家出现亏损、6家持续亏损；烟气治理板块8家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，同比下降的有2家，另有2家出现亏损、1家持续亏损；环保设备板块29家公司中，有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有12家，另有3家出现亏损、4家持续亏损；综合环境治理板块15家公司中，有2家实现归母净利润同比增长，同比下降的有4家，另有4家出现亏损、5家持续亏损。 3Q23，A股环保板块上市公司营业收入、营业成本同比分别增长5.7%、2.5%，归母净利润同比下降3.0%；毛利率、净利率分别为28.6%、10.6%，分别同比增长2.3pct、下降1.0pct。剔除2022年三季度首创环保转让子公司股权因素影响（投资收益约24.98亿元，影响归母净利润约17.96亿元），归母净利润同比增长20.2%，明显高于营业收入增速，整体上，环保行业盈利能力有所修复。 图1：3Q23年环保行业营业收入同比增长5.7% 图2：3Q23环保行业营业成本同比增长2.5% 图4：3Q23环保行业毛利率、净利率分别同比增长2.3pct、下降1.0pct 图3：3Q23环保行业归母净利润同比下降3.0% 2各子板块3Q23业绩汇总 2.1固废处理：运营稳定，环卫服务存增量空间 固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）31家公司中，2023年前三季度有12家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈，同比下降的有14家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。其中，3Q23有14家实现归母净利润同比增长，有2家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。 表1：固废板块2023年三季报业绩汇总（不追溯调整） 3Q23，固废处理板块上市公司营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长18.2%、16.9%、10.0%；毛利率、净利率分别为24.8%、10.5%，分别同比增长0.82、下降0.77pct。 图5：3Q23固废处理板块营业收入同比增长18.2% 图6：3Q23固废处理板块营业成本同比增长16.9% 图8：3Q23固废处理板块毛利率、净利率同比增长0.82、下降0.77pct 图7：3Q23固废处理板块归母净利润同比增长10.0% 根据北极星垃圾发电网统计，7-8月垃圾焚烧发电项目共计中标六个，除小型化项目外，5个垃圾焚烧发电项目总投资额达22.65亿元人民币，新增焚烧处理产能2900吨/日，平均处理单价约131元/吨。2023年1-8月，新增垃圾焚烧处理产能合计18590吨/日，新增总投资额123.65亿元。 表2：2023年7-8月垃圾焚烧发电项目中标情况 根据环境司南数据，截至10月10日，2023年新增环卫服务项目中标合同额前五的是盈峰环境、北京环卫、侨银股份、福龙马、玉禾田，中标合同额分别为67.0亿元、48.8亿元、48.2亿元、45.2亿元、42.2亿元。其中，玉禾田2023年度环卫服务项目新增中标合同额达已超2022年全年（36.89亿元），年化金额7.6亿元。10月13日，住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》，数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达139.29亿平方米，同比增长4.44%，机械化率由2021年的77.92%提升至2022年的79.75%。环卫服务行业市场空间稳步增长，机械化程度不断提升。 图9：全国城市、县城道路清扫保洁面积 图10：全国城市、县城道路清扫保洁机械化情况 图11：截至10月10日，2023年新增环卫服务项目中标情况 2.2水务及水治理：剔除股权转让因素影响，保持稳中有进 水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的53家公司中，2023年前三季度有24家实现归母净利润同比增长，有3家扭亏为盈，同比下降的有18家，出现亏损的有4家，另有4家持续亏损；其中，3Q23有23家实现归母净利润同比增长，有2家扭亏为盈，同比下降的有18家，另有4家出现亏损、6家持续亏损。 表3：水务及水治理板块2023年三季报业绩汇总（不追溯调整） 3Q23，水务及水治理板块上市公司营业收入、营业成本同比分别增长41.6%、48.1%，归母净利润同比下降8.9%；毛利率、净利率分别为30.4%、13.1%，分别同比下降3.04pct、7.24pct。主要由于2022年三季度，首创环保转让下属公司股权产生投资收益约24.98亿元，对归母净利润影响约17.96亿元。剔除这方面因素影响，水治理板块归母净利润同比增长约35%以上，与营业收入趋势相一致。 图12：3Q23水务及水治理板块营业收入同比增长41.6% 图13：3Q23水务及水治理板块营业成本同比增长48.1% 图14：3Q23水务及水治理板块归母净利润同比下降8.9% 图15：3Q23水务及水治理板块毛利率、净利率同比分别下降3.04pct、7.24pct 根据北极星水处理网统计，7月、8月、9月水处理领域亿级订单中标金额合计分别约为164.61亿元、184.94亿元、169.9亿元，新增订单金额保持相对稳定趋势。其中，9月水处理市场单个项目/标段金额超过10亿的有2个，分别为28.8亿元的福建省福清市农村生活污水提升治理工程特许经营权项目和21.22亿元的泾河新城第一污水处理厂项目EPC工程总承包。 图16：2023年7月亿级水处理项目中标情况 图17：2023年8月亿级水处理项目中标情况 图18：2023年9月亿级水处理项目中标情况 2.3综合环境治理：化债有望缓解资金压力，或迎业绩拐点 综合环境治理板块15家公司中，2023年前三季度有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有3家出现亏损、5家持续亏损； 其中，3Q23有2家实现归母净利润同比增长，同比下降的有4家，另有4家出现亏损、5家持续亏损。 表4：综合环境治理板块2023年三季报业绩汇总（不追溯调整） 3Q23，综合环境治理板块上市公司营业收入、营业成本同比分别增长20.1%、14.2%、归母净利润同比持续亏损；毛利率、净利率分别为22.6%、-6.5%，同比分别增长4.0pct、下降3.9pct。 图19：3Q23综合环境治理板块营业收入同比增长20.1% 图20：3Q23综合环境治理板块营业成本同比增长14.2% 图21：3Q23综合环境治理板块归母净利润同比持续亏损 图22：3Q23综合环境治理板块毛利率、净利率同比分别增长4.0pct、下降3.9pct 2023年9月，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中提出防范化解地方政府债务风险：制定实施一揽子化债方案。一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。 9月26日，内蒙古自治区政府再融资一般债券信息披露，拟发行金额663.2亿元，打响化债第一枪；10月10日，决定发行2023年内蒙古自治区政府再融资专项债券（五期）、再融资一般债券（十二期）、再融资一般债券（十三期），计划发行金额分别为：