液化石油气周报：进口成本回落，PDH需求维持弱势

期货研究报告|液化石油气周报2023-10-15 进口成本回落，PDH需求维持弱势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油价调整、进口成本回落以及需求偏弱使得LPG市场氛围近期明显转弱，假期后内盘PG期货也�现了大幅度的回撤。短期来看，宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，建议观望为主。 投资逻辑 ■市场分析 国庆假期期间国际油价从高位显著回撤，市场开始交易需求走弱的预期。但近期爆发的巴以冲突使得中东地缘局势更复杂化，地缘溢价显著攀升。截至目前Brent重新站上90美元/桶关口，WTI也再度突破87美元/桶。目前来看，虽然巴以战场本身对石油供应的影响很有限，但市场担忧紧张局势扩散到整个中东乃至其他地区，或导致本就偏紧的现货市场受到进一步冲击。短期来看，由于宏观与地缘方面的不确定性较大，无论对于原油还是下游能化品价格都存在扰动。我们认为对待油价走势需持谨慎态度，等待局势更为明朗。 在原油调整的同时，近期LPG外盘价格也明显回落。除了宏观因素的影响外，整体供需基本面来看也�现边际转弱的迹象。具体来看，沙特减产的影响还在持续，但由于8月份高温造成的发货延迟，9月�口有所回升。参考船期数据，沙特9月份发货量预计在62万吨，环比8月增加15万吨，10月份有望进一步增加。虽然地缘局势复杂化，但目前沙特还没有调整今年产能政策的表态。截至年底沙特LPG供应或持续受到抑 制，�口回升空间有限。就中东整体而言，8月和9月发货量预计为386和424万 吨，9月份发货已经接近5月份的高位水平。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG�口或维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到518万吨，环比8月增加25万吨，同比去年提升102万吨。10 月份甚至可能超过550万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对其离 港、到港节奏形成扰动。9月份由于运河拥堵等原因，LPG运费大幅攀升，9月底美湾到远东运费一度达到250美元/吨，并成为FEI等到岸价格的重要支撑因素。但也意味着运费回落后，预计到岸成本相比离岸价存在更大的回调空间（近期FEI回撤幅度大于CP）。 国内方面，外盘价格回落后进口成本对市场的支撑也边际转弱。供应方面，国产液化气变化量短期变动不大，进口量则有再度回升的迹象。参考船期数据，中国9月到港 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 量目前预计在294万吨，环比8月增加10万吨，同比去年增加37万吨。需求方面，整体氛围偏弱。虽然国内气温在逐步下降，但燃烧端需求恢复幅度偏慢，下游观望消耗库存，抑制实际需求。与此同时，化工原料气需求也表现乏力，烷基化装置开工负荷跟随油品需求转弱。更重要的是丙烷脱氢端利润持续低迷，部分PDH企业开工时间推迟，目前整体装置开工率仅有66%左右，丙烷原料刚需受到抑制。 总体而言，进口成本回落以及需求偏弱使得LPG市场氛围相比9月份明显转弱，假期过后内盘PG期货也�现了大幅度的回撤。短期来看，宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，建议观望为主。 ■策略 单边中性，短期观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 0 0 2023/08 0 2023/08 2023/082023/092023/092023/10 250 20 15 10 5 2310-23112311-2312 2312-24012401-2402 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07-5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/10/152023/10/82023/9/15PG00.DCESC.INE 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10/202312/202302/202404/202406/202408/20242021/032021/092022/032022/092023/032023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/101000 1500 2000 2500 - - - 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/102022/122023/022023/042023/062023/08 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/10/152023/10/82023/9/152023/10/152023/10/82023/9/15 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 10/202312/202302/202404/202406/202408/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 11/202301/202403/202405/202407/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01020304050607080910111