盈利能力持续提升，关注储能、机器人新增长点

公司业绩稳步增长。公司2023年前三季度实现营业收入189.76亿元，同比+21.65%，实现归母净利润21.60亿元，同比+32.68%。其中，第三季度实现营业收入64.47亿元，同比+18.5%，环比-5.9%，实现归母净利润7.65亿元，同比+22.5%，环比-3.6%。公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长；制冷业务方面，公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长。 公司聚焦高毛利产品，受益于规模效益提升，海运费回落等因素，第三季度盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率27.49%，同比+2.36pct，销售净利率10.58%，同比+1pct。其中，公司2023Q3销售毛利率30.77%，同比+3.88pct，环比+4.77pct，销售净利率11.77%，同比+0.47pct，环比+0.38pct。公司聚焦于核心战略产品，不断优化产品结构，高毛利、高附加值产品占比提升，叠加外部海运费价格回落，随着公司规模效应提升，盈利能力持续改善。研发费用方面，公司第三季度研发投入4.16亿元，同比增长60%，其中在新能源汽车零部件上的研发投入增速超70%，公司持续加大研发投入以保障产品的竞争力与承接新订单。 开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。公司以阀、泵、换热器为基础，开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。新增业务方面，储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有产品在电机控制技术上同源，可降低公司开发难度。公司目前已组建50人的机电执行器产品研发团队，未来三年预计将招募在电机、传动、电控、传感器等领域的专业人才，将研发人团队扩充至150人，预计机电执行器产品总团队规模在300人以上。公司已与多个客户建立合作，具备先发优势，并积极筹划机电执行器海外生产布局。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元 ， 同比增长22.1%/21.8%/21.7%，当前股价对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 汽零制冷双轮驱动，业绩稳步增长。三花智控2023年前三季度实现营业收入189.76亿元，同比+21.65%，实现归母净利润21.60亿元，同比+32.68%，实现扣非归母净利润22.23亿元，同比+26.86%。公司2023Q3实现营业收入64.47亿元，同比+18.5%，环比-5.9%，实现归母净利润7.65亿元，同比+22.5%，环比-3.6%，实现扣非归母净利润7.55亿元，同比+4.6%，环比-17.1%。 业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长，国内2023年1-9月份新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比增长33.7%和37.5%，依然保持较高的增长。2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长。3、公司的储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。 公司前三季度毛利率27.49%，同比+2.36pct，销售净利率10.58%，同比+1pct。Q其中，公司2023Q3销售毛利率30.77%，同比+3.88pct，环比+4.77pct，销售净利率11.77%，同比+0.47pct，环比+0.38pct。盈利能力能力在第三季度继续上行主要系公司聚焦于核心战略产品，不断优化产品结构，高毛利、高附加值产品占比提升，同时外部海运费价格回落，随着公司规模效应提升，盈利能力持续改善。 费用端 ： 公司2023年前三季度的销售/管理/研发/财务费用率为2.25%/5.36%/5.25%/-0.34%，同比-0.07/+0.40/+0.54/+1.07pct；2023Q3销售/管理/研发/财务费用率为2.33%/6.15%/6.45%/1.36%，同比-0.29/+0.56/+1.76/+3.82pct，环比+0.12/+1.59/+2.23/+4.31pct。财务费用增加主要为汇兑损益减少，公司第三季度研发投入4.16亿元，同比增长60%，其中在新能源汽车零部件上的研发投入增速超70%，公司持续进行研发投入以提升产品的竞争力。 非经常性损益方面，公司为了避免原材料价格风险和防范汇率风险，公司开展了衍生工具业务，包括期货合约和外汇远期合约，2023年1-9月份，期货收益711.79万元，远期亏损1.56亿元。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率（%） 图6：公司单季度毛利率及净利率 公司立足于电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与开发集成模块，长期增长确定性高。 制冷空调电器零部件业务保持全球龙头地位。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一。 新能源产销保持高增，在手订单充沛，公司汽零业务随主流新能源车客户放量。 2022年公司汽零业务新增三个生产基地，新设三家子公司，进一步完善全球化布局，目前在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海外子公司，同时在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地。公司2022年新能源汽车热管理产品营收66.7亿元，占汽车零部件业务收入比重88%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。 新能源车热管理系统产品品类拓展，产品价值量提升近2倍。相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统增加电池热管理回路、电机热管理回路，新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC加热或热泵系统等，核心产品价值量从2230元提升至6410元左右，价值量提升近2倍。 公司积极布局组件集成与热管理系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，公司热管理产品单车价值量进一步提升，最大单车货值已近5000元。新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目已于2021年完结验收，预计组件占比将有所提升。 公司在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一，根据销量计算，2022年公司汽车电子膨胀阀市场份额为52%、新能源车热管理集成组件份额为60%。 基于公司截至2023年9月30日的在手订单，公司电池及电子热管理产品、电驱热管理产品、座舱热管理产品、整车热管理产品和微通道换热器预计2027年产能需求将分别达到9924.11万套/年、2677.20万套/年、8583.50万套/年、2288.97万套/年、800万套/年。 表1：GDR募投项目对应产品公司客户储备，以及在手订单（截至2023年9月30日） 增量业务方面，开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。 储能：公司于2022年3月成立了三花新能源热管理科技（杭州）有限公司，主要开展储能热管理相关业务，储能热管理和新能源汽车热管理业务技术路线接近，公司具有良好的产品与技术储备，并且储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。2023年上半年储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收，公司力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商。 机器人：机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，并已与多个客户建立合作，具备先发优势，公司将同步配合客户产品研发、试制、调整与落地，并积极筹划机电执行器海外生产布局。2022年公司拟发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士交易所上市，募集资金拟用于拓展公司全球化经营布局，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造。公司目前已组建50人的机器人机电执行器产品研发团队，未来三年将招募在电机、传动、电控、传感器等领域的专业人才，将研发人团队扩充至150人，预计机电执行器产品总团队规模在300人以上。 2023年4月公司发布公告，与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，合资公司主营业务为谐波减速器，加强机器人产业链的合作。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司业绩增长稳健 ， 维持盈利预测 ，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，同比增长22.1%/21.8%/21.7%，当前股价对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（20231031） 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明