23Q3净利率同环比下滑，受资产减值影响大

事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收116.9亿元，同比增长2.4%； 归母净利润16.3亿元，同比下降28.3%；扣非净利润15.5亿元，同比下降29.1%。其中，23Q3实现收入38.8亿元，同比下降14.1%，环比下降5.5%； 归母净利润3.3亿元，同比下降63.0%，环比下降46.0%；扣非净利润2.9亿元，同比下降65.5%，环比下降49.1%。 23Q3公司净利率同比和环比均有下滑。根据公司公告，23Q1-Q3公司毛利率31.9%，同比下滑4.5个百分点；公司净利率15.7%，同比下滑5.8个百分点。 23Q3公司毛利率33.9%，同比下滑0.8个百分点，环比提升6.3个百分点； 公司净利率10.0%，同比下滑10.7个百分点，环比下滑6.0个百分点。 公司净利率下滑，主要受资产减值增加影响。根据公司公告，23Q1-Q3公司计提资产减值4.8亿元，同比增加237.8%；资产减值占营收的比例为4.1%，同比提升2.9个百分点。23Q3公司计提资产减值4.5亿，同比增加771.2%，环比增加1315.6%；资产减值占营收的比例为11.7%，同比提升10.5个百分点，环比提升10.9个百分点。 预计23Q4公司仍有可能受资产减值影响。根据公司公告，截至23Q3末，公司仍有119.1亿元存货，跟23Q2末基本持平。根据隆众资讯数据，23Q1-Q3中端人造石墨主流价格分别为4.8、4.0、3.6万元/吨，逐季度下行，并且Q4仍有降价趋势，我们预计23Q4公司存货仍然有计提减值的风险。 盈利预测：考虑到：1）23Q3公司计提4.5亿减值，23Q1-Q3累计计提4.8亿，公司截止23Q3末存货金额较大，并且Q4负极价格仍有下降趋势，预计Q4仍有减值计提风险。2）23Q4负极继续降价将拉低全年均价预期。我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为21.5、33.0、40.2亿元（之前23-25年的预测值为32.1、42.9、52.2亿元），对应PE估值23、15、12倍。考虑到公司股价下跌已经反应资产减值计提的影响，后续随着高成本存货消化完毕，净利率有望逐渐企稳，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期。 图表1：公司财务指标