年报点评：光伏玻璃出货量大幅增长，龙头地位稳固

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 光伏玻璃出货量大幅增长，龙头地位稳固 ——福莱特(601865)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-03-27) 收盘价(元)29.13 事件： 发布日期：2024年03月28日 一年内最高/最低(元)39.28/17.80 沪深300指数3,502.79 市净率(倍)3.15 流通市值(亿元)684.28 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)9.24 每股经营现金流(元)0.84 毛利率(%)21.80 净资产收益率_摊薄(%)12.42 资产负债率(%)48.14 总股本/流通股(万股)235,132.43/234,906.4 3 B股/H股(万股)0.00/45,000.00 个股相对沪深300指数表现 福莱特沪深300 20% 11% 2% -8% -17% -26%2023.03 -36% -45% 2023.07 2023.11 2024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《福莱特(601865)年报点评：短期业绩有所承压，光伏玻璃龙头景气低谷持续扩张》2023-04-07 《福莱特(601865)公司深度分析：光伏玻璃龙头，砥砺前行》2023-02-22 《福莱特(601865)中报点评：Q2盈利环比改善，产能稳步释放巩固行业领先地位》2022-09-09 联系人：马嶔琦 公司发布2023年年报，全年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，归属于母公司股东的淨利润27.60亿元，同比增长30.00%；经营活动产生的现金流量净额19.67亿元，同比增长10.12倍；基本每 股收益1.24元/股；加权平均净资产收益率15.49%，同比下滑0.78个百分点。 点评： 光伏玻璃出货放量，公司业绩增长稳健。公司主营业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，其中，光伏玻璃的生产和销售是最核心业务。2023年，公司光伏玻璃实现营业总收入196.77亿元，同比增长43.82%，收入占比91.42%。全年公司光伏玻璃销售量12.20亿平，同比增长139.23%；销售均价16.13元/平米，同比下降39.88%；单位生产成本12.51元/平米，同比下降39.20%。公司光伏玻璃销量显著增长主要受下游光伏装机高速增长，2.0mm光伏玻璃销售结构占比显著提升以及公司产能增加影响。而光伏玻璃销售均价和平均成本大幅下降，主要受2.0mm光伏玻璃销售占比大幅提高影响。光伏玻璃业务销售毛利率22.45%，同比下滑0.87个百分点。2023年，光伏玻璃行业供需处于偏松状态，产品价格处于低位。公司充分发挥规模效应，成本控制良好，出货保持快速增长，进而拉动业绩增长。 公司龙头市场地位稳固，产品结构优化。公司与信义光能处于行业的第一梯队，合计市场份额超过50%。公司持续扩大光伏玻璃产能，截止2023年底，总产能为20600吨/天。2024年拟新增项目为安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600吨/天。另外，公司拟在印度尼西亚投资建设2座日熔化量1600吨光伏组件盖板玻璃项目，满足海外市场对光伏玻璃需求。公司产品结构逐步以2.0mm光伏玻璃为主，单位能耗和成品率拉开与二三线厂商的差距。公司在行业低谷时稳步扩充先进产能，巩固行业地位，在行业供需改善过程中，享受景气上行阶段红利。 2024年全球光伏装机有望保持稳健增长，光伏玻璃新增产能放缓有望改善供需格局。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长 电话： 021-50586973 145.12%和69.57%。2024年，中东、非洲等新兴区域的清洁能 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏 邮编： 200122 装机容量有望保持稳健增长，进而拉动光伏玻璃市场需求。从供给端来看，光伏玻璃经历2021年以来的供给增加、价格下行周期， 目前项目投资的经济性下滑，叠加政府审批严格，新增产能显著放缓，行业供需有望逐步改善。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润分别为35.17亿元、50.67亿元和61.09亿元，对应每股收益为1.50、2.15和2.60元/股，按照3月27日29.13元/股收盘价计算，对应PE分别为19.47、13.52和11.21倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模优势和成本优势。公司在行业低谷时保持较好盈利水平且持续扩大先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,461 21,524 25,520 33,679 37,125 增长比率（%） 77.44 39.21 18.57 31.97 10.23 净利润（百万元） 2,123 2,760 3,517 5,067 6,109 增长比率（%） 0.13 30.00 27.44 44.07 20.57 每股收益(元) 0.90 1.17 1.50 2.15 2.60 市盈率(倍) 32.27 24.82 19.47 13.52 11.21 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司光伏玻璃产能图2：公司光伏玻璃销售量和同比增长 25000 20000 15000 10000 5000 0 产能（吨/天） 2019A2020A2021A2022A2023A 140000.00 120000.00 100000.00 80000.00 60000.00 40000.00 20000.00 0.00 销量（万平米）销量同比增速（%） 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司光伏玻璃销售均价和单位成本图4：公司光伏玻璃毛利率走势 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 每平米价格（不含税，元）每平米成本（元） 2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 毛利率（%） 2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司季度营业总收入和同比增长图6：公司季度归母净利润和同比增长 营业总收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%) 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 2023AQ3 2023AQ4 0.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 2023AQ3 2023AQ4 -100.00 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,381 16,833 20,043 24,707 27,713 营业收入 15,461 21,524 25,520 33,679 37,125 现金 2,932 6,616 7,046 7,518 8,642 营业成本 12,048 16,831 19,734 25,646 27,731 应收票据及应收账款 5,317 5,279 6,989 9,155 10,012 营业税金及附加 135 198 230 303 334 其他应收款 101 111 142 187 206 营业费用 119 120 140 185 204 预付账款 578 335 395 513 555 管理费用 278 302 357 472 520 存货 2,396 2,001 2,691 3,818 4,472 研发费用 523 597 766 1,010 1,114 其他流动资产 1,057 2,491 2,781 3,515 3,825 财务费用 240 483 512 651 693 非流动资产 20,000 26,149 30,251 32,613 33,322 资产减值损失 -3 -52 -50 -50 -50 长期投资 83 101 101 101 101 其他收益 77 167 204 269 297 固定资产 11,226 15,115 19,295 22,046 23,300 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0 无形资产 3,784 3,280 3,080 2,880 2,680 投资净收益 13 28 51 67 74 其他非流动资产 4,908 7,654 7,776 7,587 7,242 资产处置收益 -9 -7 0 0 0 资产总计 32,382 42,982 50,294 57,320 61,035 营业利润 2,155 3,051 3,886 5,599 6,750 流动负债 10,533 9,185 10,880 13,039 13,345 营业外收入 1 4 0 0 0 短期借款 3,095 1,914 2,914 3,414 3,414 营业外支出 4 4 0 0 0 应付票据及应付账款 5,065 5,434 5,975 7,409 7,626 利润总额 2,153 3,052 3,886 5,599 6,750 其他流动负债 2,373 1,837 1,991 2,217 2,305 所得税 30 289 369 532 641 非流动负债 7,816 11,506 14,106 15,206 15,306 净利润 2,123 2,763 3,517 5,067 6,109 长期借款 3,889 6,655 9,155 10,155 10,155 少数股东损益 0 3 0 0 0 其他非流动负债 3,927 4,851 4,951 5,051 5,151 归属母公司净利润 2,123 2,760 3,517 5,067 6,109 负债合计 18,349 20,691 24,986 28,245 28,651 EBITDA 3,706 5,380 6,297 8,388 9,734 少数股东权益 0 76 76 76 76 EPS（元） 0.90 1.17 1.50 2.15 2.60