Q3盈利大幅增长，光伏玻璃龙头地位稳固

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄楷电力设备新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 联系电话：18301759216 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 福莱特(601865) Q3盈利大幅增长，光伏玻璃龙头地位稳固 2023年11月2日 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入158.85亿元，同比+41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比+30.86%，实现扣非后归母净利润为19.46亿元，同比+32.44%。2023Q3公司实现营业收入62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.89%；实现归母净利润8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.28%；实现扣非后归母净利润为8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.42%。 点评： 纯碱价格下行带动盈利能力环比提升。2023Q3公司实现毛利率24.52%，环比+4.59pct。受益于7-8月原材料纯碱价格处于低位，带动光伏玻璃盈利回升，公司盈利能力有效提高；9月以来纯碱价格虽有所反弹，但光伏玻璃产品价格同步上涨抵消了成本上升带来的部分影响，整体来看2023Q3公司盈利能力环比提升明显。 持续提高产能，市占率有望持续领先。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能达到2.54万吨/天。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并 维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性或更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是216.60、274.94、320.77亿元，同比增长40.1%、26.9%、16.7%，归母净利润分别是32.54、47.16、58.59亿元，同比增长53.3%、44.9%和24.2%。 当前股价对应2023-2025年PE分别为18.56、12.80、10.31倍，维持 “买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、双玻组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8,713 15,461 21,660 27,494 32,077 增长率YoY% 39.2% 77.4% 40.1% 26.9% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,120 2,123 3,254 4,716 5,859 增长率YoY% 30.2% 0.1% 53.3% 44.9% 24.2% 毛利率% 35.5% 22.1% 23.7% 24.9% 25.6% 净资产收益率ROE% 17.9% 15.1% 14.0% 17.1% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.90 1.38 2.01 2.49 市盈率P/E(倍) 28.48 28.44 18.56 12.80 10.31 市净率P/B(倍) 5.11 4.30 2.59 2.20 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月2日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,898 12,381 19,565 24,036 29,976 营业总收入 8,713 15,461 21,660 27,494 32,077 货币资金 2,843 2,932 7,435 9,834 13,318 营业成本 5,620 12,048 16,530 20,643 23,850 应收票据 940 2,506 2,909 3,964 4,055 营业税金及附加 48 135 173 220 257 应收账款 1,106 2,811 4,364 4,756 5,937 销售费用 86 119 158 198 228 预付账款 692 578 331 413 477 管理费用 222 278 347 385 385 存货 2,276 2,396 2,163 2,621 2,944 研发费用 408 523 693 825 898 其他 1,041 1,158 2,364 2,448 3,246 财务费用 53 240 109 24 -12 非流动资产 11,185 20,000 24,103 25,926 26,303 减值损失合计 -10 -3 -33 0 0 长期股权投资 72 83 101 101 101 投资净收益 32 13 17 22 26 固定资产 6,316 11,226 15,803 17,831 18,421 其他 84 28 63 137 160 无形资产 663 3,784 3,784 3,784 3,784 营业利润 2,382 2,155 3,698 5,359 6,658 其他 4,134 4,908 4,416 4,211 3,998 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 20,083 32,382 43,668 49,963 56,279 利润总额 2,380 2,153 3,698 5,359 6,658 流动负债 6,164 10,533 10,585 12,656 13,114 所得税 260 30 444 643 799 短期借款 1,861 3,095 2,464 2,464 2,464 净利润 2,120 2,123 3,254 4,716 5,859 应付票据 1,037 965 872 1,422 1,228 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 2,307 4,100 5,083 6,385 6,865 归属母公司净利润 2,120 2,123 3,254 4,716 5,859 其他 960 2,373 2,166 2,385 2,556 EBITDA 2,946 3,706 5,928 7,837 9,443 非流动负债 2,108 7,816 9,810 9,810 9,810 EPS（当年） 0.99 0.99 1.38 2.01 2.49 长期借款 1,968 3,889 5,883 5,883 5,883 其他 141 3,927 3,927 3,927 3,927 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,273 18,349 20,395 22,466 22,924 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 580 177 3,407 7,305 6,793 归母股东权益 11,810 14,032 23,273 27,497 33,356 净利润 2,120 2,123 3,254 4,716 5,859 负债和股东权20,083 32,382 43,668 49,963 56,279 折旧摊销 546 1,313 2,016 2,477 2,823 财务费用 83 393 153 136 136 单位:百 投资损失-32-13-17-22-26 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -2,202 -3,623 -2,076 -1 -1,999 营业总收入 8,713 15,461 21,660 27,494 32,077 其它 65 -16 78 0 0 同比（%） 39.2% 77.4% 40.1% 26.9% 16.7% 投资活动现金流 -3,563 -7,869 -6,101 -4,278 -3,174 归属母公司净利润 2,120 2,123 3,254 4,716 5,859 资本支出 -3,760 -8,061 -6,100 -4,300 -3,200 同比（%） 30.2% 0.1% 53.3% 44.9% 24.2% 长期投资 126 194 -18 0 0 毛利率（%） 35.5% 22.1% 23.7% 24.9% 25.6% 其他 72 -1 17 22 26 ROE% 17.9% 15.1% 14.0% 17.1% 17.6% 筹资活动现金流 3,954 7,854 7,196 -627 -136 EPS(摊薄)(元) 0.90 0.90 1.38 2.01 2.49 吸收投资 2,510 0 5,981 0 0 P/E 28.48 28.44 18.56 12.80 10.31 借款 3,542 8,549 1,363 0 0 P/B 5.11 4.30 2.59 2.20 1.81 支付利息或股息 -414 -741 -153 -136 -136 EV/EBITDA 42.66 21.71 11.17 8.14 6.39 现金流净增加额 956 217 4,503 2,399 3,483 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在