三季报点评：领先客户批量下单，刻蚀设备高速增长

公司点评 中微公司(688012.SH) 证券研究报告 电子｜半导体领先客户批量下单，刻蚀设备高速增长 2023年10月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E 2025E 评级增持 主营收入(亿元) 31.08 47.39 62.77 82.17 104.12 归母净利润(亿元) 10.11 11.69 15.34 18.12 21.20 每股收益（元） 1.64 1.89 2.48 2.93 3.43 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 22.55 25.05 27.53 30.46 33.89 当前价格（元） 171.15 P/E 104.61 90.45 68.93 58.37 49.89 52周价格区间（元） 97.86-193.01 P/B 7.59 6.83 6.22 5.62 5.05 总市值（百万） 105804.68 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 105804.68 总股本（万股） 61819.90 投资要点： 流通股（万股） 61819.90 事件：10月26日，中微公司发布2023年三季报。公司2023年前三 涨跌幅比较 中微公司 半导体 季度实现营收40.41亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润11.60亿元，同比增长46.27%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增长 86% 66% 46% 26% 6% -14% 2022-102023-012023-042023-072023-10 %1M3M12M 中微公司13.6823.6760.63 半导体5.78-3.12-2.70 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 1半导体行业2023年10月报：半导体设备进口 额再创新高2023-10-31 2行业月度报告*2022年6月半导体行业跟踪： 子板块反弹力度分层，行业景气分化2022-06-17 3行业深度*半导体行业深度报告：从上一轮周 期看当前发展阶段2021-11-26 13.94%。公司单三季度实现营收15.15亿元，同比增长41.40%；实现 归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长5.68%。 营收情况：刻蚀设备增长强劲，拉动营收增长。公司刻蚀设备不断收到领先客户批量订单，前三季度营收总计实现40.41亿元，同比增长 32.80%，增加值9.98亿元。其中刻蚀设备收入28.70亿元，较去年同期增长43.40%，增加值8.69亿元，贡献率达87.07%，毛利率达46.46%。MOCVD设备收入4.09亿元，较去年同期增长5.50%，毛利率达36.29%。单三季度看，刻蚀设备收入11.48亿元，同比增长63.53%；MOCVD设备收入1.10亿元，同比减少25.17%。 利润情况：受公允价值变动与股权激励影响，公司利润承压。一方面，公司第三季度公允价值变动损失2.14亿元，使得非经常性损益亏损 0.58亿元，较上年同期的收益1.22亿元减少1.80亿元，第三季度归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%。另一方面，公司于2023年6月进行股权激励授予，预估23年三、四季度共产生1.60亿元费用摊销，费用端有所增加，三季度扣非归母净利润2.15亿元，同比增长5.68%。 刻蚀设备：公司的刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场占有率不断提高。在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进 的生产线上，公司的CCP刻蚀设备实现了多次批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转。公司的ICP刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。大马士革刻蚀工艺，超高深宽比刻蚀机客户端验证结果较好，基本满足客户量产需求。目前，逻辑端客户实际订单情况与目标情况接近，公司在逻辑、存储领域刻蚀设备市占率有望达到50%-70%。 薄膜沉积设备：先进产品技术不断发展，公司薄膜设备客户结构改善， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率有望维持健康水平。首台CVD钨设备去年底付运关键存储客户 端验证评估，验证进展顺利；用于高端存储和逻辑器件的氮化钛薄膜 ALD设备研发顺利 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 15.34/18.12/21.20亿元，对应PE分别为68.93/58.37/49.89倍。考虑到公司刻蚀设备在国内的领先地位以及国产替代需要，维持公司“增持”评级。 风险提示：国际摩擦加剧；国产替代进程不及预期；下游需求恢复不及预期 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,108.13 4,739.83 6,277.78 8,217.62 10,412.0 营业收入 3,108.13 4,739.83 6,277.78 8,217.62 10,412.03 减:营业成本 1,760.59 2,571.93 3,438.44 4,500.92 5,701.27 增长率(%) 36.72 52.50 32.45 30.90 26.70 营业税金及附加 19.05 15.09 20.56 26.92 34.10 归属母公司股东净利润 1,011.42 1,169.79 1,534.89 1,812.72 2,120.91 营业费用 296.05 408.71 548.05 637.69 807.97 增长率(%) 105.49 15.66 31.21 18.10 17.00 管理费用 202.61 235.93 334.92 396.96 502.96 每股收益(EPS) 1.64 1.89 2.48 2.93 3.43 研发费用 397.59 605.34 814.19 1,065.77 1,350.37 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -70.86 -151.19 -5.73 -16.22 -28.07 每股经营现金流 1.63 0.98 2.20 2.69 3.35 减值损失 0.80 -25.83 -6.38 -8.35 -10.58 销售毛利率 0.43 0.46 0.45 0.45 0.45 加:投资收益 143.14 74.27 699.00 322.00 235.00 销售净利率 0.33 0.25 0.24 0.22 0.20 公允价值变动损益 293.70 63.17 -214.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.08 0.09 0.10 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.40 0.43 0.35 0.35 0.39 营业利润 1,133.28 1,262.91 1,738.51 2,052.77 2,401.38 市盈率(P/E) 104.61 90.45 68.93 58.37 49.89 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 7.59 6.83 6.22 5.62 5.05 利润总额 1,132.82 1,258.55 1,736.19 2,050.46 2,399.06 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 121.55 90.65 202.09 238.67 279.25 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,011.27 1,167.90 1,534.10 1,811.78 2,119.81 收益率 减:少数股东损益 -0.15 -1.90 -0.80 -0.94 -1.10 毛利率 43.36% 45.74% 45.23% 45.23% 45.24% 归属母公司股东净利润 1,011.42 1,169.79 1,534.89 1,812.72 2,120.91 三费/销售收入 18.32% 16.79% 14.16% 12.79% 12.86% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 34.17% 23.36% 27.56% 24.75% 22.77% 货币资金 8,658.86 7,326.01 8,729.61 10,414.8 12,444.2 EBITDA/销售收入 37.26% 26.08% 31.21% 28.16% 25.93% 交易性金融资产 2,510.61 2,939.31 2,939.31 2,939.31 2,939.31 销售净利率 32.54% 24.64% 24.44% 22.05% 20.36% 应收和预付款项 652.21 814.63 1,160.94 1,519.67 1,925.48 资产获利率 其他应收款（合计） 17.54 26.54 53.73 70.33 89.11 ROE 7.26% 7.55% 9.02% 9.63% 10.12% 存货 1,762.25 3,401.91 3,523.73 4,612.56 5,842.68 ROA 6.04% 5.84% 6.96% 7.21% 7.38% 其他流动资产 129.25 146.83 216.87 283.88 359.68 ROIC 39.78% 43.04% 34.81% 34.60% 38.75% 长期股权投资 554.50 979.32 978.32 978.32 978.32 资本结构 金融资产投资 815.04 1,185.51 1,185.51 1,185.51 1,185.51 资产负债率 16.69% 22.72% 22.84% 25.12% 27.08% 投资性房地产 7.03 6.62 5.74 4.86 3.98 投资资本/总资产 13.57% 25.04% 23.58% 21.52% 19.53% 固定资产和在建工程 640.83 1,358.84 1,422.44 1,429.08 1,393.94 带息债务/总负债 0.16% 11.23% 8.16% 4.77% 2.45% 无形资产和开发支出 824.98 909.34 893.76 765.57 623.10 流动比率 5.34 3.74 3.69 3.37 3.16 其他非流动资产 159.88 939.92 943.72 940.93 940.93 速动比率 4.60 2.83 2.85 2.53 2.32 资产总计 16,732.9 20,034.7 22,053.6 25,144.8 28,726.2 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,134.54 1,659.12 1,945.22 2,546.29 3,225.36 总资产周转率 0.19 0.24 0.28 0.33 0.36 长期借款 4.44 511.40 411.08 301.56 190.48 固定资产周转率 13.31 13.22 10.66 12.41 14.00 其他负债 1,653.81 2,381.77 2,680.76 3,468.60 4,362.25 应收账款周转率 5.80 6.91 6.82 6.82 6.82 负债合计 2,792.79 4,5