2023年9月油脂油料市场展望：供应节奏扰乱，仍有上行空间

供应节奏扰乱，仍有上行空间 2023/9月报 ——2023年9月油脂油料市场展望 2023年8月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.旱情、高温，继续扰动美豆； 2.成本提高给予豆油价格支撑； 3.棕榈油具有价格优势； 4.菜油有望去库。 农产品研究组 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 电话：0551-62832897 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com ProFarmer田间巡查结果认为美豆单产前景比较悲观，因作物在关键生长期遭遇持续干旱与高温，美豆价格预计偏强运行。国内的进口大豆供应节奏也被打乱，油厂开机率不高，叠加后续大豆到港数量偏低与走高的进口成本，豆油价格预计仍将偏强运行。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 国内棕榈油库存偏高，且9-10月买船较多，供应上有一定的压力，但由于豆棕价差处于高位，叠加双节备货还在持续，棕榈油性价比优势突出，走势或以偏强震荡为主。 加拿大新季菜籽开始收获，后续受天气题材的影响将逐渐减弱。在新季加菜籽到港之前，菜油受油厂开机率低的影响将继续去库，且近期豆菜价差的走缩对菜油的需求也有一定的提振，其价格下方空间有限。 操作上，油脂持偏多观点，可考虑做空豆棕价差。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1继续关注美豆产区天气1 2.2关注终端备货节奏2 2.3棕榈油具有价格优势3 2.4菜油预计继续去库4 2.5基差、波动率分析5 三、市场展望与投资策略5 免责声明7 图表目录 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨）1 图表2：全球大豆供需平衡表调整1 图表3：美豆周度优良率、美国产区温度预测2 图表4：我国月度大豆进口量预估（万吨）、国内油厂大豆压榨量（万吨）3 图表5：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、豆油库存（万吨）3 图表6：国内棕榈油商业库存（万吨）、江苏植物油现货价差（元/吨）4 图表7：进口菜籽压榨量（万吨）、进口菜籽油厂菜油库存（吨）4 图表8：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨）5 图表9：豆油VIX、棕榈油VIX5 一、行情回顾 8月油脂走势先抑后扬。上旬在美豆产区天气改善的情况下，CBOT大豆下跌带动植物油市场走低，而后随着马来西亚棕榈油月报、USDA供需报告的发布带来利多影响，以及马棕油出口数据强劲的推动下，油脂价格走高，之后受ProFarmer的巡查结果、以及美豆主产区高温干旱的天气题材助推下，油脂继续走高。 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 二、供需分析 2.1旱情、高温，继续扰动美豆 图表2：全球大豆供需平衡表调整 单位：百万吨 2021/22 2022/23 2023/24 年度变化 7月 8月 期初库存 100.15 99.14 102.9 103.09 +3.95 产量 360.12 369.72 405.31 402.79 +33.07 出口 153.88 168.93 166.57 168.77 -0.16 压榨 314.35 311.2 330.25 329.53 +18.33 总消费 363.84 362.84 384.51 383.94 +21.1 期末库存 99.14 102.9 120.98 119.4 +16.5 库存消费比 27.25% 28.36% 31.46% 31.1% +2.74% 资料来源：华安期货研究所;USDA USDA八月供需报告在基于调查之后，首次公布的大豆单产预测为50.9蒲式耳 /英亩。2023/24年度大豆产量预计为42亿蒲式耳，因产量下降减少9500万蒲式 耳。由于供应减少和压榨量不变，大豆出口减少2500万蒲式耳，预计期末库存为 2.45亿蒲式耳，较上月预计减少5500万蒲式耳。 近期备受瞩目的ProFarmer田间巡查公布了预测结果，受持续的干旱天气加上极端高温影响，预测美豆单产为49.7蒲式耳/英亩，总产为41.1亿蒲，均低于USDA的预测。该考察团公布的结果显示，除了明尼苏达州的结荚情况比较糟糕，其余州的豆荚数较去年都有提高。 由于八月下旬正值美豆的关键生长期，因而ProFarmer的调研结果对市场具有一定的参考意义，但目前生长期还未结束，单产仍有一定的变化空间，USDA九月供需报告或下调单产预估。 图表3：美豆周度优良率、美国产区温度预测 数据来源：华安期货研究所；USDA;NOAA 从NOAA的预测来看，九月上旬美豆主产区将继续承受高温，以及少雨的天气，受天气影响，CBOT大豆仍有上行动力。 不过投资者也需注意，当下或是本年度美豆产区天气题材的最后窗口期，在关注天气的同时，市场也将关注美豆新作的销售节奏。 2.2成本提高给予豆油价格支撑 海关数据统计今年五到七月我国进口大豆量为3202万吨，同比去年增长24.1%，但是在集中到港的背后，油厂开机率却并未显著增加，部分油厂甚至断豆停机。而本轮油粕（尤其是粕）的上涨，不乏有进口大豆供应节奏在推波助澜。 图表4：我国月度大豆进口量预估（万吨）、国内油厂大豆压榨量（万吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 在低开机率下，豆油也开始了去库。据钢联数据显示，截至8月25日，全国重点地区豆油商业库存约103.05万吨，较七月底下降5.5%。根据目前的船期预报，八月进口大豆到港量预计为940万吨，九月为600万吨,十月为450万吨，也就是说后续进口量较少，油厂开机率低的现象也将持续下去，豆油预计将继续去库。 前有国际大豆涨势如虹，后有人民币汇率贬值，大豆的进口成本走高也从成本端给予了豆油价格支撑。 图表5：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、豆油库存（万吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺；钢联数据 2.3棕榈油具有价格优势 在本轮油脂牛市中，棕榈油似乎成为了最低调的一个品种。诸如印尼B35计划全面正式实施、马来西亚棕榈油增产幅度较小、出口火爆、厄尔尼诺题材等，在滔天的油脂上涨行情中，似乎未被特别关注过，以至于豆棕油现货价差从七月底的七百扩大到了目前的一千以上。 图表6：国内棕榈油商业库存（万吨）、江苏植物油现货价差（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据；同花顺 内盘棕榈油走势强于外盘的同时，也打开了进口利润，9-10月出现大量买船。钢联统计，截至8月25日，全国重点地区棕榈油商业库存约64.66万吨，同比去年增幅133.64%，虽然库存处于近三年高位，但较大的豆棕、菜棕价差，都令棕榈油的性价比越来越具优势，且当下仍处于中秋国庆双节备货中，棕榈油的需求也还处于旺季，高库存对棕榈油价格的抑制作用将十分有限。 2.4菜油有望去库 加拿大统计局于8月29日发布的数据显示，受干旱影响，今年加拿大油菜籽产量或将下降6.1%至1740万吨，农民的收成将成为九年来次低。当前加拿大菜籽进入收获期，后续天气因素对加菜籽价格的影响将越来越小。 图表7：进口菜籽压榨量（万吨）、进口菜籽油厂菜油库存（吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 随着菜豆价差走缩，菜油的需求有望得到改善。且九月之后随着气温下降，水产养殖对菜粕的需求也将下降，油厂开机率料将不会处于高位，菜油有望去库。 2.5基差、波动率分析 双节备货仍在持续进行，且油厂的进口大豆供应节奏仍存在一定问题，基差或继续走强。 图表8：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 场内豆油VIX八月最低19.24，最高23.12；场内棕榈油VIX八月最低23.07，最高27.86。油脂波动率自高位下滑，进入九月后，加拿大油菜籽、美豆都开始收获，产量也将尘埃落定，供应端缺乏指引因素，油脂波动率有望回落，建议卖出油脂看跌期权。 图表9：豆油VIX、棕榈油VIX 数据来源：华安期货研究所；文华财经 三、市场展望与投资策略 ProFarmer田间巡查结果认为美豆单产前景比较悲观，因作物在关键生长期遭遇持续干旱与高温，美豆价格预计偏强运行。国内的进口大豆供应节奏也被打 乱，油厂开机率不高，叠加后续大豆到港数量偏低与走高的进口成本，豆油价格预计仍将偏强运行。 国内棕榈油库存偏高，且9-10月买船较多，供应上有一定的压力，但由于豆棕价差处于高位，叠加双节备货还在持续，棕榈油性价比优势突出，走势或以偏强震荡为主。 加拿大新季菜籽开始收获，后续受天气题材的影响将逐渐减弱。在新季加菜籽到港之前，菜油受油厂开机率低的影响将继续去库，且近期豆菜价差的走缩对菜油的需求也有一定的提振，其价格下方空间有限。 操作上，可考虑做空豆棕价差。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。